近日，口子窖发布公告称，截至11月30日，公司通过集中竞价交易方式回购A股股份约3.7万股，占总股本的0.006%，已支付的资金总额约177万元。

事实上，自11月初口子窖披露回购计划后，其已两度发布回购进展公告，但回购的股份数量较少，累计仅3.7万股。这也遭到了投资者“吐槽”，毕竟披露回购计划时口子窖称“为进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期”，但目前的回购数量显然杯水车薪。

截至12月5日收盘，公司股价报收45.24元/股，下跌2.86%，较3月6日高位的74.73元/股已跌去近四成。

除了股价下跌，口子窖在业绩端的表现也不乐观，此前公司常年位列徽酒“四朵金花”中的第二名，近两年却被迎驾贡酒反超，“掉队”明显。

被迎驾贡酒反超

作为安徽省内白酒行业的龙头企业之一，口子窖一直被视为兼香型白酒的代表。

从近几年公司的业绩表现来看，相较省内其他酒企，其业绩增速却显乏力。2018年至2022年，口子窖营收从42.69亿元增长至51.35亿元，5年内增长规模不足10亿元。

2022年，其营收、净利双双更是被迎驾贡酒赶超。当年，口子窖实现营收51.35亿元，同比增长2.12%；归母净利润15.50亿元，同比下滑10.24%。而迎驾贡酒同比营收达55.05亿元，对应的归母净利为17.05亿元。

今年前三季度，口子窖与迎驾贡酒的差距更是被进一步拉大。

财报显示，公司前三季度营收44.46亿元，同比增长18.18%；归母净利润13.48亿元，同比增长12.22%；同期迎驾贡酒营收达48.04亿元；归母净利润为16.55亿元。

实际上，口子窖的“掉队”，与其中高档酒“卖不动”有关，近几年中高档酒为公司贡献了绝大部分营收，占比均超九成。

目前，口子窖旗下有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品，其核心产品口子窖系列酒主要包含口子窖5年、6年、10年、20年以及30年等。

2018年至2022年，口子窖中高档白酒营收分别为41.52亿元、45.2亿元、38.89亿元、48.78亿元、49.65亿元；对应增速为19.97%、8.86%、-13.96%、25.43%、1.78%。5年时间，中高档白酒体量增长约8亿元。

与此同时，2022年口子窖中高档白酒的销量甚至有所下滑，全年高档白酒销量达27312.35千升，同比下滑1.29%。

反观迎驾贡酒，同期中高档产品营收由2018年的19.28亿元增长至2022年的39.28亿元，整体体量增长达到20亿元。

困境之下，口子窖一直试图通过推新品来提升高端产品价格带，公司在今年2月一口气推出了高端和次高端系列三款新品，分别为“兼10、兼20、兼30”。

但效果并不理想。前三季度，口子窖高档白酒销售收入达42.43亿元，对应到三个季度来看，分别为15.09亿元、12.61亿元和14.73亿元，同比增速21.81%、36.45%和5.8%，第三季度仅实现个位数增长。

遭大商制“反噬”

众多酒企中，口子窖与经销商之间的合作模式较为特别，其采用的大商制。

这种模式下，口子窖只负责产品生产和品牌宣传，市场运作则主要依赖经销商。公司将其与经销商的利益所绑定，这也降低了口子窖的销售费用。但这种模式也存在一定的弊端，国信证券表示，在口子窖发展的前期，大商制有助于公司以较低的销售费用实现区域的快速扩展，但在发展后期，由于厂家对渠道掌控力相对较弱，在新品投放、渠道秩序管控、消费者培育方面略显不足。

此外，有业内人士指出，由于部分大商在省外缺乏品牌力和当地资源，在外地或难以实现动销。

2022年报中写明，2023年是企业转型之年、变革之年，口子窖上下将聚焦“加快迈入全国白酒第一梯队”的战略目标。要成为全国白酒第一梯队，仅靠省内的增长空间显然是有限的，因此走出安徽省也成了关键。

口子窖表示，为开拓省外市场，公司将继续推进省外招商工作，寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系，聚焦市场，精准营销。

从经销商数量来看，今年前三季度，口子窖在安徽省外的经销商数量净增加53家，高于省内经销商净增长数量，达到了434家，逼近省内的486家。

但省外的营收规模和增速却远不如省内，口子窖前三季度省内营收36.15亿元，同比增长21.24%，占比为82.67%；省外营收7.58亿元，同比增长5.03%，占比仅17.33%。同期，迎驾贡酒省外收入占比已达33.86%。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，口子窖的大商制制约了其整个经销商体系的灵活性和积极性，“在大商的制约下，一些小的二批商、分销商或会认为即使做好也没有明天，其他酒企也可能把这些二批商、分销商发展成自己的经销商”。

 来源：国际金融报  作者：刘星雨