文/新供应链值得信赖企业研究课题组

上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称“富瀚微”），成立于2004年4月，专注于以视频为核心的智慧视频、智能家居、汽车电子领域芯片的设计开发，为客户提供高性能视频编解码SOC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案，以及提供技术开发、IC设计等专业技术服务。公司产品主要为视觉芯片，包括智慧安防、智慧物联、智慧车行三大领域的前后端芯片产品及解决方案。富瀚微是国内视频监控芯片的龙头，于2021年获得国家级专精特新“小巨人”称号。

在智慧车行领域，富瀚微拥有专业车规ISP、模拟视频链路芯片和车载 DVR 芯片，以及一系列车载视频产品及解决方案，包括智能座舱、驾驶员行为检测、高清环视、行车记录仪、流媒体后视镜、电子后视镜等。公司产品是国内极少数通过AEC-Q100 Grade2车规认证的芯片，具有集成多帧合成宽动态技术、ISP 同步技术、无光夜视、精准监测、6D辅助驾驶模式、全方位录像等高性能、低功耗特点，已成功在汽车厂商实现量产。车载芯片产品及解决方案广泛应用于网约车辆应用场景，保障出行安全，成为市场主导者。

作为视觉芯片的开拓者，公司始终以客户需求为导向，通过前瞻性的布局，构建了多场景、多层次、功能全的芯片产品，凭借精准的产品规格、优异的图像效果和智能化赋能，吸引了行业标杆客户乃至全球客户，成为行业主流的首选。近年来，公司持续开拓市场，与行业众多知名客户建立深度合作关系，生产规模大幅增长，在市场上建立了良好的品牌声誉，已成为业界知名的视觉芯片设计商。

一、发展环境分析

1.市场需求增大带来发展机遇

——国产替代逐步推进和集成电路自给率提升带来发展机遇。近年来，消费电子、移动互联网、汽车电子、工业控制、医疗电子等市场需求不断提升，中国集成电路市场已成为全球最具活力和发展前景的市场之一。据国家统计局数据显示，2022年我国集成电路进口总额27,663亿元，较上年下降0.9%；出口总额10,254亿元，较上年仍上涨3.5%，行业总体保持稳健发展。集成电路是高度全球化的产业，过去两年经历了一轮过山车般的脉冲式产业波动，伴随全球产业格局的深度调整，国际贸易摩擦不断，美国出口管制升级，集成电路产业成为国际贸易冲突的重点领域，对产业发展造成了不利影响。中国作为全球最大的电子产品制造基地和消费市场，加速芯片国产化进程成为我国集成电路行业发展的必然趋势。未来随着国产替代的逐步推进及集成电路自给率的不断提升，富瀚微将迎来新的发展机遇。

——ADAS和自动驾驶驱动车载摄像头功能和需求变化。在ADAS（先进驾驶辅助系统）和自动驾驶快速发展驱动下，车载摄像头的使用功能和数量都发生了重大变化。除传统摄像功能外，还包括预警、检测、辨别等功能；座舱内摄像头则具备驾驶员和乘客辨别等功能。随着ADAS渗透率以及智能驾驶等级的提升，单车摄像头搭载数量快速增加，车载摄像头和车载传输芯片的市场规模增速乐观。另外，汽车前装产品出台了国标和要求，也加速了车载摄像头放量增长，随着车载传感器数量的提升，车载传输需求也大幅增长，公司的潜在市场广阔。

2.已形成自主核心技术优势

——完善的产品线及系统的质量管理。富瀚微拥有面向智慧安防、智慧物联、智慧车行等应用领域多个系列芯片产品及解决方案，产品包括系列化端侧ISP/IPC芯片、系列化边缘侧XVR/NVR芯片，以及根据不同客户的专业安防、智能家居的Turnkey方案、运营商业务方案、车载业务方案。在智慧安防领域，公司产品已形成前、后端协同，具备完整的一站式解决方案供应能力；在智慧物联领域，公司与国内三大运营商、国内领先的品牌智能家居厂商及方案商达成合作关系；在智慧车行领域，公司不断完善产品线，从后装到前装，从图像处理芯片到传输芯片，推出了一系列富有竞争力的产品。富瀚微健全了全面系统的质量管理体系，拥有行业级和车规级品质实现能力，且在智慧安防、智慧物联市场，行业级品质得到了多家行业标杆客户的认可。在汽车电子市场，公司多款产品通过车规级可靠性测试，成功在前装市场实现稳定量产。

——研发技术优势。富瀚微专注视觉芯片的设计开发，通过多年自主研发创新，已拥有图像信号处理、音视频编解码、智能算法、先进SoC设计技术、大规模集成电路设计等核心技术。公司结合下游客户持续提升的业务需求以及自身实际情况，不断迭代现有核心技术研发能力，坚持技术进步和产品迭代双轮驱动，保持业内领先的研发创新实力。2022年，公司的ISP、Codec、NPU、Analog IP持续开发迭代；平台、软件技术上新台阶——新一代ISP、H.266视频编码器、智能处理器NPU技术、先进工艺平台、软硬件平台等技术研发取得显著成果。其中，图像处理ISP为十多年自研专业图像处理引擎，目前演进到第7代，其全方位功能可进一步提升图像效果；完全自研的视频编解码器，目前演进到第3代，编码效率和实际视频体验得到进一步提升。另外，公司具有近20年芯片研发经验，累计量产芯片数亿颗。其自研的模拟接口IP能支持从40nm、28nm到12nm不同规格，信噪比、功耗等核心指标不断优化，芯片面积、性能和功耗表现优异；自研的智能加速引擎能够支持不同算力规格下的智能处理功能。通过密切跟进市场需求变化，坚持以市场为导向的有效研发，确保产品性能与客户需求相匹配，持续推进新技术提速升级。

——不断延伸的市场优势。一方面，富瀚微通过一站式、前后端协同的产品布局，为客户提供高性价比视频芯片及解决方案，与业内标杆企业保持长期紧密的战略合作；把握行业的最新发展动态和客户需求，准确地进行芯片产品规划和芯片产品规格定义。另一方面，公司聚焦AI视觉应用，为客户提供算力、算法、AI产品解决方案，推进普惠AI的全面落地。车载系列芯片已经获得了多个头部Tier1部件商的产品导入，在多个整车厂实现产品量产，成功替代了进口方案。另外，2022年，公司通过深圳、杭州、成都等分、子公司覆盖全国各重点市场区域，与多家方案公司建立战略合作伙伴关系，涵盖云服务和整机生产等方面，协同客户在产品、算力、算法、服务等方面进行优化整合，加强了方案设计能力并延伸了市场触角。 

——产业链协同优势。经过多年发展，富瀚微与晶圆制造商和芯片封测厂商建立了稳固、良好的合作关系。多年的紧密合作，既保证了产品工艺的稳定性和高良率，又为公司的稳定生产和及时供货提供了保障。同时，面对缺芯的市场形势，富瀚微积极采取措施，提前优化库存，确保交付。同时，富瀚微与安防龙头海康威视建立了深度的合作关系，目前是公司最大的客户。2021年，富瀚微与安防龙头海康威视的关联交易额达10.36亿元，占公司总营收的60.34%。紧密的合作关系一方面保障了公司业绩的稳定性，另一方面，公司通过海康威视在安防芯片市场上建立起了良好口碑，为新市场拓展打下基础。

3. 可能面临的风险

——客户集中度较高的风险。2022年，富瀚微前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为91.70%，客户集中度较高。虽然与主要客户建立了相对稳定的合作关系，且主要客户财务及资信情况良好，但如果未来公司主要客户的经营、采购战略发生较大变化，或由于公司自身原因流失主要客户，或目前主要客户发生重大不利变化，将对公司经营产生不利影响。针对该风险，公司需要充分发挥公司的技术优势和产品优势，加快产品市场推广，积极开发新客户。

——供应商集中度较高风险。富瀚微主要研发、销售芯片和模块产品，其生产环节涉及的晶圆加工、封装测试等均通过委托加工方式进行。而集成电路上游行业是技术密集型和资本密集型行业，全球范围内知名集成电路上游企业尤其是晶圆代工厂数量较少。公司从技术先进性、供应稳定性和代工成本等方面考虑，合适的供应商选择有限，使得2021年公司供应商集中度较高。当公司产品市场需求量旺盛时，可能存在供应商无法满足公司生产需求的风险。针对该风险，公司需要不断加强与上游供应商的配合，以保障公司的生产需求得到充分满足。 

——市场竞争激烈的风险。近年来随着国家政策鼓励支持集成电路产业发展，集成电路设计企业竞争日益激烈，公司若不能及时适应快速变化的市场环境、升级或研发符合行业变化的新兴技术及产品，满足下游客户快速变化的市场需求，未来将存在被竞争对手挤占市场从而造成公司市场占有率及业绩下滑的风险。针对该风险，公司需要密切跟踪市场需求动向，对技术和产品持续升级迭代，匹配未来行业客户要求，以保证在市场竞争中的技术优势。

——国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断升级，集成电路作为高度全球化的产业也受到影响。在销售端，可能出现流失部分下游客户。在采购端，部分供应商可能受到国际贸易政策的影响，波及富瀚微公司的供应、授权和服务供给。若未及时寻找到同等品质的替代方案，将对采购产生不利影响。针对该风险，公司应加强对国际贸易形势及贸易摩擦的分析预判，并作出相应的应对措施，更加重视与现有客户、供应商之间的联系，积极拓展新的客户群体和供应商，以规避国际贸易摩擦及海外市场政策变动对公司业绩可能带来的不利影响。

4.自身存在的不足

——研发强度下降。尽管2021年富瀚微的研发投入与上一年相比翻倍增长，但2018年至2021年，公司的研发投入占营业收入比例从32.19%逐年下降至14.58%，可见公司的研发投入并未跟上营业收入增长的速度。富瀚微需要进一步加大研发投入，不断巩固技术基础，以持续的研发创新打造技术、软件开发平台，提升研发效率、提高研发质量、增强研发水平，为保持行业技术领先和公司的稳健发展夯实基础。

——研发人员人力成本上升。近年来IC 设计领域高技术人才的薪酬水平不断提高，随着公司业务规模发展，对技术人才需求加大，研发投入中人力成本所占比重明显增加。公司技术人力成本的增加将导致研发费用持续增长，直接造成企业成本增加。富瀚微需要进一步完善薪酬福利制度及长期激励机制，促进人力投入向效益的转化。

——相对市场位势较低。通过计算“芯片”赛道企业的营业收入比例得，富瀚微的相对市场位势为1.53分，位于赛道倒数第五名。一方面，公司的产品相对单一，主要集中在一些特定的应用领域，如物联网、智能家居等，这意味着公司的产品覆盖面相对较窄。另一方面，公司主要面向国内市场，在国际市场上的推广和营销力度相对较弱，品牌知名度和影响力不够。富瀚微需要精准把握客户需求，快速迭代升级产品，拓展产品线；加强品牌推广和营销力度，积极开拓海外市场，利用成熟的解决方案和优秀性价比的产品进行海外扩张，提高品牌知名度和影响力。

二、“值得信赖”维度评价

1.企业规模高速扩张

——总资产翻倍增长（图1）。2019-2021年，富瀚微的总资产分别为12.80亿元、14.55亿元、29.10亿元。2021年总资产规模同比增长100.07%，实现高速扩张。其中，公司货币资金余额增加3.76%；应收账款增加208.50%，主要系产品销售额增多引起；预付款项较期初增加501.02%，主要系备货增多，预付的供应商款项也相应增加；存货较期初增加503.92%，主要系加大备货引起。

图1 富瀚微2019年-2021年总资产变化趋势图（单位：亿元）

——营业收入大幅提高（图2）。2019-2021年，富瀚微的营业收入分别为5.22亿元、6.10亿元、17.17亿元。2021年，安防等行业景气度上扬，客户需求旺盛，叠加供应链国产化需求以及疫情影响，芯片供应链持续紧张。公司在巩固自身优势的同时积极进行市场拓展和布局，带动营业收入同比增长181.36%。具体来看，2021年公司主营业务中，专业安防产品收入12.51亿元，占营业收入的72.84%，同比增长336.96%；智能硬件产品收入2.78亿元，占营业收入的16.22%，同比增长105.91%；汽车电子产品收入1.75亿元，占营业收入的10.20%，同比增长139.86%。

图2 富瀚微2019年-2021年营业收入变化趋势图（单元：亿元）

——净利润成倍增长（图3）。2019-2021年，公司扣除非经常性损益的净利润分别为0.62亿元、0.77亿元、3.40亿元。伴随着营业收入的大幅提高，2021年净利润同比增长343.27%，其中，毛利率为42.45%，同比上升2.76个百分点，主要是由于产品结构有所变化、收购子公司眸芯科技的产品以及公司部分高端新产品放量。且近年来，公司毛利率持续高于行业平均水平。

图3 富瀚微2019年-2021年净利润变化趋势图（单位：亿元）

2.相对市场位势有待提升

从财务维度来看，按指数计算，富瀚微的品牌优势值为49.59分。整体来看，“芯片”赛道的品牌优势值基本都在50分左右，各企业之间差异不明显，其中，韦尔股份以微弱的优势领跑赛道（图4）。从市场份额维度来看，按指数计算，富瀚微的相对市场位势为1.53分，位于“芯片”赛道倒数第五名，与同赛道位列第一的闻泰科技（47.92分）和位列第二的韦尔股份（21.86分）相差甚远。这主要是由于富瀚微深耕视觉领域，产品线比较单一，与同行业多元化发展的头部企业相比，品牌影响力偏弱。

图4 “芯片”赛道企业品牌优势值和相对市场位势（100分制）

3.研发强度呈下降趋势

如表1所示，2019年至2021年，研发人员数量从195人上升至330人，研发人员数量占比从80.91%上升至84.40%，且呈现稳定增长趋势。2021年富瀚微的研发投入金额为2.5亿元，是2020年的两倍多；然而，2021年的研发投入占营业收入比例仅为14.58%；且2018年至2021年，公司的研发投入占营业收入比例从32.19%下降到14.58%，呈现逐年下降趋势。究其原因，随着公司营业收入的大幅提高，研发投入未跟上，导致公司研发强度下降。 

表1 2018年-2019年富瀚微的研发情况

4.运营能力持续提升

——财务能力居于同赛道中上水平（图5）。从偿债能力看，富瀚微得分30.61分，位于“芯片”赛道第三名，流动性较好，公司拥有较高的信誉度；从发展能力看，富瀚微得分41.43分，位于赛道第三名，公司具有较大的发展潜力，发展前景良好；从营运能力看，富瀚微的营运能力为27.59分，位于赛道中游，公司的资产周转水平有待提升；进一步分析盈利能力，2019年至2021年公司的净资产收益率分别为7.53%、7.09%、23.02%，2021年实现同比增长15.93%，盈利能力得到提升。

图5  “芯片”赛道企业偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力（100分制）

——公司治理体系有待完善。2021年，富瀚微第一大股东持股比例/第二大股东持股比例为1.18，股权制衡度处于健康状态，避免了一股独大的局面。公司的独立董事占比37.5%，表现较好；董事长和总经理由同一人担任，未做到二职分离。

——重视人才队伍建设和储备。富瀚微高度重视人才队伍的建设和储备，持续加大内部培养和外部引进人才的力度。公司拥有多层次的人才梯队，汇集和培养了优秀的IC设计、图形图像处理、算法研发等专业人员，团队稳定性高，为公司的长期稳健发展提供了有力保障。截至2021年底，公司共有员工391人，其中研发人员占比84.4%，硕士及以上学历者170人，占比43.48%；本科及以上学历者376人，占比96.16%。团队呈现高学历、年轻化的特点。

5. 积极履行社会责任

——股东权益保护。2021年，富瀚微严格按照《公司法》《证券法》以及《深圳证券交易所股票上市规则》等法律、法规的要求，不断完善法人治理结构，规范公司运作，真实、准确、完整、及时、公平地披露有关信息；重视投资者关系管理工作，通过多种渠道保持与股东有效沟通，积极交流互动，确保股东尤其是中小股东的权益。 

——注重职工权益保护。富瀚微尊重和保护员工权益，依法缴纳五险一金，认真执行员工法定假期、年假等休假制度；提供完善的、具有吸引力和竞争性的薪酬福利体系；为员工提供健康、安全的工作环境；提供员工成长的机会和平台，为员工发展提供良好的竞争环境，促进员工个人与企业共同成长。2021年，公司荣获上海职工劳动和技能竞赛三等奖、上海市“工人先锋号”。