王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读8月LPR非对称下调？

A：8月21日，8月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR调降10BP至3.45%，5年期LPR维持4.2%不动。5年期LPR没有跟随上周调降的中期借贷便利（MLF）利率一起调降，为2019年推动完善LPR报价机制以来的首次，大超市场预期。

我们认为，在央行已经表态将降低存量房贷利率的情况下，5年期LPR维持不动可能基于以下几点考量：

一、缩小存量与新增房贷利差，为后续存量房贷利率调整留出空间。居民房贷利率由LPR利率和加点决定，当前的问题在于部分存量房贷利率加点较新增房贷过高，二者利差过大，从而出现了大量提前还款现象。直接降低LPR不会改变二者利差关系，在利率偏低的环境下有限的降息空间要用在刀刃上。

二、保护银行净息差，维持银行合理利润。央行在Q2货币政策执行报告专栏中提到商业银行净息差和资产利润率同比分别下降0.23个和0.08个百分点至1.74%和0.81%，同时提到商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。这是自2020年金融让利实体以来首次明确银行利润的合理性，也体现了保护银行净息差的取向。由于存款利率定价参考1年期LPR和10年国债到期收益率，调降1年期LPR 10BP有助于引导存款利率下降，降低银行负债成本。同时5年期LPR不动则保护了银行中长期贷款利息收入。

三、有助于协调银行支持地方政府债务化解工作。目前相当比例的地方债由银行等金融机构持有，地方政府债务化解需要银行提供展期和低息债务置换等金融支持，这会直接影响银行资产端回报率。银行利润稳定有助于在化解地方政府债务中发挥更多作用。

本次LPR非对称调降体现出目前政策相对更加偏向风险端。在全球经济形势前景不明，国内地方政府债务风险亟待处置的情况下，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，是当前货币政策的主要考量，而国有大行在这一过程中将持续发挥支柱性作用。