王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待近期国际油价上升及其影响？

A：7月以来国际原油价格持续上涨，布伦特油价已经站上90美元，海外通胀压力进一步上升。

油价上涨是供给、需求和库存三方面共同作用的结果。供给方面，欧佩克+自去年11月起减产200万桶/天未能提振油价，今年又在4月和6月会议上宣布分别减产160万桶/天和100万桶/天，这意味着欧佩克+总的减产幅度已经达到了全球需求总量的4.7%左右。需求方面，美国等发达国家经济已经出现了一些边际走弱的迹象，但能源属于后周期商品，在经济周期的后期需求往往更具韧性。更重要的是，疫情后中国消费者的出行需求强劲复苏，中国原油需求持续增长，形成了边际上的最重要增量。更重要的是，2022年以来全球原油市场极低库存的矛盾始终没有得到缓解，美国政府为了抑制油价，在2022年持续抛售战略原油储备。美国的战略原油储备已经降至四十年前的水平，近期已经开始被迫增加储备；美国的全部原油库存可供消耗天数也降至了四十年来最低水平。市场此前就预计全球原油供需会在今年下半年出现缺口，欧佩克的持续减产进一步放大了缺口，叠加极低的库存水平，原油价格在7月以来持续上涨。

前瞻地看，我们认为油价是四季度美国乃至全球经济面临的最重要的风险因素。根据欧佩克+的估计，全球原油的供需缺口在三季度不到200万桶/天，四季度将升至330万桶/天，这意味着油价可能仍有上升空间。投资者对美国经济的预期，年初以来先后经历了从“肯定陷入衰退”到“软着陆”乃至现在“不着陆”的过程。如果没有油价的上涨，美国经济确实处在一个比较理想的状态，多轮加息后货币条件整体依然偏松，制造业景气已经有了企稳回升的迹象，有可能实现一次“空中加油”式的复苏。目前来看，油价可能成为最大的约束变量。油价的持续上涨将迫使美国的利率、汇率等货币条件进一步收紧，也将挤压消费者在其他领域的支出。历史研究表明，美联储加息周期见顶后，能源板块对标普500指数的相对表现是判断经济能否实现软着陆的标志。如果能源板块相对市场大幅走强，美国经济最终将硬着陆；如果能源板块相对跑输，则是美国经济能够软着陆的信号。