Q：请问重阳投资，如何看待央行降息前景？

A：1月15日，央行进行9950亿元1年期MLF操作，利率维持在2.5%，市场期待的降息并未兑现。当前市场和政策层面对降息存在一定分歧，我们希望讨论两个问题。一是降息有没有必要，二是降息有没有用。降息的必要性取决于看问题的角度：从刺激信贷的角度来看，降息似乎必要性不大；但从金融稳定的大局来看，降息又是不可或缺的。降息的有效性取决于降息的幅度和速度，小步慢跑收效甚微，大步流星可能才能成功“撞线”。

从过去几年的经验看，央行降息是为了刺激信贷增长。因此，降息往往出现在单月信贷大幅同比少增之后的月份。2023年四季度以来，社融和信贷增长总体是符合甚至好于预期的，贷款和企业债券融资综合来看实现了同比多增，社融在政府债券集中发行的情况下同样实现了同比多增。这样来看降息的必要性确实不高。但是，当前中国经济仍处于去杠杆阶段，房价下跌对私人部门信用扩张和总体价格水平稳定构成压力。目前一线城市租金回报率约为1.5%，大幅低于2.5%的1年期MLF政策利率和10年国债收益率。只有将无风险利率降至与租金收益率相近甚至更低的水平，才能锁定房地产上行周期中投资需求形成的二手房库存，最终稳定房地产市场。从这个角度看，降息势在必行。

对于降息来说，速度和幅度同样至关重要。2007年美国次贷危机爆发后，美联储在15个月的时间里将基准利率迅速从5.25%降至大幅降至零附近。降息措施配合美联储的量化宽松等其他数量型工具，在雷曼事件后逐步帮助美国金融市场企稳回升。一个反例是日本，日本90年代泡沫破裂后将基准贴现利率从最高的6.0%也降至0.5%，但整个过程用了五年时间。降息始终落后于经济和资产价格调整的速度，是日本经济长期通缩的一个重要原因。借鉴美国和日本的历史经验，房地产泡沫破裂后，降息是和时间赛跑的游戏。快速大幅降息是实现完美去杠杆的关键。