成长赛道中有哪些机遇与风险？

2023年四季度，A股市场经历了艰难且复杂的流动性挤出过程，A股市场仍然呈现出主题投资特征，成长类资产波动加剧。值得注意的是，一些成长赛道中总有优质公司脱颖而出，成为市场中的黑马。

目前，半导体、新能源和人工智能是公募基金相对偏好的重要成长赛道。公募基金2023年四季报陆续披露中，一些专注于成长赛道的基金经理透露调仓思路和市场展望。

半导体：终端市场库存持续消耗，国产替代进程有望加速

近年来，伴随国内集成电路产业发展、国家政策支持、资本持续注入等背景，半导体产业站上投资风口，成为成长赛道基金经理重仓配置的重要方向之一。

不过，半导体产业涉及较多细分领域，各个领域景气度差异较大，股价表现不一。重仓不同领域的基金产品也有不同业绩表现，如孔学兵管理的金信稳健策略2023年业绩下跌6.23%，而张天闻管理的宝盈半导体产业2023年则实现22.04%的正收益，主要原因是他们布局了半导体产业内不同的细分领域。

孔学兵管理的基金十大重仓股聚焦于半导体国产替代方向，2023年四季度末重仓股及仓位变动不大。孔学兵认为对股价构成短期冲击并非行业或公司基本面因素。孔学兵认为，2023年12月中下旬，一直坚守的硬科技成长方向也未能经受住市场系统性风险的压制，一度较为明显的相对收益也在年末出现大幅度收敛。

孔学兵针对其重点聚焦的半导体国产替代方向进行了分析，该方向叠加了宏观周期、景气波动、地缘政治冲突等诸多因素，尽管相关龙头公司凭借持续的研发积累、技术突破和品类扩张，已经赢得了营收和市场份额的显著提升，但与业绩增长趋势相背离的是，股价的持续调整和估值收缩至历史性低位。他认为，剔除市场整体性影响，可能与部分参与资金混淆了周期与成长有关，或者过度关注了周期波动对半导体行业整体性的影响，而忽略了半导体国产替代方向的核心驱动力、成长逻辑与增长确定性。

张天闻分析，2023年四季度芯片板块总体处于震荡态势。结构上来看一方面先进封测相关标的出现较好行情，另一方面整体半导体板块走势较弱。张天闻基于基本面与市场预期变化，重点选择了设备零部件标的和手机芯片设计公司、先进封测相关标的进行布局，从相对角度有一定成绩。

尽管市场复杂波动且估值持续性收敛，基于中长期策略的稳定性，孔学兵依然坚持“弱化周期波动、聚焦国产替代”的投资策略。他认为，在宏观经济恢复和地缘政治冲突双重考验下，国产替代方向依然展现出整体竞争力和市场份额的不断提升，呈现出较为旺盛的生命力和投资韧性。展望2024年，终端市场库存持续消耗，国产替代进程有望加速。智能手机、服务器、汽车以及PC等四大应用市场有望恢复增长，与AI相关的高性能运算方向可能是新的芯片契机，另外存储等环节在国际巨头减产、国内存储大厂扩产推进、存算一体化与国产高端手机等增量需求拉动下，有望出现库存出清加速，供需结构改善，存在较为丰富的结构性机会。

展望未来，张天闻认为半导体板块仍有较好的投资价值。一方面是随着景气复苏，部分标的基本面会进入有望持续到2024年中的上行周期，如果相关公司有增量产品逻辑，可能具备“基本面+估值”双击行情；另一方面，下半年半导体国产化逻辑将会显著加强。最后依据对于科技重大变革的理解，AI催生的投资机会将会呈现震荡上行的特征。

新能源：整体难有超预期行情，变革中机会仍然存在

近年来，新能源赛道一度成为A股最大主题投资，诞生了众多10倍股，新能源主题基金连续两年霸屏基金业绩排行榜。

不过，从2021年9月新能源行业指数见到高点以来，两年多的时间，新能源指数层面的跌幅在60%左右，股价腰斩者比比皆是，很多个股跌幅甚至在80%以上。尽管如此，仍有不少基金经理坚守新能源板块，并认为，新能源产业的未来前景仍然广阔。

2023年新能源赛道基金出现业绩两极分化，既有相关主题基金跌幅高达40%以上，亦有布局新能源的汽车细分赛道的基金实现逆袭，取得不错正收益。

鹏华基金基金经理张宏钧表示，在漫长的守望和等待中，信心可以再坚定一些。市场整体层面，受内外部多重因素影响，信心疲弱；行业层面，新能源行业仍然延续分化，多数细分行业都在季节性因素的波动范围之内。总体而言，四季度市场交易的核心变量，仍然是根植于基本面但又远超基本面，这种局面是在该行业被市场较好地认知3年多时间之后存量甚至减量博弈背景下导致的。因此，对于中短期的走势仍然较难以预测，但拉长一点视角，景气和业绩还是可以形成托底，将尽量规避风险较大的环节，在此基础之上寻求超越行业的方向。

张宏钧认为，新能源并不是单一行业，而是一轮技术推动的产业趋势，这种趋势的影响必须有更广阔的全行业视角。向后展望，新能源板块指数层面或许难有超预期的行情，但能源转型的浪潮依然还在山脚下，变革中机会仍然存在。对这个板块的投资主要从3个方面着力：1、景气，如光储某些方向，以及潜在可能会反转成为景气的环节在交易因素出清之后的机会。2、创新，如氢能、新型电力系统、机器人等。3、转型，新能源不仅仅是一个板块，更是一个产业趋势，很多行业也会受益于需求的较快增长。

华夏基金郑泽鸿表示，2023年的新能源行业投资是很难做的。他主要仓位布局在新能源车以及光伏行业上中下游各个环节龙头，四季度增持了新能源产业链价格已经见底的各个环节，包括锂电的正负极、光伏链的辅材等环节。

郑泽鸿认为，新能源行业是周期成长行业，2019-2021年是新能源行业周期供需向上的三年，很多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅增长，投资上也是新能源行业大放异彩的三年。然而从2021年四季度开始，新能源行业整体上进入周期供需向下的过程，很多环节供过于求，价格下跌，投资上自然表现也不好。现在市场上很多投资者对新能源行业十分悲观，看到目前状态下各个环节依旧产能过剩的现状以及很多环节盈利能力较差的现实。但从周期角度，基金经理认为新能源行业已经接近底部，当很多环节的二三线公司都开始亏现金流时，也就到了这些环节产能去化的时候，而新能源行业的需求在可见的未来还是会保持相对较高的速度增长，去化的产能和增长的需求，在未来的某个时间点会再次迎来供需向上的拐点，郑泽鸿相信，等到下一轮新能源行业周期向上到来之时，新能源行业的投资也同样会大放异彩，而这一天也一定会到来。

人工智能：波动巨大，热度大不如前

回顾2023年，A股走势跌宕起伏，以人工智能为代表的题材股异军突起，浪潮贯穿始终，成为市场最大主线，如硬件端的CPO、算力，应用端的AIGC都在不断地推高市场热度，带动消沉多年的通信、传媒、计算机和电子板块，位居年内涨幅前列。

一些前期布局新能源赛道的公募基金甚至抛弃新能源转投人工智能赛道。不过，在经历上半年的疯狂后，三季度开始，基金经理对人工智能板块开始保持谨慎态度。最新披露的四季报中，已经鲜有基金经理对人工智能板块高谈阔论，部分基金经理甚至对人工智能板块进行获利了结，仅剩小部分基金经理仍在坚守。

交银施罗德基金基金经理田彧龙表示，人工智能浪潮依旧不减，大模型能力不断升级，全球新一轮科技创新刚刚开始。配置上，田彧龙2023年四季度维持AI方向的TMT品种配置，加配了国内算力。

从新能源赛道转向人工智能赛道的宏利基金基金经理王鹏表示，虽然关注的人工智能板块波动仍然巨大，但是仍然对人工智能行业充满信心。王鹏认为，人工智能产业实际上仍然在迅速推进：OpenAI开始推出GPTs，并预计2024年推出GPT-5、微软公司准备推出全系 Copilot 产品、特斯拉智能驾驶 V12采用端到端大模型后体验有质的飞跃、机器人运动能力突飞猛进。

来源：证券时报网 券商中国