王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待央行再次降息？

A：8月15日，央行将公开市场7天逆回购操作利率下调10bp至1.80%，1年期MLF利率下调15bp至2.50%。时隔两个月后，基准利率再次下调。降息时点和力度超出市场预期。在我们看来，此次降息是对7月政治局会议提出的“加大宏观政策调控力度”的呼应，有助于缓解非金融部门的债务负担，提升信贷需求。对于债券市场来说，此次降息大概率是一次“真降息”而非“假降息”，有望打开国内中长期利率下行空间。

我们预计下周公布的8月贷款市场报价利率LPR很可能也会采用非对称下调的方式，1年期LPR下调10bp，5年期LPR则有望下调15bp至4.05%。根据目前的房贷利率与LPR利率的加减点关系，降息后全国首套房贷利率下限将降至3.85%，二套房贷利率下限将降至4.65%，房价连续下跌的城市首套房利率还可以更低。如果央行此前提出的“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”能够在下半年得到落实，结合6月的降息，明年年初贷款利率重定价后居民存量房贷利率将至少下调25bp，2018-2021年期间发放的高利差贷款的利率下调幅度会更大，这将实质性的减轻居民的偿债负担。

地方融资平台同样是降息的受益者。2022年末地方融资平台有息债务约55万亿元，扣除固定利率的城投债和信托非标等融资，我们预计浮动利率的贷款占比超过50%，降息也有助于缓解地方融资平台的偿债压力，缓释金融风险。

企业部门特别是制造业企业是去年以来新增信贷的主力。但是，二季度以来非金融企业融资也显出疲态，7月企业中长期贷款增量是2017年以来同期最低水平。这表明在PPI持续负增长的情况下，制造业企业投资意愿转弱。降息将有效刺激企业的增量信贷需求。

对于债券市场而言，我们认为此次降息是一次“真降息”，有望打开国内中长期利率下行空间。过去两年中，国内中长期债券收益率往往在降息后触底回升。这是因为此前的几次降息主要目的是为了配合调降LPR，降息后并未带来货币市场流动性的宽松和资金利率的下行。表面上看，此次降息中7天回购利率下调幅度低于1年期MLF，表明央行有意减少资金空转。但从行动上看，央行在15日和16日通过逆回购大幅净投放资金4950亿元，体现出满满的诚意。事实上，此次降息前30年国债收益率已经跌破了3.0%创下历史新低。降息带来的货币市场利率下行，有望推动国内中长期债券收益率突破窄幅震荡的局面，打开下行空间。