【预见经济：拾壹月】

扑朔迷离是数据，经济安能辨冷暖？

内需方面，得益于去年“防疫优化”时的低基数，同比增速将全面回升，但环比回落。商品房销售再度降至历史同期低位，二手房挂牌攀升。房企现金流仍在恶化，土地市场低迷持续。国债增发到项目推进有时滞，年内效果有限。家庭提前还款有所缓解，但仍处历史高位。居民出行热度降至半年低位，消费环比仍将低位运行。  

海外方面，美联储加息近尾声，但实际利率攀升。历史上，美总统寻求连任的年份，联邦赤字率往往回落。美国经济下行斜率或超欧洲，美元承压。我国出口占全球份额总体趋降，持续向疫前回归。全球制造业新订单已连续16个月收缩，创有数据以来最长记录。我国外需未必逆转，但低基数扰动下，外贸看上去在恢复。

价格方面，全球地缘政治风险指数明显回落，总需求下行更能主导国际商品价格走势。国内增量政策对有色、黑色系价格有所支撑，但冬季开工淡季下环比升幅有限。今年暖冬概率较大，耗煤需求或弱于历史同期。PPI四季度同比回升斜率将明显放缓。前期节假日效应引致的服务消费脉冲结束，CPI或仍将零上下徘徊。

政策方面，经济存在同比“幻觉”时，即使环比走弱，政策往往保有定力，何况年度目标压力不大。中央加杠杆能部分对冲短期化债对增量基建的挤压，但地产放松力度已趋弱，土地收入仍拖累财政。人民币汇率趋稳，但中美利差还掣肘资金利率。低基数叠加政府发债，社融将抬升。票据与存单利差下行，表征信贷弱势。 

图. 经济转暖，还是趋冷？  

来源：WIND，笔者测算