经济观察报 记者 姜鑫  “上半年卖了不少中邮人寿的增额终身寿产品，公司今年前三季度亏了100多亿，不知道有没有问题？”保险代理人张浩在一个培训会上对讲师提出了上述问题。

这个问题在他心中困扰许久，也多次和同业讨论过。张浩是一家中型保险中介机构的团队长，在今年上半年保险恢复性增长中带领团队取得了不错的业绩。近期，不少保险公司披露的三季度经营情况，让他心里犯起了嘀咕。

在接触客户时，张浩会根据客户不同的风险偏好和需求来推荐不同公司的产品，例如有些客户对保险公司本身和规模有要求，张浩会推荐中邮人寿，不但股东背景实力雄厚，产品佣金也在诸多产品中处于较高水平。

10月底，中邮人寿披露了公司三季度偿付能力报告，今年前三季度，累计实现保费收入1043.56亿元，成为继中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、新华保险、太平人寿老六家之外，第七家保费规模破千亿元的险企。

更为引人关注的是，中邮人寿还交出了亏损百亿的成绩单。数据显示，中邮人寿第三季度净亏损74.9亿元，前三季度累计亏损103.7亿元。

监管数据显示，2023年前三季度，按可比口径人身险行业汇总原保险保费收入同比增长12.55%，时隔三年后重回“双位数”增长。但在宏观环境复杂下，保险公司的经营却面临着同样的投资压力。

据“13精”资讯数据分析，从截至目前披露数据的77家险企看，2023年前三季度净利润为1212亿，较上年同期减少约28亿，同比下降2.3%。这也是2020年至今，寿险公司的净利润连续第四年下降。34家企业处于亏损状态，20余家公司亏损额度在1亿元以上，建信人寿、渤海人寿亏损额度超过19亿元。在盈利的公司中，仅有27家公司盈利规模超过了1亿元。

新业务价值第四与负的第三季投资收益率

对于公司业绩问题，中邮人寿方面对记者表示，盈利情况来看，险企投资收益与当期利润高度敏感相关，从行业数据披露情况来看，大多险企均受到投资收益率不及预期带来利润波动情况，公司利润主要受国债收益率750曲线影响以及资本市场不及预期，出现阶段性出现波动性、暂时性下滑。

据了解，中邮人寿于2009年8月4日由原保监会批准成立，依托于邮政网点优势，中邮人寿在近些年来规模快速增长，并迅速跃入保费规模的前十大公司中。2022年度签单保费914.34亿元，截至目前分支机构22家。

一直以来，中邮人寿都是中国保险市场较为特殊的存在，依托于邮政既有网络和资源提供销售、服务和相关辅助管理工作，使其保险销售在县域市场实现较为快速的增长。2011年，原保监会曾下《发关于促进中邮人寿保险公司规范发展的通知》，明确提出中邮人寿设立省级分公司后，可委托当地省邮政公司通过所辖的市、县（区）邮政局辅助履行中邮人寿当地业务的非核心相关管理职责，这也意味着公司有着银行系险企难以比拟的资源。

2021年6月，香港上市公司友邦保险控股有限公司（01299HK，简称“友邦保险”）曾发布公告称，全资子公司友邦保险有限公司投资120.33亿元认购中邮人寿24.99%股权，自此友邦保险成为中邮人寿第二大股东，增资完成后，几度靠股东大手笔增持的中邮人寿注册资本增长至286亿元。

近几年，中邮人寿在银邮渠道外开始拓展中介渠道，其产品设计在中介平台也是颇具竞争力。

在居民“挪储”式需求释放下，保险行业在今年上半年出现恢复性增长。中邮人寿方面表示，2023年1-9月，公司实现长期期交新单保费同比增长42%；新业务价值同比增长41%，上半年首次超越太保寿，位列行业第四，是新华保险、人保寿险的3.2倍；前三季度边际余额较年初增长51%，奠定了良好的利润基础，后续逐步释放为各期利润。

数据显示，2022年，中邮人寿以914亿元的保费收入稳坐人身险公司第八大位，而中邮年年好邮保一生C款终身寿险更是在一众增额寿险产品中脱颖而出，仅一年就实现了277.9亿元的收入。

在张浩看来，虽然中邮人寿产品较部分中小型公司产品相比略微存在差距，但与大中型公司相比，其产品无论是到期返还还是佣金费用都处于较高水平，这也助推了中邮人寿业绩较为快速的增长。

保费的增长也给险企的偿付能力和投资端带来压力。

今年以来，A股市场处于震荡探底中，上证综指更是连续两个季度下跌，二季度跌2.16%，三季度跌2.86%。数据显示，中邮人寿第三季度投资收益率-0.11%，前三季度为1.43%。

利差损压力几何

近几年来，保险业偿付能力呈现明显的下滑趋势，国内保险公司的风险综合评级在近五年内出现了不同程度的下调，2022年A类公司由2017年的108家减少至49家，而B类公司由2017年的57家增加至104家，C类和D类合计从2017年的3家增加至27家。

9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在不调整偿付能力红线的前提下，在最低资本要求、股票投资风险因子等方面优化保险公司偿付能力。得益于上述政策，大部分险企偿付能力压力有所缓，中邮人寿亦是其中一员。记者注意到，仍然有15家险企偿付能力在第三季度亮了红灯。

回顾中邮人寿十余年以来的发展，伴随着保费规模的快速扩张，其资本补充也一路水涨船高，注册资本从5亿元提升至286亿元，还通过多次发行资本补充债补血。对于市场上的其他险企玩家来说，却没有这么幸运。今年以来，已经有几家险企进行了风险处置，而不能按期披露偿付能力报告的险企仍然不在少数。

这也是保险行业面临的现实。

中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云曾在公开演讲中披露过这样一组数据：保险资金运用余额27.2万亿元，同比增长10.8%。从投资收益看，今年上半年，保险资金年化财务投资收益率3.22%，年化综合投资收益率4.33%，其中固定收益类资产贡献了超过90%的投资收益。

而从近十年的情况来看，保险公司财务投资收益率平均在5.3%左右，该收益率基本实现了长期稳定的绝对收益，也有覆盖了成本，并成为保险业主要的利润来源。但随着市场稳定性下降、波动性上升，股市、债市、汇市的波动加剧，加之利率中枢的长期下行，利差益的获得正在受到挑战。

“保险机构资产端投资收益下行，和负债端的刚性成本矛盾，导致保险机构的利差损风险凸显。”一位保险投资从业人士表示，前期监管机构将寿险预定利率上限从3.5%下调到3%，减轻了负债端的刚性成本，但是传导到资产端仍然需要一段时间，目前十年期国债到期收益率已经下探到2.6%，银行也在降低存款利率，长期看，在宏观经济增长中枢下移的背景下，低利率时代的到来，投资实体企业的回报率也将趋于下行，保险公司的利差损仍将持续存在。

而对于销售了大量预定利率3.5%甚至4.025%的保险公司来说，压力可能会更大。“利差损风险一般关注两个关键指标，一是资产端在资本市场上能够获得的无风险的收益率的水平，现在十年期国债收益率接近2.7%，因为国债是免税的，税前就是3.6%；二是负债端的刚性资金成本率。因为中国的保险公司一直在卖带有最低保证利率的储蓄性保单，比如今年热卖的预定利率3.5%的产品，其刚性资金成本按复利来算略低于3.5%，但可以近似算作3.5%，跟十年期国债收益率税前的3.6%基本上相当，短期不能说现在有很大的风险。”野村中国金融和金融科技研究主管唐圣波在接受记者采访时表示，但长期来看，利率进一步地下行，持续地销售预定利率3.5%的产品，风险是相当大的。近几年不仅卖了3.5%的产品，还卖了好多4.025%的产品，存量积累下来，压力还是有的。

（应受访者要求，张浩为化名）