“随着资管新规的深入推进，金融机构挖掘优质资产的时代已经结束。”8月25日，交通银行私人银行部副总经理黄大海由在经济观察报主办的“金融发展新动能--2023资产管理高峰论坛”上表示，国内市场不再有任何单一的产品可以同时满足高收益、低风险、高流动性这三大要求，因此如何重塑产品货架，突破优质资产荒的困境，满足居民的资产配置的需求，已经成为各类财富管理机构共同面对的一个问题。

今年以来，中国财富管理机构的整体能力略有提升，但银行、券商的竞争力有所下降。据8月24日，中国人民大学国际货币研究所发布的《中国财富管理能力评价报告（2023上）》显示，2023 年上半年，基金业、保险业、信托业资管发展维持上升通道，其中基金业指数始终遥遥领先；受证券市场波动加大影响，银行业和证券业资管指数有所下降。

“最近两三年间，中国资本市场的投资范式和投资逻辑已发生了根本性的变化。海外局势地缘政治和国内的宏观环境，迫切需要我们重新审视既有投资框架系统。”中信证券资产管理业务总监、宏观策略与资产配置研究负责人、FOF业务部联席负责人徐鹏在上述论坛上表示，不同的机构适应这种新的变化的逻辑的速度和反应时间不一样，这就决定了不同的投资范式下的业绩不同表现。

当前中国已处于低利率时代，银行业、证券业如何提高财富管理能力，满足居民的资产配置需求？

“现在的居民的财富管理由以不动产为主转向向金融资产，由过去储蓄转向资本市场，由单一的资产配置转向多元的资产配置，在这一变化过程中，资产管理机构要敏锐捕捉这一趋势变化，有针对性做好经营管理。”中银理财有限责任公司副总裁仰栋在发布会上称。

市场预测难度加大

“我们的一致预期变得失效了。”徐鹏称，今年初几乎所有人都认为中国经济会是一个向好的状态，中国股票市场会迎来向上的趋势，债券市场今年压力比较大。如果大家的预测都与现实不符，这种一致预期的错误不是说明客观数据错误，而是大家的投资投资范式需要改革，大变局时代下的投资逻辑与之前完全不一样。

“市场预测的难度明显加大，选择怎样的方式来参与市场，最终的投资结果会相差甚远。”黄大海称，目前来看，许多投资者在年初关于全球经济金融市场的研判观点都出现了明显偏离，比如美国经济迟迟未见衰退，国内债市走出了意料之外的牛市行情，国内股市不同行业的表现分化非常明显，如果在今年年初重压某一资产或者是A股的少数的行业，投资体验一定不会好。面临复杂的市场环境，资管机构迫切需要提升资产配置的能力，坚持做好投资策略的多元化，增强投资组合的抗风险能力。

作为财富管理的专业机构，商业银行私人银行在提升大类资产配置的服务水平，助力高净值客户顺利实现资产保值增值的投资目标上表现较为突出。交通银行2023年半年报显示，集团私人银行客户数8.24万户，较上年末增长7.03%；集团管理私人银行客户资产11457亿元，较上年末增长 5.65%。 

对于绝大多数投资者而言，私人银行的门槛太高，银行理财产品是投资的首选。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告(2023年上)》显示，截至6月末，银行理财市场存续规模25.34万亿元，全年累计新发理财产品1.52万只，募集资金27.75万亿元，为投资者创造收益3310亿元。上半年理财投资者数量维持增长态势，截至6月末，持有理财产品的投资者数量达1.04亿个，较年初增长7.24%。同时，今年来银行理财收益率回暖，上半年各月度理财产品平均收益率达3.39%。

“上半年银行理财的规模是稳住了，客户资金也在逐步的回流的过程中，下半年这一趋势就还将会持续。但银行理财子公司仍面临诸多挑战。”仰栋表示，虽然投资者已经历2022年以来的的市场波动，但对于理财产品净值波动的接受程度依旧偏弱；另外，理财公司当前在长期产品的募集方面仍面临困难，进而对流动性风险管理形成一定压力；再次，当前在低利率环境下，固收产品创造了比较好的收益率，但下一步如何提升整个银行理财产品组合收益率？

黄大海表示，预期收益型的银行理财，高业绩基准的信托等固收类的产品，曾经是中国居民家庭金融资产的重要布局的方向，随着资管新规的落地，固定收益的现象已经不复存在，市场无风险利率下行的进一步使得固收类产品的投资回报整体走低，投资者普遍在寻找更有吸引力的投资方案。

《中国财富管理能力评价报告（2023上）》认为，解决财富管理的信任感需要产品的赚钱效应，这要求投资者“拿得准”“拿得久”“拿得住”，即选择与目标收益和承受波动率匹配的产品、募集长久期期限资金、避免频繁交易。

估值处于历史偏低水平

“短期来看，利率的下行有助于提振股票的估值，目前A股、H股的市场估值都处在历史的偏低水平。当前国内利率仍在下行，权益资产表现欠佳，很大程度上我想是因为市场过度定价，经济增长悲观预期。”黄大海表示，当前相关稳增长的举措正陆续落地，随着市场风险偏好逐步修复，权益资产估值会回升；从中长期看，权益资产在中国居民家庭资产配置中的地位将逐步提升。

“市场底部特征日益明显”。近日中信证券研究报告显示，A股已具备年度配置价值，并已步入“伏击区”。以指数为基准，在过去3/10年的交易区间中，上证综指低于3100点的交易日占比分别为9.7%和44.9%；以估值为基准，沪深300在当前的9.4X的动态P/E估值水平上长期配置价值凸显，2010年以来数据显示这一估值下买入并持有的3年期年化收益率在10%左右。

“股票市场或者说股票这种资产，现在只有短期风险，没有长期风险。”徐鹏称，如果把期待的收益时间缩得越短，风险越大，如果把股票投资期限拉得很长，比如3年、5年，现在风险就处于非常小的位置。如果类比债券资产，就会发现债券资产没有短期风险，但它有非常强的长期风险。因为短期债券市场可能波动比较稳定，不会给投资者带来巨大亏损，如果把持有时间拉长，在当前利率下行的背景下，债券收益回报会越来越弱。

“现在A股市场从各个主要的指数来看，都处于估值相对偏低的水平。”仰栋表示，权益市场的性价比在低利率时期更容易显现出来，因此在权益市场的长期配置的价值应该受到关注。对于投资人来说，建议做好稳健的资产配置，在实现财富管理的安全垫积累的基础上，根据自身风险承受能力及资金的期限，做一个适当的安排，如果有一定的的风险承受能力和闲余资金，可以适当的做A股市场配置。