王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待央行重启新一轮PSL投放？

A：1月2日，央行官网披露，2023年12月三大政策性银行净新增抵押补充贷款（即PSL）3500亿元。PSL是2014年央行创设的结构性货币政策工具，通过向政策性金融机构提供期限较长的大额融资，来支持社会经济重点领域建设，如2015年的棚改、2022年的保交楼和基建。时隔1年多时间，央行再度重启新一轮PSL投放，单月净投放金额达到历史第三高，继增发万亿国债后再度释放明确的稳增长信号。

PSL具有“准财政和宽货币”的双重功能。

准财政维度，PSL资金投放具有针对性，预计本轮投放重点用于城中村改造、保障性住房和平急两用基础设施建设三大工程。这与此前央行表态“三大工程建设提供中长期抵偿本资金支持”相一致。PSL采用先贷后借模式，政策性银行发放特定支持方向贷款后央行再对政策性银行提供资金支持，因此能够保证资金定向直达，直接起到宽信用效果。此外还可以激励商业银行和社会资本的后续跟进，拉动投资规模。根据中信证券测算，本轮PSL净投放或将拉动全年固定资产投资增速提升1.8个百分点，在一定程度上对冲地产投资下行的影响。考虑到三大工程持续多年，后续PSL可能会持续净投放。

宽货币角度，央行净投放PSL相当于主动增加对存款类金融机构负债，等同于央行扩表，直接投放基础货币，拉动M2增速。去年12月资金面由紧转松，应与央行重启PSL大额投放有关。央行持续投放PSL，有助于持续释放流动性，稳定资金面。

不宜高估PSL工具本身的影响，期待政策组合拳的持续发力。PSL工具虽有宽信用的作用，但本轮PSL与2015年棚改时期相比作用有所降低。棚改时期PSL相当于对居民定向补贴，刺激居民购房需求，鼓励居民加杠杆，而本轮PSL支持三大工程更多集中在投资端，其对信贷的拉动作用有所减弱，也难以对地产销售形成直接带动作用。但需要注意的是，央行重启PSL在12月落地，发力节奏明显前置，说明政府对经济开门红诉求较高，后续专项债前置、政策性金融工具等政策仍然值得期待。