经济观察报 记者 胡艳明  2023年10月11日晚间，最先是农业银行发布了中央汇金的增持公告。

有投资者十分不解，问“这传递了什么信号？”没过多久，工商银行、中国银行、建设银行也陆续发布公告称，中央汇金增持其A股股份，并拟在未来6个月内以自身名义继续在于级市场增持。

这是中央汇金的一次“集体增持”。中央汇金全称中央汇金投资有限责任公司，被市场誉为金融“国家队”。

这也是时隔近八年，中央汇金再次出手。本次增持，中央汇金分别增持工商银行约2761.20万股，增持农业银行3727.22万股，增持中国银行2488.79万股，增持建设银行约1838万股。若按照11日四大行A股的收盘价格计算，汇金公司共斥资超4.77亿元。

有人将中央汇金的增持比喻为对A股的“王炸”级别的利好。私募公司北京止于至善投资管理有限公司（以下简称“止于至善”）总经理何理恰好在10月11日当天进行了调仓操作，买入了华为产业链的相关股票，但思索再三，没有减持银行股。

当日晚间消息出来之后，他庆幸“今天调仓华为产业链的时候没有卖掉一股银行股”。

何理告诉记者，在当前的环境下，中国正处于高质量发展转型期，叠加诸多外围的动荡因素，使得市场缺乏对未来的信心。国家队入场投资，表示管理层在努力稳定市场，这是一个积极的信号。

市场分析人士均看好中央汇金本次增持对市场的提振作用。例如，方正证券分析师曹柳龙认为，中央汇金的增持公告一般能够成为A股“市场底”确立的“发令枪”。

底部出手

中央汇金是依据《中华人民共和国公司法》由国家出资设立的国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。中央汇金根据中国国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。

本次增持后，汇金公司对四大行的持股比例均提高了0.01个百分点。若按照11日四大行A股的收盘价格计算，汇金公司共斥资超4.77亿元。其中，增持农业银行1.36亿元、增持中国银行9382.74万元、增持建设银行1.17亿元、增持工商银行1.3亿元。

10月11日，沪指涨0.12%，报收3078.96点。下午收盘后，四大行发布中央汇金的增持公告，市场反应——“当日上涨原因找到了”。当晚富时中国A50期货指数迅速拉升。A股板块方面，10月12日银行股集体高开，保险和金融板块也表现活跃。

银行股获得直接提振，有分析人士认为中央汇金此举有利于修复银行板块估值，截至10月11日，银行指数PB（市净率）仅为0.55，股息率高达5.87%。

国信证券金融业首席分析师王剑表示，本次增持直接利好四大行，四大行虽然因为体量庞大导致成长性较低，但得益于其存款优势，负债成本明显低于其他银行，因此资产端投向更加谨慎，经营风格稳健，资产质量风险相对较低，业绩增长的稳定性更好。目前四大行估值处于较低水平，股息率超过6%，股息率高；而且从历史数据来看，近些年四大行也保持了十分稳定的分红率，较为稳定的业绩增长、稳定的分红率加上当前较低的估值水平，凸显出四大行的高股息优势。

何理认为，这次其实和上一次2015年“国家队”大规模入场是有较大的差异：一方面是现在和2015年的市场与宏观环境有较大的差异，另一方面这批买的四家银行中农工建以高息蓝筹股为主，而之前是上千只股票，且购买四家银行的价格，比2015年6月后更高。

“这说明国家队对金融行业特别是银行业的信心，因此这次国家队出手，未来对资本市场的正面整体效果，特别是信心的提振，非常值得期待。”何理表示。

历次影响

在四大行公告增持后的两个交易日，10月12日开盘后，A股市场高开高走，升破3100点关口。金融股明显活跃，保险、银行、券商等金融板块当天集体上涨。

10月13日，A股早盘低开，其后银行股震荡反弹，建设银行涨超3%，农业银行、中国银行、工商银行、交通银行等同步走高。截至收盘，上证指数收盘跌幅0.64%，报收3088.1点。不过，受港股调整影响，四大行港股表现不佳，如建设银行下跌1.07%至4.64港元，中国银行下跌1.40%至2.81港元、农业银行下跌1.33%至2.97港元，工商银行下跌1.79%至3.850港元。当日，恒生指数报收17813.45，跌幅2.33%。

2008年至今，中央汇金曾6次对四大行进行增持，分别为2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月和2015年8月。

历次增持有哪些共性？从时间点来看，华西证券首席策略分析师李立峰分析，中央汇金增持大多处于市场底部区间。上述6次增持中，除2009年外，中央汇金历次公告增持的时点，A股市场通常前期已经历了一轮快速下行（2008年、2015年）或市场估值处于历史底部（2011年、2012年、2013年）。中央汇金增持公告发布半年后，万得全A上涨概率较高，其中2008年和2009年汇金增持半年后，万得全A涨幅分别达到26.9%和14.4%。

另据华福证券统计，在2008-2013年间，中央汇金曾5次于市场底部出手，分别于2008年9月、2009年10月、2011年 10月、2012年 10月和2013年6月发布公告，从市场表现来看，每次中央汇金出手后，市场均有短期表现。

具体来看，中央汇金宣布增持股份后1日、5日、10日和30日，上证指数涨跌幅均值分别为3.4%、5.2%、4.8%和1.0%，上涨概率分别为80%、60%、40%和40%；沪深300指数涨跌幅均值分别为3.6%、4.5%、4.4%和0.1%；中证1000指数涨跌幅均值分别为3.9%、4.2%3.7%和3.1%。

回顾历史上中央汇金几次增持，大都有持续性，分别为2008年9月18日（持续1年）、2009年10月11日（持续1年）、2011年10月11日（持续1年）、2012年10月10日（持续半年）、2013年6月13日（持续半年）。

一直以来，股息率比较高的银行股都是市场关注的分红大户。尤其是四大行，股票分红政策相对稳定。中央汇金作为四大行股东，每年获得分红均超千亿元。

除了增持股份，中央汇金的减持动作也曾对市场产生了巨大影响。2015年5月26日，中央汇金在A股场内减持工行和建行，金额分别为16.29亿和19.06亿元。这也是中央汇金首次减持“四大行”的股份。

根据当时的公告，中央汇金减持工行、建行前后的股份占比分别由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。2015年5月28日上证综指收盘暴跌6.5%，5月29日开盘后又急速跳水，一度跌幅超4%，跌破4500点。5月29日晚间，汇金公司发布公告回应，称近期出售了2008年以来增持的部分四大行股份和ETF。

信号意义

除了真金白银地买入，中央汇金增持动作本身，给市场带来的更多的是“信心”。

中信建投证券策略首席分析师陈果表示，中央汇金罕见同时增持四大行信号意义明确。首先，显现出明确的“救市”意图。历史上中央汇金增持银行股多和救市有关。当前，A股陷入增量资金不足的困境，市场对于设立平准基金、以中长期资金救市的呼声渐高，此次中央汇金增持即中长期资金入市提供流动性，为A股护盘；其次，确立对国有大行的信心。中央汇金增持说明当前国有大行估值水平极低，历史不良出清彻底，全口径不良率已完全反映并消化当前估值隐含不良，中央汇金增持亦是看好其ROE（净资产收益率）水平见底回升。

截至2022年末，中央汇金控股参股机构包括国家开发银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、中国光大集团、中国出口信用保险公司、中国再保险（集团）、中国建银投资有限责任公司、中国银河金融控股有限责任公司、申万宏源集团、新华人寿保险、中国国际金融股份有限公司、恒丰银行、湖南银行、中信建投证券、中国银河资产管理有限责任公司、国泰君安投资管理股份有限公司，涵盖银行、保险及券商等机构。

因此，市场也将目光从银行业扩展到非银金融行业。李立峰认为，中央汇金增持方向可能会向其他蓝筹板块扩散。以维稳权益市场角度来看，“国家队”资金的增持方向也可能会向保险、券商等其他蓝筹板块扩散。展望后续资本市场政策，他认为，支持保险资金、养老金、银行理财等中长期资金入市方面政策将持续落地。

除了银行业的市场表现受益于国家队入市，开源证券分析师高超复盘6次中央汇金入市中，保险或证券板块4次在“T+30”实现明显超额收益。2008年以来中央汇金分别在市场低位入市6次，其中2008年9月、2009年10月证券板块在T+5日后明显跑赢大盘，2011年10月保险股整体走强，2013年6月非银板块相对大盘抗跌，2012年和2015年相对跑输。

在减仓多次海外公司股票后，止于至善的投研团队选择投资华为产业链的相关股票，而对于银行股，何理持比较中性的态度。他认为银行股代表着宏观经济的贝塔为主，需要经济周期明确上行时，才适合大规模配置，但是目前银行股明显已经很便宜了，投资机会也逐步显现。

中金公司的研究团队认为，当前中央汇金增持不仅为市场带来边际增量资金，也有利于稳定投资者信心。虽然近期海外市场尤其美债冲高对全球风险资产表现都带来一定影响，但国内较多经济数据，包括PMI、工业企业利润、通胀等均显现内生增长动能有边际修复的迹象。结合稳增长政策仍在加码，以及市场整体处于历史低位的估值水平，A股表现有望呈现相对韧性。四季度仍将是政策发力的重要时间窗口，关注阶段性及结构性机会。