中新经纬2月1日电 题：美联储模糊降息标准，首次降息节点或具较强主观性

作者 钟正生 平安证券首席经济学家

范城恺 平安证券宏观分析师

北京时间2月1日凌晨，美联储发布2024年1月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25%-5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率。缩表方面，美联储将维持原有计划。

声明存多处改动，铺垫转向

经济和政策描述部分，本次会议声明有多处改动，强调了双向风险正走向更好的平衡，为年内降息铺垫，但也强调在降息前美联储需要获得更多信心。

具体来看：在描述经济增长时，删除了“经济活动放缓”的表述，改为“保持稳健的速度扩张”。删除了有关银行体系风险及其影响的描述。在描述政策目标时，新增“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在走向更好的平衡”。在展望货币政策时，删除了“额外政策巩固”的表述，改为“调整利率区间”，暗示政策可以开始考虑降息，不过似乎也并未完全排除再加息的选项。在描述货币政策的评估框架时，删除了“货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后影响以及经济和金融发展”，重新调整为“即将到来的数据，不断演变的前景以及风险平衡”，表述上更加抽象，但强调了“风险平衡”。新增“委员会预计，在降息前，还需要获得更多信心，以确认通胀能够可持续地走向2%目标”。

整体来看，美联储主席鲍威尔如期保持模糊言论。首先，关于降息，其并未给出详细的降息标准，也未表明本轮降息会否是连续的。不过，其提到3月就开始降息不是最可能的情形，暗示货币政策会保持一定耐心。其次，关于经济与通胀判断，其对于美国经济“软着陆”的态度似乎比此前表现得更加谨慎，强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利，尽管其不太担心经济增长对通胀的影响。最后，关于缩表，其预告美联储将于3月议息会议深入讨论缩表问题，所以本次会议相关讨论较为有限。

鲍威尔讲话后，市场似乎在交易“衰退”：10年期美债利率进一步下跌，美元指数有所走高，美股三大指数跌幅扩大。

美联储选择不过早降息或是一种“定力博弈”

美联储在本次声明中，新增两处提到“平衡风险”，认为当前就业和通胀目标迈向更好的平衡，未来考虑降息时也将考虑双向风险的平衡情况。鲍威尔讲话时具体描述，降息过早过快和降息太迟太少都不好。但对于首次降息的条件，美联储则用了非常模糊的表述——需要“更大信心”。我们认为，美联储首次降息的选择将具有较强主观性。

如果仅从通胀走势看，尤其近六个月的通胀进展，美联储很可能已经接近达到降息条件。然而，美联储选择不过早降息、保持耐心，或是一种“定力博弈”。首先，美国经济增长仍较强，这赋予美联储不急于降息的底气。更何况，经济韧性仍有可能阻碍后续通胀回落进展。其次，自2023年12月议息会议以来，降息预期发酵令金融条件已经转松，进一步减弱了2024年3月开启降息的必要性。最后，美联储与市场预期的博弈仍在进行。如果美联储3月降息，那么市场很容易猜测美联储在之后的会议上会持续降息、全年大幅降息，美联储引导市场预期的难度会加大。同时，美联储也可能有意推迟降息，以隔离降息与缩表决策，防止市场对“流动性危机”的过度担忧。此外，美联储保持定力，可以传递货币政策独立性的信号。

对市场而言，美联储年内降息的方向仍然明确，近期博弈点仍在首次降息节点与全年降息幅度。我们倾向认为，当前市场降息预期仍有些“抢跑”，尤其对于全年降息幅度的判断。后续预期修正方向或是，美联储全年降息由5-6次减少至3次左右。

在此背景下，市场“宽松交易”可能经历一定反复，但也不至于上演“紧缩交易”。若后续降息预期修正，预计10年期美债收益率在4%左右震荡；美元指数保持相对稳定，但也取决于非美经济和政策变化，尤其关注日银会否进一步释放退出负利率的信号；美股估值环境相对稳定，但4%左右的10年期美债利率，意味着标普500指数风险溢价接近0，美股整体表现将更受盈利驱动。(中新经纬APP)

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