随着温氏股份（300498.SZ）业绩预告的发布，主要生猪养殖类上市公司的成绩单全部出炉。

在牧原股份（002714.SZ）近13年首次年报亏损的背景下，过去的一年全行业陷入亏损。以申银万国划分的生猪养殖板块作为观察对象，10家样本公司2023年主营业务无一盈利，扣非后利润亏损总额达到247亿元至291亿元。

同期，以上公司平均亏损达26.88亿元，较上年同期下降533%。这背后是去年依旧过剩的供需关系，使得猪价长期在成本线下方运行。

以最具成本优势的牧原股份为例，该公司2023年生猪养殖成本为15元/公斤，而其销售价格除了3月与成本持平、8月和9月高出成本线以外，其他9个月销售均价均低于15元。

需要指出的是，过去几年牧原股份产能不断增长，去年公司出栏量已经超过6300万头，相当于上述其余9家公司的总和。

面对上述极高的基数、低迷的猪价，牧原股份去年出栏增速开始放缓，全年仅增长4.2%。

相比之下，生猪销量排名靠后的5家中小型养殖企业，去年出栏增速平均值则达到了57.9%，两类企业呈现出了明显不同的变动趋势。

扣非利润无一免亏

早在去年四季度，全行业陷入亏损就已成定局。

21世纪经济报道此前1月初的报道指出，2023年四季度，牧原股份10月、11月、12月生猪销售价格分别为每公斤14.52元、13.7元和13.42元，逐季度走低。

另据该公司给出的成本数据，其10月、11月公司商品猪完全成本为14.9元/公斤，明显高于上述销售价格。

按照当时的条件，如果12月公司成本保持不变，伴随着商品猪销售价格的走低，牧原股份2023年四季度亏损金额是呈现逐季度放大的趋势。

按照当期生猪销量、出栏均重按照120kg标准估算，公司2023年四季度亏损金额将达到21亿元。

“2023年1~9月，净利润亏损16.79亿元，其中养殖业务板块亏损11亿元左右，屠宰肉食板块亏损6亿元左右。”牧原股份去年10月下旬在接受机构投资调研时表示。

加上四季度生猪业务的亏损，公司2023年养殖业务亏损额预计会超过32亿元，再加上前三季度屠宰肉食板块的亏损，公司整体亏损金额约为38亿元。

最终，该公司1月底披露的业绩预告结果为，全年预亏38亿元至46亿元。

其多出来的8亿元亏损，可能来自于2023年12月公司实际成本环比0.4元/公斤的上涨，以及公司计划对消耗性生物资产计提减值准备等方面。

需要指出的是，对于上述猪企而言，几乎没有公司成本比牧原股份更低，后者就如同一道分水岭，只有牧原股份扭亏，其他同业公司才有盈利的可能。

在牧原股份至少亏损38亿元的背景下，其他生猪养殖企业主要业务全军覆没。

至于唯二利润为正的*ST正邦（002157.SZ）、新希望（000876.SZ）也仅仅是账面盈利，主要是受到非经常性损益的带动，扣非利润依旧亏损，并不能反映其真实的经营情况。

前者是因为实施以股抵债，产生重整收益预计约175亿至185亿元，后者则是白羽肉禽与食品深加工业务引进战略投资，带来了51亿元~52亿元的利润正向拉动作用。

剔除非经常性损益后，传统四大龙头牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦，以及近两年出栏量增长明显的天邦食品等样本公司全部亏损。

统计数据显示，前述申万划分的10家生猪养殖企业，2022年扣非后利润平均数为4.94亿元，2023年扣非后利润平均值则转为亏损26.88亿元，同比降幅达533%。

与以上头部公司相比，年出栏量在400万头以下的中小型养殖企业，去年利润降幅更为明显，东瑞股份、罗牛山和新五丰当期利润降幅（按预告利润增长上限计）超过上述行业均值。

上述规模稍小的企业利润降幅更大，与其2023年的逆市放量关系密切。

比较出栏量数据可知，牧原股份等5家头部企业去年生猪出栏量增速平均值为19.5%，剔除唯一下降的*ST正邦后，出栏量增速均值为33.2%。

新五丰等规模稍小的养殖企业，同期出栏量增速均值则高达57.9%，其中新五丰、巨星农牧增速更是达到75%。

在去年卖得越多、亏损越大的市场环境下，上述出栏量逆市增长的养殖企业，利润下降幅度更大。

存栏跌破4100万头就是底？

主营业务的改善，无非是降成本、提高销售价格两条路，只是近几年头部养殖企业降成本似乎已经进入到了一个瓶颈期。

比如牧原股份，受到饲料价格上涨等因素影响，该公司2020年至2023年的完全养殖成本分别为每公斤15元、15.7元、15元。

“个别子公司的养殖成本可以做到14元甚至更低，但是同样有16元或者更高的区域，所以将公司成本拉平之后，对公司整体成本水平的带动就不明显了。”某头部养殖企业人士近期与21世纪经济报道记者交流时指出。

在成本端保持刚性的背景下，后续养殖企业只能寄希望猪价尽快脱离周期底部。

对此业内最为关注的一个指标，就是代表供给侧总产能的能繁母猪存栏量，何时能够跌破4100万头的正常保有量，产能得到明显去化、供需关系平衡后，猪价才有反转的希望。

只是，产能区划的过程并非十分顺利，2022年猪价的反弹拖慢了行业产能区划的速度，直到2023年行业陷入深度亏损后，产能去化才有明显进展。

相关数据显示，2022年末上述母猪存栏量为4390万头，到2023年末时已经降至4142万头，全年减少5.56个百分点，年末存栏量也已十分接近于上述正常保有量。

不过，以上数据只能作为参考，因为近两年整个生猪行业已经发生巨大改变，比如母猪生产能力的提升。

“之前母猪一胎可以生产10只左右，现在生产11只的情况十分普遍。”上述养殖企业人士表示。

这也可以从数据层面获得验证。广发期货、涌益咨询数据显示，2021年窝均健仔数在9到10.5头之间波动，2022年初开始该指标持续走高，到2023年下半年时曾连续多月维持在11.5头左右；2023年四季度产房存活率数据虽然环比回落，但是整体也处于2020年4月以来的高位。

2022年大规模入场的二次育肥（将出栏的猪再加以育肥以获取更高的出肉率），则会显著增加生猪的体重。

对此上述人士介绍称，“这是一种短期投机性行为，比如看好未来一段时间猪价便可能外部采购进行育肥，将原本250斤的出栏体重进一步育肥到350斤。”

这意味着，近两年生猪的实际供给，很大概率会高于4100万头的名义产能。

如果还盯着4100万头的存栏数据不放，认为跌破该数据后猪价就会触底反弹，与刻舟求剑无异。

也正是基于以上改变，业内有观点认为，可能需要能繁母猪存栏量跌到3900万头或者3700万头，甚至是更低水平供需关系才会真正逆转。

此外，规模化养殖占比提升也会成为制约产能快速下降的因素。

同样采用上述10家样本公司数据，经统计，2022年、2023年其生猪出栏量合计为1.12亿头和1.29亿头，占当期全国生猪出栏量的16%、17.75%，2023年市占率进一步提升近2个百分点。

相比于中小型企业，上市公司融资能力无疑更具优势，在周期底部承受亏损的能力更强，产能去化速度更慢。