王永利/文

央行资产负债规模与结构

2023年末，央行资产负债余额为45.69万亿元，比上年末新增4.01万亿元，增长了9.62%。其新增额和增长率均创下2011年以来的新高，更是大大高于2017年至2022年的水平。

其资产方需要关注的主要因素：

1、央行对存款性机构债权。年末余额18.56万亿元，比上年末增加4.24万亿元，增长29.64%，其新增额与增长率创下这一指标1999年有披露以来的新高，反映出当年央行对存款性机构释放流动性出现大幅增长。这一增长率远高于当年人民币贷款增长率（10.6%）和广义货币M2增长率（9.7%）。

从历史记录看，1999年末央行对存款性机构债权余额1.54万亿元，到2014年末余额为2.50万亿元。自2015年开始增长速度不断加快，2017年末突破10万亿元（为10.22万亿元）。之后增速有所放缓，2019年末达到11.77万亿元。2020年新冠疫情爆发后，这一指标快速增长，2023年末比2019年末增加了6.79万亿元。

2、央行外汇占款。年末余额22.04万亿元，比上年末增加了5742亿元。尽管这一指标新增额并不大，但这却是2014年6月至2022年10月期间很少出现的（这期间央行外汇占款总体上是减少态势，属于基础货币回笼），其变化值得关注。这反映出央行当年增加了外汇购买（增加外汇储备），在央行自2022年11月开始动用外汇储备持续扩大海外黄金买入的同时，择机购买外汇，维持外汇储备规模的基本稳定（不低于3万亿美元）。这种操作，既增加了央行基础货币投放，有利于降低社会资金成本，也会在一定程度上增加人民币贬值压力，增大货币政策调控难度。

其负债方需要关注的主要因素：

1、存款性机构存款。年末余额24.57万亿元，比上年末增加1.78万亿元，增长7.82%。这其中包括存款性机构缴存央行的法定存款准备金和一般支付（超额）准备金。按照2023年9月最近一次降准后金融机构加权平均存款准备金率7.4%计算，2023年末法定存款准备金应该超过19万亿元。

需要注意的是，央行一方面冻结了存款性机构超过19万亿元的法定存款准备金，另一方面又向存款性机构拆放资金（对存款性机构债权）18.56万亿元，这会虚增央行资产负债规模，尽管可以保持存款性机构比较充裕的流动性，但由于法定存款准备金的年利率仅有1.62%，而央行对存款性机构拆放资金的平均成本远高于这一水平（目前1年期MLF为2.50%），这实际上会加大存款性机构的资金成本，对降低全社会融资成本形成一定的制约。从这一角度看，当前仍有适当降准的需要和空间。

2、国外负债与发行债券。国外负债应该主要是央行与境外央行办理的货币互换项下实际执行的规模，年末余额3062亿元，比上年末增加1488亿元，增长接近95%，说明发展潜力很大。发行债券主要是央行在香港等地发行的央行票据等，年末余额1250亿元，比上年末增加300亿元（上年余额没有变化），主要是年内根据票据到期和香港离岸人民币汇率变化情况，主动进行的调控安排。这两项尽管规模变化不大，但却具有重要意义。

存款性机构对政府净债权

2023年末，存款性机构对政府债权（净）余额为52.29万亿元，比上年末增加7.30万亿元，增长16.24%。比2019年末增加23.28万亿元，增长80.24%。这主要是2020年新冠疫情爆发后，政府负债和支出快速扩张，其中很大一部分负债来源于存款性机构。

从历史纪录看，存款性机构对政府净债权，从1999年末的0.59万亿元增长到2014年末的5.5万亿元，从2015年开始快速扩张，到2023年平均每年增加超过5万亿元。这在一定程度上反映出，自2015年开始，政府税费及资源性收入增长已经跟不上债务增长速度，政府债务压力不断加大，并成为全社会负债率快速上升的重要影响因素。

住户部门本外币存贷款

2023年末，住户部门本外币存款余额137.88万亿元，比上年末增长13.75%，与当年GDP之比为109.37%。住户部门本外币贷款余额80.10万亿元，比上年末增长6.89%。以存款减去贷款后的本外币净存款余额为57.78万亿元，比上年末增加11.51万亿元，增长24.88%，主要是存款增速大大高于贷款增速，反映出住户部门信用扩张乏力。

从历史纪录看，住户部门本外币净存款自1999年有披露开始，到2015年6月余额达到28.64万亿元（年末为28.26万亿元），一直保持增长。其后，不仅贷款增速超过存款，而且贷款新增规模也超过存款，住户部门净存款余额开始下降，2018年末为24.55万亿元，不仅低于2015年末余额，而且低于2012年末余额24.88万亿元。自2019年开始，住户部门净存款不断扩大，年末达到26.80万亿元，2020年达到30.25万亿元，2021年末为 32.20万亿元。2022年末达到46.27万亿元，新增14.07万亿元，新增额和增长率创下历史新高。

一般而言，贷款增长高于存款，有利于增加货币投放，促进当期的投资、消费和经济增长，但也势必会提高全社会负债率，存在透支未来的风险。一旦经济下行，资产价格下跌，贷款的扩张就会收缩，甚至出现负增长，引发通货紧缩甚至债务危机，就会对投资、消费和经济增长产生很大阻力（2019年以来，特别是2022年以来，这种状况愈加明显）。所以，住户部门本外币净存款变化，影响很大很深刻，需要高度关注。