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经济观察报 记者 黄一帆 蒋雨露 珀莱雅和华熙生物的供应商湃肽生物向深交所向创业板发起IPO冲刺。目前公司IPO已进入问询阶段，截至9月8日，湃肽生物并未披露监管第一轮问询回复。

值得一提的是，根据湃肽生物招股书披露的财务数据，其在2022年扣非后归母净利润为5700余万元。从过往经验来看，这一数字恰好越过创业板申报企业的隐藏红线。

细究其收入构成来看，根据披露显示，2022年前五大客户为湃肽生物提供了近六成的业务收入。而在这五家公司中，有四家公司已入股湃肽生物，与公司存在关联关系。

在上述的前五大客户中，第一大客户与第二大客户分别为珀莱雅、华熙生物，两者共计为湃肽生物贡献了45.9%的收入。而在2022年6月，珀莱雅前高管亲属及华熙生物入股湃肽生物。仅过去3个月，即2022年9月，湃肽生物就开启了IPO之路，发布了上市辅导备案报告。

也正因此，湃肽生物被市场贴上了关联交易的标签。对此，截至发稿，湃肽生物方面并无回应。

大客户依赖

根据招股书信息，2020-2022年，湃肽生物的净利润出现飞速成长。

2020年-2022年，湃肽生物主营业务分别为0.86亿元、1.43亿元、2.15亿元，同比增长65.87%、50.17%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1437.97万元、3269.07万元及 5785.75万元，同比增长127.34%、76.98%。湃肽生物在报告期内的净利润同比增速远超同期的营收增速。

在净利润增速的加持下，湃肽生物2022年扣非后净利润一项触达到了创业板IPO潜在的5000万净利润红线。

细化来看，湃肽生物公司的主营业务主要分为两部分，一部分和化妆品相关，生产多肽化妆品原料，为珀莱雅、华熙生物、丸美等化妆品企业提供解决方案；另一部分和医药相关，即为客户提供多肽原料药/高级医药中间体，同时还为客户提供多肽原料药研发及定制生产服务(CDMO/CMO)及多肽药学研究服务 (CRO)。

从收入规模上来看，前者在公司业务中占绝对比重。根据招股书，2020-2022年，湃肽生物的多肽化妆品原料收入金额从4611.04万元上涨到1.38亿元，占比从53.64%上升到64.61%。根据公司的说法，收入规模的快速提升主要来源于多肽化妆品原料——抗皱类销售收入的快速增长。

就市场份额而言，据弗若斯特沙利文报告显示，2021年中国多肽化妆品原料市场极为分散。以出厂价口径计算，排名前五的分别是湃肽生物、维琪科技、健元医药、瑞德林、国肽生物，分别占据6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市场份额。

值得一提的是，目前湃肽生物多肽化妆品原料的产能并未用满。根据招股书显示，2022年湃肽生物多肽化妆品原料原液产能为72吨/年，而其产量仅为13.22吨，产能利用率仅为18.36%。而在过去两年湃肽生物的产能利用率更低，在2020年与2021年，多肽化妆品原料的产能利用率分别为6.87%和18.06%。

与较低的产能利用率相对的是，湃肽生物的多肽化妆品原料产销率却接近九成。根据披露，该业务的2020年-2022年产销率为 89.05%、93.16%、94.55%。

究其原因，以销定产以及湃肽生物对于主要客户的依赖性或是因素之一。

根据招股书显示，2020-2022年，湃肽生物对前五大客户的销售收入分别为 4832.87万元、7860.75万元和1.28亿元，占公司营业收入的比重分别为56.09%、55%和59.59%。

2022年，公司前五大客户分别为珀莱雅、华熙生物、久谦化工、华润双鹤及EMPOWERCLINICSERVICE，其中仅珀莱雅及华熙生物就分别为湃肽生物带来6358.14万元和3494.53万元的营收，该股份收入占总营收比重分别为29.62%和16.28%。

另一方面，湃肽生物主营业务毛利率低于同类公司。从招股书来看，主要受多肽医药产品及相关服务的拖累。

2020年到2022年，湃肽生物这一业务毛利率从60.09%下滑到46.76%，其中2022年原料药/高级医药中间体毛利率为42.06%，CDMO/CMO毛利率为61.39%，CRO毛利率为2.64%。这与其在77.74%-79.50%之间的多肽化妆品原料高毛利业务形成反差。

根据招股书显示，2020-2022年，湃肽生物的多肽医药产品及相关服务业务收入分别为3335.57万元、4341.49万元、6525.33万元。以2022年为例，湃肽公司向第四大客户、关联方华润双鹤销售CDMO、多肽原料药/高级医药中间体1117.07万元，向第五大客户EM－POWERCLINICSERVICE销售多肽原料药/高级医药中间体681.87万元。这在一定程度上拉低了湃肽生物的综合毛利率水平。

入股捆绑

为绑定大客户，湃肽生物与多家客户建立了股权上的联系。

以2022年为例，湃肽生物的前五大客户中，珀莱雅、华熙生物、上海久谦化工有限公司、华润双鹤四家公司入股了湃肽生物。

根据招股书显示，2021年3月，华润双鹤以24.50元/注册资本的价格，总计2.58亿元认购1054.94万元注册资本，截至招股说明书签署日持有湃肽生物本次发行前25.29%股份，为公司第一大股东。

从时间来看，作为湃肽生物多年的大客户华熙生物以及珀莱雅关联方入股时间距离公司申报IPO时间非常接近，两者均是在2022年6月入股。而根据启信宝，2022年6月29日，公司有过一次注册资本变更，但未显示具体信息。

在招股书中，湃肽生物将两者入股均定义为申报前十二月新增股东。而根据创业板披露，湃肽生物被受理时间为2023年6月28日。上述增资与“12月”间隔时间应非常接近。

根据披露，2018年起，湃肽生物为华熙生物提供化妆品原料；2021年1月，浙江湃肽与华熙生物共建研发实验室。2022年6月，华熙生物以3000万元认购公司68.301万元注册资本，入股价为43.92元/股。截至招股书签署日，华熙生物直接持有1.64%的股份。

与华熙生物以上市公司直接持股不同，珀莱雅却并非如此。根据披露，2022年6月，海南瑞正企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“海南瑞正”）以 9000万元认购湃肽生物204.9031万元注册资本，认购所费金额是华熙生物的三倍。

根据工商资料显示，海南瑞正成立时间为2020年6月，注册资本为500万元，股东为曹正、唐智君，持股比例分别为60%、40%。根据披露，曹正和唐智君分为珀莱雅前董事曹良国的儿子和妻子。

公开资料显示，曹良国于2021年9月“因健康原因”卸任珀莱雅董事及副总经理职务。

不过，有投资者在2021年9月向珀莱雅提问公司高管换届一事时，珀莱雅方面回应称，曹良国先生因健康原因不再担任副总，继续负责电商、研发板块，并带队培养公司年轻管理层。而根据2022年4月底珀莱雅向媒体回应时的信息，曹良国仍负责电商、研发板块。

9月8日，珀莱雅方面向记者证实，曹良国仍在珀莱雅公司任职，但未向记者确认其具体负责的板块。

与此同时，在曹良国任职期间，珀莱雅与湃肽生物的关系继续深化。2022年4月21日，珀莱雅与其签订战略合作协议、将湃肽生物定位为“国内领先化妆品功效原料生产商”。但不知为何，曹国良以其妻子控制公司入股了湃肽生物，而非以珀莱雅上市公司直接入股。

从目前来看，曹良国除在2021年辞任董事、副总经理外，在二级市场上也持续减持珀莱雅。在辞任前，曹良国一直持有珀莱雅的2.05%股份，而截至2023年中报披露，曹良国仅持有0.48%。

从营业额上看，2020-2022年，华熙生物分别为湃肽生物第一、第二、第二大客户，对其销售收入约为1842.59万元、2320万元、3494.53万元，占当期营收比约21.38%、16.23%、16.28%。珀莱雅则分别为湃肽生物的第三、第一、第一大客户，对其销售收入约为492万元、3311万元、6358万元，占当期营收比约为5.71%、23.17%、29.62%。

湃肽生物也表示，公司不存在向单个客户销售的比例超过当期营业收入50%或严重依赖少数客户的情况，但若公司主要客户出现流失或主要客户的经营情况发生恶化，将对公司业务产生较大不利影响，对大客户的集中依赖并非企业发展的良性状态。