记者 黄一帆 实习生 蒋雨露 在过去的近一年时间中，锦浪科技（300763.SZ）闯进漫长“熊”途。

9月15日，锦浪科技再一次以下跌结果结束了当日的交易。这一天，锦浪科技收盘价格为69.00元/股，从2023年至今，公司股价已经下跌了六成。其中，在上述累计跌幅中，锦浪科技近四成的二级市场股价下跌发生在7月到目前的这段时间段内。

多位投资者告诉记者，锦浪科技二级市场股价变化与当前市场对于公司以及逆变器市场预期发生变化有关。

从数据看，刚刚发布的锦浪科技半年报中，公司业绩增长出现大幅放缓。以净利润为例，其中报显示，公司第二季度净利润同比增长29.56%，这一数字远低于过去的四个季度。此外，此前被市场给予厚望的储能逆变器业务今年上半年仅同比增长4.64%，占营收比重下滑至9.59%。

在过去的这段时间中，锦浪科技到底发生了什么？逆变器行业需求又产生了那些变化？

中报业绩增长放缓

从业务上看，锦浪科技自成立以来一直立足于新能源行业，专注于分布式光伏发电领域。

在半年报中，锦浪科技表示，主要从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务，主要产品为并网组串式逆变器和储能组串式逆变器。

据了解，逆变器按应用场景分类，主要包括集中式逆变器(集中式光伏)、组串式逆变器(分布式光伏)、微型逆变器(户用光伏)三种。其中，集中式逆变器多用于集中式光伏，组串式多用于分布式，微型则用于户用为主。

而在这三种产品中，组串式逆变器在全球市场占据较高市场份额。根据 Wood Mackenzie 的数据，2021 年全球逆变器出货量中组串式逆变器市场份额高达 71.02%。

从锦浪科技的半年报数据来看，组串式逆变器也在锦浪科技的产品中占据绝对重要的位置。2023年上半年，锦浪科技并网逆变器营收为22.29亿元，占总营收的68.56%；户用光伏发电系统营收为5.56亿元，占比17.09%。

不过，从结果来看，锦浪科技重点业务在今年上半年的表现并不理想。

在今年5月锦浪科技进行的机构交流中，锦浪科技方面对于二季度业绩表示，“从全球光伏市场角度看，往年一般Q2好于Q1。从欧洲户储角度看，Q2的库存仍然比较高。对锦浪来说，二季度从5月份开始总体态势在往好的方向发展。”

从锦浪科技公布的半年报数字来看，从整体上，锦浪科技下滑趋势并不明显。根据半年报显示，公司实现营收32.51亿元，同比增长33.16%；净利润6.27亿元，同比增长57.51%。而在2022年6月，锦浪科技营收为24.41亿元，同比增长67.96%；净利润为3.98%，同比增长67.21%。对比两者可以发现，锦浪科技营收增速有所放缓，净利润同比增长率仅下降10%左右。

但从单季度来看，锦浪科技业绩趋势则更为明显。根据wind显示，2023年第二季度，锦浪科技营收为15.97亿元，同比增长19.22%；净利润为3.03亿元，同比增长29.56%。

单就两项数字的增速而言，锦浪科技在第二季度业绩增长情况出现大幅放缓。

根据wind显示，2023年第一季度，锦浪科技营收为16.54亿元，同比增长50.09%；净利润为3.24亿元，同比增长97.27%。

一位逆变器行业上市公司人士告诉记者，逆变器行业具有较为明显的季节性，从业绩来看，通常一季度业绩基数会略低。

然而，锦浪科技在第二季度出现的情况却并非如此。

此外，同一报告期内，同为全球前十大光伏逆变器生产厂商也未出现增速大幅下滑情况。阳光电源、固德威、上能电气营收分别同比增长133.06%、162.61%、416.58%；净利润分别同比增长368.40%、1394.07%、488.54%。

值得一提的是，锦浪科技这一业绩也与目前此前卖方预期有所偏差。根据wind显示，卖方分析师对锦浪科技2023年全面做出的预测显示，卖方预测的2023年营收均值为91.15亿元，净利润17.41亿元。在此数字下，锦浪科技营收将同比增长54.77%，净利润将同比增长64.25%。

而以2023年中报为基数，这意味着，锦浪科技下半年要完成58.64亿元收入和11.14亿元的净利润收入。

这是一个巨大的挑战，因为锦浪科技要在下半年的半年时间中完成去年全年完成的业绩。

一位逆变器行业公司高管告诉记者，锦浪的问题在于储能业务没有搭配电池，营收增长陷入乏力，起量不多。

值得一提的是，锦浪科技自己给员工发放限制性股票激励计划的预案显得保守一些。2023年-2025年，对于净利润锦浪科技仅给出12/14/16亿元的业绩考核目标。

但即是如此，上述预期相对于此前公司股价仍显得支撑力有不足。据统计，2019年-2022年，锦浪科技净利润从1.27亿元到10.60亿元增长了7倍，但是同期，公司的股价最高却涨了47倍。“此前股价透支了锦浪的未来业绩增长，”因此，一位浙江二级市场私募投资机构负责人认为，目前公司股价出现调整非常正常。

值得一提的是，2022年下半年，锦浪科技以150元/股价格向机构定向增发了1950万股，募集29.05亿元。这部分机构定增股份也于8月10日解禁，这进一步对锦浪科技二级市场股价产生了压力。

出口遇阻 逆变器海外需求信号生变

从现有情况来看， 在下半年，锦浪科技还将接受继续挑战。这与公司的产品出口地区、收入结构调整有关。

近年来，锦浪科技产品的海内外市场布局出现较大变化：2013-2015年由于分布式光伏发展在海外较早、应用普遍，锦浪科技在海外的营收占绝对的比例，一直到2016年，锦浪科技在国内的营业收入才开始逐步增加。

值得一提的是，到2022年为止，锦浪科技海外营收的占比仍略高于国内，占比约为55%。

而在半年报中，锦浪科技国内营收占比进一步提升。上半年，锦浪科技海外营收占比46.87%，国内营收占比53.13%，已出现国内市场占比更高的情况。

而国内毛利率远低于海外。半年报中显示，2023年上半年海外地区毛利率为40.40%，高于国内的33.48%。国内占比提升拉低了锦浪科技的综合毛利率。

“就光伏行业而言，国内市场大家竞争的更为激烈，国外对于市场价格不太敏感。”一位光伏组件厂商告诉记者，国内外毛利率差异由已披露的上市公司数据也可反应。

东方证券统计，2021 年、国内企业阳光、固德威、古瑞瓦特单瓦售价约 0.1-0.2 元/W，而海外 SMA 售价 0.55 元/W，扎根美国市场的Solaredge、Enphase 售价则分别为 2.16 元/W、2.98 元/W。

这也引来了越来越多的本土厂商进入到海外市场，竞争也将进一步加剧。如今年4月递交招股说明书的艾罗能源产品主要面向海外市场，主要市场便集中于欧洲包括德国、英国，以及美国等发达国家和地区。

在海外竞争加剧的同时，国内逆变器出口的情况却不容乐观。根据海关总署发布的2023年7月份逆变器进出口数据显示，　2023年7月逆变器出口量389.82万个，同比下降18.8%，环比下降21.4%。其中，浙江累计出口135.28万个，同比下降21.1%，环比下降24.41%，主要企业包括锦浪、德业、禾迈、昱能、艾罗。

出口贸易量前五大国家分别为荷兰、美国、德国、莫桑比克和南非。7月，荷兰出口贸易量54.64万个，环比增长17.26%，同比下降5.52%；美国出口贸易量36.82万个，环比下降5.86%，同比下降21.48%；德国出口贸易量22.73万个，环比下降11.73%，同比增长34%；莫桑比克出口贸易量13.72万个，环比增长11.9%，同比增长35.75%；南非出口贸易量13.72万个，环比下降39.97%，同比增长17.93%。

于此同时，据上海有色网SMM分析，截至目前，光伏并网逆变器20kw价格为0.15-0.21元/瓦，光伏并网逆变器50kw价格为0.14-0.19元/瓦，光伏并网逆变器110kw价格为0.13-0.17元/瓦。逆变器价格相较于年初相比，各机型价格均有明显下滑，户用20kw机型降幅达0.07元/瓦，工商业用50kw和110kw的大小功率机型降幅在0.03-0.04元/瓦。

9月6日，在固德威投资者交流会上，有投资者就向固德威高管问到，“外媒报道,欧洲有大量逆变器库存.请问,公司今年上半年有多少营收来自欧洲?公司在欧洲有没有设前置仓?”

记者发现，在去年海外光伏行情火热、出现缺芯潮的影响下，逆变器企业以及下游渠道客户普遍维持着比较高的库存，截止2022年年底存货余额普遍较多。由于“公司预计2022年市场行情较好，备货较多”，正在争取上市的艾罗能源、首航新能、爱士惟的存货余额分别从2021年的4.21亿元、4.58亿元、2.99亿元上升到2022年的13.27亿元、12.80亿元、9.03亿元。

而对于锦浪而言，其欧洲市场占比较高。在今年5月的投资者交流会上，投资者反复询问公司对于欧洲市场的看法。

彼时，公司表示，“欧洲反而是价格最少变化的市场。欧洲其实目前不是市场有问题，更多的是在去年非常缺货到不缺货的过程中，在某一段时间渠道会多订一些货，这个过程带来了库存的一些影响。”

记者注意到，锦浪科技相较于2022年年底，在2023年上半年库存激增。2023年中报显示，公司库存商品为6.54亿元，而在2022年底，这一数字仅为3.69亿元。这一情况在2022年中报时并未发生。彼时，公司库存仅为2.31亿元，相较于2021年底还有所下降。

一位光伏组件企业人士告诉记者，对于欧洲光伏组件的销量，其预计并不乐观。“欧洲市场虽然销量还是不错，但很容易有被继续制裁风险。因为一旦俄乌战争停了，欧洲对传统能源的需求得到满足，有可能会反手制约光伏。”此外，据该人士预计，由于特高压输电对于配套的要求以及场地的限制，其判断，上述原因对于明年国内装机量也有较大影响。

而与此同时，各大企业依旧持续投入大量资金进行产能提前布局。

一方面，包括爱士惟、艾罗能源、首航新能在内的争取上市的企业将扩大产能作为主要募投项目。以爱士惟为例，其在招股书中提出希望使用募集资金5.39亿元用于智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目，使公司达产后具备20万台户用并网逆变器、20万台储能逆变器、6万台工商业并网逆变器、2万台储能电池和2万台充电桩的生产能力。此外，业内已上市公司阳光电源、锦浪科技、固德威纷纷进一步扩充产能。“这将使得国内逆变器行业竞争进一步加剧。”上述人士表示。