王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读8月美国非农就业数据？

A：9月1日，美国劳工部公布8月非农就业数据，新增非农就业18.7万人，高于预期的17万人，失业率从前期3.5%超预期上升到3.8%，时薪同比4.3%，较前期4.4%略有回落。

分行业来看，商品部门新增就业3.6万人，主要源于制造业（1.6万人）和建筑业（2.2万人）的就业改善，这与美国制造业PMI与建筑支出的上行保持一致。服务业新增就业14.3万人，除运输行业因公司破产就业岗位减少3.4万和好莱坞罢工导致娱乐产业就业下滑1.7万之外，其他行业均保持了相对稳定的就业增长。

尽管非农新增就业人数超出预期，但考虑到过去两月数据的显著下修，就业市场缓和确实仍然延续。7月非农就业数据从18.7万人下修为15.7万人，6月从18.5万下修为10.5万，合计下修11万人。这背后可能源于年初以来数据收集率相对较低。从这个角度看8月数据同样存在大幅修正的可能。除此之外，职位空缺率和JOLTS主动离职率的持续下行同样佐证了就业市场正在不断缓和。

供给端劳动参与率的改善带动失业率达到2022年以来新高，显示美国劳动力市场供给端出现超预期修复，劳动力供需紧张的格局或迎来拐点。8月份家庭调查劳动参与率打破了前四个月的稳定状态，从62.6%上行至62.8%，各年龄层劳动参与率全面上涨，尤其是16-24岁劳动参与率上升0.8%。这背后可能与学生贷款重启还款以及超额储蓄消耗相关。据旧金山联储今年8月的测算，美国居民超额储蓄或将于今年三季度末耗尽，这有望进一步提高劳动参与率以弥合劳动力供需缺口，减缓薪资增长。除此之外，移民劳动力人口的不断增加也是带动劳动参与率回升的重要因素。根据劳工部数据，非美国本土出生的劳动力人数和劳动参与率均不断上行，早已超过疫情前水准。美国国务院公布的签证发放数据也显示今年以来的签证发放数量已经略超19年。

总体而言，8月非农数据显示的图景是时薪继续下行，劳动力市场供需出现明显缓和，就业市场全面降温。这为美国经济软着陆的叙事提供了有力支撑。作为9月议息会议前的最后一次非农报告，结合市场预期与前瞻数据指引的8月核心通胀的下滑，9月停止加息已经成为市场共识。考虑到能源价格上涨，以及联储需要更多劳动力数据佐证，9月份的点阵图指引或许不会出现明显变化，市场会逐步转移到对能源价格的关注以及后续通胀走势上。