边泉水/文

8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔年会上就美国通胀以及经济前景发表了讲话，年会主题为“全球经济的结构性转变”，鲍威尔对当前通胀进行总结，并做出未来展望。

对于通胀的态度，鲍威尔认为当前的通胀依然过高，货币政策加码的必要性依然存在。具体来看：1）在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平，直到确认通胀正在朝着2%的目标持续下降。2）食品和能源价格受到全球各种因素的影响，而这些因素难以量化，可能会对通胀走向发出误导性信号。3）核心CPI在6月和7月出现下行主要受到基数影响较大，未来下行趋势的可持续性有待观察。4）核心商品，尤其是耐用品通胀已大幅下降，因为货币政策收紧以及供需错位的缓慢缓解正在拉低核心商品通胀。5）住房服务通胀稍微表现相对滞后，但最近也开始呈现下降趋势。6）非住房服务通胀由于对利率的敏感度较小，且全球供应链瓶颈对其影响相对有限，所以当前价格只出现温和放缓。6）预计需要经历一段经济增长低于趋势增长的时期，而且需要劳动力市场状况有所缓和，通胀才能持续地回落至2%。

我们认为除了要关注通胀和非农本身之外，后续也应注重关注美国消费和地产数据。从消费来看，鲍威尔认为当前美国GDP不仅增长超预期，也高于其长期趋势，而且最近的消费支出数据表现尤为强劲。确实从7月零售销售数据来看，7月整体零售销售环比增长0.7%，高于市场普遍预期，且剔除汽车、零部件和加油站销售额，7月零售销售额增长达1%，证明在薪资增幅粘性较大，商品通胀下行的背景下，居民的购买力得到加持，另外，美国个人对于耐用品的消费支出同比增速在4月之后出现反弹。从地产端来看，地产行业在过去18个月里急速放缓之后正显示出复苏的迹象，全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数已经从2022年12月的低点31反弹至8月的50，标准普尔/CS房价指数也已经连续反弹了4个月，价量齐涨或意味着美联储可能需要进一步收紧货币政策。

市场对于11月美联储加息的预期开始升温，美债短端利率仍可能上行。鲍威尔发表讲话之后，2年国债收益率上行幅度高于10年国债收益率，FEDWATCH显示美联储11月和12月加息25个bp的概率为48.3%和45.6%，证明市场开始为此定价。虽然近期美国MARKIT制造业明显不及预期，市场对于美国经济放缓担忧情绪加剧，但是考虑到美国通胀破3%难度较大，且未来潜在通胀能下行到什么程度存在不确定性，美债收益率预计高位震荡，美元指数也难以出现大幅回落，美股上涨受到制约。

风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。