王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读央行第三季度货币政策执行报告？

A：11月27日，央行发布了第三季度货币政策执行报告。本次执行报告承接了中央金融工作会议的有关要求，对经济形势的研判更加积极，对下一阶段货币政策做出相应部署，对此我们解读如下：

关于总量政策，央行强调“稳健的货币政策要更加精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节”。央行在专栏一中也对此有所讨论，要继续推动企业居民融资成本稳中有降，为银行让利实体经济创造有力条件，稳定银行负债成本，因此存贷款利率调整政策仍值得期待。

对于货币信贷增速，央行强调要从更长时间的跨周期视角去观察。2022年以来社融和M2增速明显高于名义GDP增速，M2增速明显高于M1增速，引发了资金空转的讨论。对此央行的回应是保持货币供应量和社融规模同名义GDP增速基本匹配，要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“基本匹配”的理解和认识。维持相对高的M2增速和社融增速是托底经济的合理举措，在跨周期的尺度上有助于平滑经济波动。但同时也要注意央行同时提到“银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，因此银行信贷增速会有所放缓，但幅度相对可控，与此相对应的就是直接融资“对贷款融资产生良性的替代效应”。从这个角度看，盘活存量并不等于不要增量，而是结构调整的必要过程。

面对当前资金面相对紧张的情况，央行在专栏三中明确提出要积极主动加强货币政策与财政政策协同，在12月仍有1万亿政府债净融资的情况下，央行的主要任务仍是支持政府债券集中发行，尽可能配合做好财政收支、债券发行过程中的流动性管理。因此在我们看来总量上流动性的合理充裕并不等同于资金利率的平稳。

关于地方政府债务风险，央行的表述从此前的“统筹协调”转为“指导”，说明金融机构支持地方政府化债的方案已在路上。除此之外，本次报告对汇率更为积极，汇率的排序从此前第4点提到第3点，表述也延续了“三个坚决”，说明稳汇率和控制资本流出在央行监管框架中的优先级明显上升。