居民新增贷款大幅回升。9月居民贷款增加8585亿元，较8月增加4663亿元，比去年同期多增2082亿元。8月下旬以来，房地产政策进一步放松，包括首套房贷款执行“认房不认贷”、下调首套和二套房首付比例、下调存量房贷利率、多个城市放松限购等。房地产政策放松促进房地产销售回升，新增居民贷款连续两个月回升。9月居民贷款同比增速6.8%较8月加快。

新增贷款低于预期，受企事业单位贷款拖累。9月新增贷款2.3万亿元，低于市场预期的2.5万亿元，同比少增1600亿元，贷款同比增速降至10.9%。贷款增速下滑主要受企事业单位贷款拖累。9月企事业单位新增短期贷款、中长期贷款、票据融资均低于去年同期。今年企事业单位贷款投放靠前，增速前高后低，9月同比增速回落至13.6%。

社融超预期，政府债券净融资和未贴现票据高于去年同期。9月新增社会融资总量4.1万亿元，高于预期的3.7万亿元，较去年同期多增5831亿元。存量社融同比增长9%，持平于8月。9月社融同比多增主要来自政府债券净融资和未贴现银行承兑汇票。过去两个月，政府债券发行节奏加快，给社融带来支撑。

M1和M2增速继续回落，财政存款增速加快。9月M2同比增长10.3%，较8月增速下降0.3个百分点；M1同比增长2.1%，较8月降低0.1个百分点。M1和M2增速延续近期放缓态势。过去几个月，M1和M2同比增速放缓和贷款增速下降一致。9月财政存款同比增长6.8%，增速进一步加快，也给M2增速造成拖累。

政府融资支持社融增速企稳，但信贷增速仍有下行压力，年内可能再次降息。今年以来，贷款、社融、M2同比增速前高后低。一方面，今年企业贷款投放集中靠前；另一方面，2季度以来房地产回落对居民贷款造成拖累。8月以来，随着宏观调控政策力度加大，政府债券节奏加快，社融增速有所企稳。房地产政策放松给8、9月份居民贷款带来提振，但持续性仍待观察。目前通胀仍然低迷，房价仍在下跌，我们预计4季度可能再次降息。