马云和蔡崇信，也加入抄底中国资产的大军了。

纽约时报昨日报道，去年四季度，马云购买了价值 5000 万美元的阿里巴巴股票。

此外，美国证监会网站同期披露的一份公告也显示，去年第四季度，阿里巴巴的另一位灵魂人物蔡崇信通过旗下的 Blue Pool Management （ 蓝池资本 ）购买了价值约 1.51 亿美元的阿里巴巴股票，这是蔡崇信 2017 年以来首次进行此类操作。

尽管增持不是最近发生的，只不过由于信披在昨天披露了出来，并且这 1.5 亿美元的增持金额，与阿里巴巴 1800 多亿美元的市值比起来，更多只具有象征意义。

但，这还是给市场情绪带来了一丝提振，各大媒体都在发快讯称 “ 马云蔡崇信抄底阿里 ”，阿里巴巴美股股价都随即上涨 7.85% 。

当然，知危编辑部仍然要强调，影响公司股价更多的因素还是公司的经营好坏，未来能给股东多少现金流。

实际上，如果你以 “ 增持被套 ” 关键词进行检索，可以看到很多公司的股价在大股东增持后继续下跌的新闻。

那么，阿里巴巴的经营情况是好是坏呢？

整体是向好的，但有的业务好，有的业务不好。

2023 年第三季度，阿里巴巴的收入为 2248 亿元，总体增长了 9%；成本费用方面，营业成本增长 6% 左右，产品开发费用、行政费用、无形资产摊销下降，销售费用增长 14%；

由于费用管控得力，阿里巴巴当季的经营利润为 336 亿元，同比增长 34% 。

具体来说，收入的增长主要靠国际电商增长了 53%（ 其中国际零售商业的收入爆发式增长 73%，国际批发增长 9% ），带动出海配套的快递业务（ 菜鸟 ）收入也增长了 25% 。

其余业务的收入增速在 4%~16% 之间，在环境较差的情况下依然维持了增长，算是比较不错，但如果是要跟后杀出来的拼多多相比的话，稍显逊色。

利润方面，国际电商收入大增的同时，亏损也减少了一半，经调整 EBITA 只亏 3.84 亿，亏损率 1.6% 。配套的菜鸟，经调整 EBITA 也从 1.2 亿增长到 9 亿。

其余业务的亏损，也都有了明显减少。

我们再把前三季度的数据连起来看一下。2023 年第一季度，在阿里巴巴各项业务中，经调整 EBITA 为正的只有中国商业与云业务，合计 389 亿元。剩下的国际商业、本地生活、菜鸟、数字娱乐、创新及其他业务全部亏损，经调整 EBITA 总计亏损 97 亿元。

到了 2023 年二、三季度，淘天集团、云计算加上经营好转的菜鸟，经调整 EBITA 合计盈利 1005 亿元，剩余业务合计亏损 87 亿元。

阿里盈利业务与亏损业务总的比例从一季度的接近 4 : 1快速提高到 11: 1，亏损业务大幅减亏，这从二三季度两个季度的经调整 EBITA 亏损总额 87 亿元比一季度的亏损总额 97 亿元还小也可以看出。

注：由于阿里架构频繁调整，财报统计口径也随之变化。如一季度的中国商业分部变为淘天集团；高鑫零售、盒马、银泰被归到其他业务中；钉钉也从云计算分部移出，归入到其他业务。并且，经调整 EBITA 加回股权激励费用、商誉减值、无形资产摊销，实际的经营亏损会更大/经营利润会更少。

出海有增长、国内电商企稳、不赚钱的业务亏损减少，说阿里巴巴的经营在好转不是假话。

并且，在上一次电话会上，阿里巴巴的管理层强调要将投资回报率提高到两位数。

具体来说，对于淘天集团、国际电商、云计算等核心业务，阿里巴巴将专注于长期发展，继续投入资源。

而非核心业务，管理层期望能够尽快扭亏为盈。无法实现盈利的，将考虑实施货币化措施（ 言下之意是卖出 ）。

阿里巴巴持有 670 亿美元（ 46+339+285 ）的股权投资，有许多属于可以货币化的组合投资。管理层已经确定了退出投资公司的名单，届时会将现金分配给核心业务或者股东。

当然，这 670 亿美元里，也有一部分属于非卖品，其中很大一块是阿里持有的蚂蚁金服 33% 股份。根据阿里 2023 财年年报，蚂蚁集团 2023 财年贡献给阿里的投资收益为 103 亿人民币。

2023 年 7 月 8 日，阿里巴巴在港交所发布公告称蚂蚁集团将召开股东大会，以批准蚂蚁集团向其全体股东回购不超过 7.6% 股份的议案，拟回购价格对应蚂蚁集团整体估值约为 5671 亿元。

以此估算，阿里持有的 33% 蚂蚁股份对应的估值大概是 1871 亿元，这部分是绝对的优质资产。

综合来讲，从估值角度来看，阿里确实便宜 —— 阿里巴巴现在市值 1885 亿美元，扣掉净现金 630 亿美元后是 1255 亿美元，而阿里巴巴在过去 12 个月里产生了 270 亿美元的自由现金流，EV/FCF 不到 5 倍。

股东回报方面，2023 年，阿里巴巴已经花了约 95 亿美元用来回购公司股票， 25 亿美元用来现金分红；截至 2023 年底，阿里巴巴还有约 117 亿美元回购额度，有效期至 2025 年 3 月。

我们相信，随着时间发展，资本市场会发现阿里巴巴的价值。

但，这个时间还需要多久，要画上一个大大的问号。而等候的时间，也是在付出另一种金钱。

来源：知危 作者：拾月