经济观察报 记者 姜鑫 “2023年最得意的一笔投资竟然是年初换美元做的定期存款；最遗憾的是在跟领导去日本考察时同事都买了日经指数ETF，自己没有下手。如果还有什么值得安慰的，2023年没有加仓股票可以算一件。”喜欢分享自己生活的个人投资者马楠，在社交媒体上写下这段2023年的投资总结。

尽管每天都会关注大盘走势，但马楠已经有一段时间没打开自己的股票账户了。2024年1月以来，上证指数一度跌破2700点，马楠的心思又开始“活”了起来——不少公司的估值已经很低，可以适当关注。但“中特估”概念股“一日游”的行情又将其弄晕了头。

在接到经济观察报发出的百位机构投资者调查问卷时，就职于一家大型保险资产管理公司的李先生犯了难：2023年很难，但2024年似乎更加不好判断。尽管A股一再下跌突破自己的“底线”，但回望上一轮周期，似乎此刻更加让人记忆深刻。

回顾2023年初，市场里上百位投资人在我们的调查问卷里，对2023年充满着期待，但是现实出乎了绝大多数人的意料。

2024年的环境依然复杂，无论是市场和个人投资者，都在寻找一些确定性的答案。然而开年这一个月股票市场极其惨烈的表现，让市场里的所有人都惊恐不已。我们再次找到了市场里摸爬滚打很多年的百位投资人，他们对市场的认识或许能提供一些有价值的参考。

我们将面对怎样的2024？

经济观察报对25位国内外知名金融机构、知名公司的首席经济学家就2024年宏观经济形势发放宏观调查问卷，向百余位公募、私募、券商、保险资管的投资经理调研投资策略，试图描绘2024年的发展脉络和投资节奏。

2024年，随着逆周期和跨周期调节政策或持续发力，中国经济预计将延续稳中向好的趋势。而随着房地产行业的持续调整，利率中枢的不断下移，在2023年经历过大浪淘沙的A股市场或将重回配置视野。

波折前行的2023

马楠最喜欢和朋友开玩笑的一句话是，“账户（投资）腰斩了吗？”尽管给出肯定回答的人并不多，但鲜有人投资亏损在三成以下。

似乎2023年股市的波动成了金融市场中最为吸睛的存在，但在其背后，一些影响因素的变化值得关注。

在宏观经济方面，中金财富这样在研报中回顾2023年：全球经济经历了很多风险事件：海外军事冲突不断、涉及区域和国家数量扩大；主要大国之间的战略竞争格局延续、“技术战”升级；美联储采取四十年来最为紧缩的货币政策、期间硅谷银行等金融机构陷入破产……如果一名投资者在年初成功预测到今年会发生上述事件，很有可能会将2023年定义为“危机之年”。但现实是全球经济和市场表现出了“韧性”：尽管风险不断、危机四伏，但主要经济体的增长仍在持续。

与美国经济复苏超预期相比，2023年我国经济在曲折中前进。年初疫情防控平稳后经济快速修复，进入二季度后经济修复动能趋缓，三季度以来稳增长政策助力经济好转。但不容忽视的是，宏观经济数据的表现与疫情后经济增长低基数不无关系。

中信证券研报显示，目前我国GDP（国内生产总值）增速中枢仍低于疫情前的趋势性变化水平，实际产出和潜在水平间尚有较大缺口，这意味着经济内生修复动能还有较大的提升空间。

从2023年大类资产表现来看，美国银行业危机等风险事件频发，美债震荡加剧，同时AI（人工智能）新技术引起美股科技股大幅上涨。而除原油外，大部分大宗商品都呈上涨态势。

具体来看，美股、日本股市领涨全球，A股、港股则表现疲软，均有不同幅度的下跌，特别是日本股市呈现全线上涨的牛市状态；在债券市场方面，2023年海外债市走熊，但在第四季度迎来拐点，其中，美债在第三季度持续走高；在大宗商品方面，商品价格震荡，整体来看，黄金、白银、铜价格上涨，特别是兼具投资和避险功能的黄金受到了更多投资者的认可。

随着房地产行业进入深度调整周期，商品房销售量的萎缩，各级城市房价不同程度下跌，中金财富的数据显示，2023年房地产价值相比2022年下跌约4%，跌幅进一步加深。加之居民购房意愿谨慎，因此在个人家庭资产配置中，房地产资产占比下行趋势明显。

而在另一方面，随着“不确定性”和“信心恢复”成为经济生活中的关键词，投资者的投资需求也从创造更多财富，转移为保全财富，以及顺利传承给后代；投资行为上从不停进攻转移到了做好防守；因此在资产配置上，日趋稳健，甚至大部分资产都投在现金及固定收益类产品上。在这样的背景下，居民存款余额不断创新高，另一方面，兼具保障和投资功能的保险产品也在2023年走俏，并一度随着利率的下调而出现大规模集中投保的情况。

2024年的危与机

尽管已经发现A股整体估值到了合理水平，但李先生所在的保险公司动作仍然谨慎。谈及近一个月来市场的表现，李先生很庆幸年初公司保持了低仓位的状态。

在刚刚过去的2024年1月，市场震荡下跌，上证指数落至2800点下方。截至1月31日，上证指数1月下跌了6.27%，深证成指、创业板指、科创50指数以及北证50指数在1月分别下跌了13.77%、16.81%、19.62%以及22.52%。

另一方面，也有部分投资者在积极“抄底”。Wind资讯数据显示，至2月1日，包括跨境ETF（交易型开放式指数基金）在内，全市场840只股票ETF的总规模突破1.7万亿元。

这也意味着，2024年或许将依然复杂。该如何厘清2024年宏观经济的发展脉络？

近日，IMF（国际货币基金组织）发布报告，预计2023年全球经济增长率为3.1%，预计2024年将保持在3.1%，2025年则小幅上升至3.2%。与2023年10月的《世界经济展望》报告相比，2024年预测上调约0.2个百分点，主要是对中国、美国以及大型新兴市场和发展中经济体上调。尽管如此，对2024年和2025年全球经济增长的预测仍低于3.8%的历史平均水平，这反映出限制性货币政策和财政支持的撤回，以及较低的潜在生产率增长。

在经济观察报向25位首席经济学家发放的调查问卷中，六成受访者认为2024年经济增速将放缓，在影响全球经济发展最大因素影响的选项中，美国宏观政策走向以及地缘政治变动是被选择最多的两个选项。

在谈及2024年中国经济的发展时，经济学家们普遍较为乐观，超六成的人认为，经济增速虽然回落，但质量在提高。更多的人认为中国经济有望呈现先低后高的走势，且大多数经济学家预测2024年GDP增速在4.5%到5%。在高质量发展转型的探索中，财税体制、科技体制以及地方融资体制改革是最受期待的部分。

IMF认为，由于货币政策紧缩、财政逐步紧缩以及劳动力市场疲软的滞后效应导致总需求放缓，美国经济增速预计将从2023年的2.5%下降至2024年的2.1%和2025年的1.7%。目前市场大部分机构（高盛、摩根大通等）预期2024年美国经济将实现软着陆，但同时花旗银行、瑞银等机构则预计美国经济将进入浅衰退。在货币政策方面，市场均认为本轮加息周期已结束，2024年将进入降息阶段，但各机构对降息时点及幅度存在较大分歧。

根据《经济学人》的统计，2024年全球将有总计覆盖41.7亿人口的76个国家举行大选。在2024年这个全球大选之年，大国博弈和地缘风险或将升级。

申万宏源证券研报显示，复盘历史上美国大选年的资产价格走势，美元整体偏弱，黄金偏强。而大选后随着新政府的改革预期发酵，美债利率往往走高，全球股票共振上涨，黄金则面临回调风险。

在《世界经济展望》报告中，IMF表示，随着不利的供应冲击缓解，硬着陆的可能性逐渐减弱，全球前景面临的风险大致平衡。尽管其他潜在因素将风险分布推向相反的方向，但全球经济增长仍有进一步上行的空间。

原因之一是中国经济有望更快地复苏，目前，更多与房地产行业相关的改革（包括加快对破产房地产开发商的重组，同时保护购房者的利益）或超出预期的财政支持可以提振消费者信心，提振私人需求，并产生积极的跨境影响增长溢出效应。

中信证券在研报中表示，当前我国处于通胀、库存和盈利等多周期触底反弹的共振阶段，经济复苏的大趋势可能已经明确，预计本轮经济复苏进程不会戛然而止，而在基数效应的作用下，第二季度可能将是全年经济的高点。

权益投资仍然具备配置价值

在复杂的环境下，投资者更多地去思考如何配置自己的资产以实现保值并有所增长。

在对百余位金融机构的投资经理的调查中，股票、基金、债券、美元资产、现金类资产、黄金是被看作2024年最值得投资的几个品种。其中，股票的支持率最高。

尽管仍在波动，但不少投资经理都提及了A股市场的配置价值。其实，无论是A股还是港股，估值已达到历史中较低位置，且企业盈利预期企稳，大部分受访者都认为2024年上市公司净利润将出现5%至10%的增长。

中金财富认为，疫情影响下A股盈利下降是近两年市场下跌的重要原因，其中房地产行业是最大的拖累项，消费板块的恢复也远不达预期，2024年金融尾部风险逐渐控制，房地产行业盈利有望扭亏为盈，同时在国家大力扶持科技行业和推动“内循环”的政策刺激下，科技和消费有望成为引领A股2024年盈利回升的两大动力。

美股和日本股市也是被不少机构看好的投资标的。例如，申万宏源认为，美联储紧缩进程结束后估值端或迎来修复。另外关注制造业回流带来的传统工业板块机会。日本股市受益于全球半导体新能源产能转移带来的投资机遇，但货币政策转向或对估值带来不利影响。

在关于债市的判断中，将近一半的受访者认为2024年债市将保持平稳。其实，随着中国经济由高速增长转型换挡，中国的利率中枢也缓慢下移，同时受到近两年宽松的货币政策影响，国内无风险利率一路下行，当前处于20多年来的低位，无风险利率也带动债券、货币基金、银行理财等固收产品的收益连续下行，在当前低利率的环境下，固收的配置吸引力相对有限，而且如果后续财政刺激政策力度加大，可能会带来利率阶段性上行的风险。

申万宏源研报认为，在美债方面，短期美国超额储蓄、超额财政仍将支撑经济韧性，通胀反复、债券供给压力问题尚未结束，短端美债利率仍将维持高位，并具备一定上行风险。中期来看，随着财政刺激边际退坡、高利率环境下信用周期进一步下行，特别是停止加息或美联储停止缩表信号明确后美债利率将明显下行。

在避险需求下，黄金仍然具备投资价值。同样，具有风险保障功能的保险，也将在与银行存款、银行理财产品等的竞争中，凸显出优势，在资金长期收益角度看，也有着不错的配置价值。

而在马楠个人对2024年的展望里，安全已经替代收益成为配置自己财富的首要原则，但在配好底仓的同时，还是会找机会搏一搏。