文/新供应链值得信赖企业研究课题组

瑞鹄汽车模具股份有限公司（以下简称“瑞鹄模具”）于2002年3月成立，公司主营业务为汽车制造装备业务（包括冲压模具及检具、焊装自动化生产线及智能专机和 AGV 移动机器人等）、汽车轻量化零部件业务（包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸造零部件等）。

经过近20年的技术积累和持续创新，公司成为业内最具竞争力的企业之一，现有技术研发人员400余人，其中各类专家30余人。目前建有国家认定企业技术中心及3个省级工程研究中心。公司已累计取得授权专利140余项（其中发明专利48项），软件著作权30余项；主持起草了多项行业标准，承担国家省市重点、重大科技攻关项目多项，多次获得国家省市荣誉奖项。同时，公司在轻量化车身制造技术及智能化装备领域，通过自主研发、持续创新，掌握了核心技术，处于行业领先地位。

凭借着强大的技术研发实力、优异的产品质量、严格的质量保证水平、丰富的项目经验和完善的售后服务，公司在行业内建立了较高的品牌知名度，与众多国内外知名汽车厂商建立了良好的合作关系。公司客户群体包括东风汽车、广汽集团、吉利汽车等国内主流自主品牌，捷豹路虎、广汽本田、江铃福特等合资品牌，以及福特、保时捷、奥迪等国际品牌，产品及服务现已覆盖全球20余个国家的30余个品牌，并获得多个品牌客户的赞许和荣誉。

一、发展环境分析

1.汽车产业快速迈入智能化、轻量化

——汽车整车智能制造成为重点领域。汽车整车智能制造专用装备是高端制造产业的重点应用领域之一，是汽车制造工业化与信息化融合的核心组成部分，是加快汽车制造业实现转型升级、提效降耗、保证产品质量最终实现制造过程智能化的重要保障基础，是集自动化、信息化、数字化、智能化相关技术于一体的专用设备制造行业，并对整个智能制造行业起着示范和引领作用，对实现整个制造业的数字化、智能化具有重要意义。瑞鹄模具的主要产品有冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV 移动机器人等，是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。

——轻量化发展不断推进。随着汽车节能减排门槛的提高，以及新能源汽车续航里程的提升，轻量化已成为汽车未来发展重要趋势之一，而高强度板冲焊、铝合金板材冲压以及铝合金一体压铸已成为汽车轻量化的重要路径。瑞鹄模具于2022年初开始介入汽车轻量化零部件业务，目前部分产品已取得多个客户数款车型的定点，并开始向客户部分供应。公司正积极发挥公司在车身制造领域的技术工艺能力、装备开发制造能力，努力抓住新能源汽车向轻量化车身、轻量化底盘的升级的窗口期。

2.形成了比较完整的产业布局

——“一体化配套服务”优势。瑞鹄模具主营业务为汽车制造装备业务及汽车轻量化零部件业务，业务涉及汽车白车身制造工艺规划设计，车身冲压模具及焊装自动化生产线和智能物流等制造装备的开发、设计及制造，车身轻量化零部件配套供应等，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应的一站式供应商。

——品牌及客户资源优势。瑞鹄模具成立二十年来，凭借着强大的研发技术实力、优异的产品质量、严格的质量控制、丰富的项目经验和完善的售后服务，在行业内建立了较高的品牌知名度，与众多国内外知名汽车厂商建立了良好的合作关系。公司拥有完善的项目管理体系和客户服务体系，能够在产品服务的全流程贴身为客户服务，尤其交付和售后环节的服务认可度比较高，取得了客户的好评及信赖。同时，随着新能源汽车的快速发展，公司在新能源汽车领域也积极布局，现已成功拓展了较多头部新能源车企或造车新势力作为公司的客户。公司还被中国模具工业协会评为“中国汽车覆盖件模具重点骨干企业”及“优秀模具供应商”，凭借严格的质量控制、持续的研发投入和有效的品牌建设，在行业内建立了较高的品牌知名度。

——技术积累优势。瑞鹄模具已累计为全球100余款车型开发出车身材料成形装备和30余条车身焊装自动化生产线。丰富的项目积累及数据库积淀为瑞鹄模具未来项目的参数优化、智能化快速产品设计、工艺设计、结构设计、成型分析及系统集成等多方面打下了良好的基础。初步构建了围绕新能源汽车车身轻量化所必需的材料技术、工艺技术和模具装备开发等的完整布局，并实施汽车制造装备领域的技术能力加快向轻量化零部件制造领域的迁移，促进协同和共享。

3.可能面临的风险

——关联交易占比增加风险。近年瑞鹄模具装备业务对关联方奇瑞汽车等关联交易保持稳定。2022年内公司对关联方奇瑞汽车的关联交易金额和占比均有所提升，主要由于奇瑞汽车近年业务发展迅速，新车型研发、新工厂建设等资本开支增加，公司作为其主要供应商业务机会相应增加，带来关联交易金额自然增加；此外，瑞鹄模具自2022年开始介入轻量化零部件业务，奇瑞汽车与公司同处于安徽芜湖，地缘相近，合作基础良好，考虑零部件供货半径等因素，公司零部件业务对奇瑞汽车客户占比较高。基于前述因素，预计未来一段时期内，公司对奇瑞汽车等关联方的关联交易金额和占比可能继续增加。

——季度间业绩波动的风险。瑞鹄模具所属汽车制造专用设备行业不存在明显的季节性特征，但主要产品为非标产品，具有很强的定制化特征，订单间（金额、交付周期）差异较为明显，同一年度各季度间收入存在一定的不均衡性，且不同年度的同一季度间亦存在一定波动，导致公司季度间存在业绩波动的风险；汽车轻量化零部件业务所汽车制造行业，其业务发展与下游客户配套车型产销量高度相关，在公司不同季度间固定成本相对恒定的情况下，不同客户不同车型在不同季节销量会存在一定波动，导致公司季度间存在业绩波动的风险。

4.自身存在的不足

——应收账款金额较高。2022年末，瑞鹄模具应收账款余额超3.1亿元，总金额较高。如因宏观环境变化或公司主要客户生产经营发生重大变化，将会造成应收账款拖欠，存在无法按期收回甚至无法收回、导致坏账损失的风险。2022年，公司经营活动产生的现金净流量为9517.09万元，净利润为1.45亿元，两者比值仅为0.656，可看出公司盈利质量较弱。企业内部应加强对应收账款的管控，客户调查、授信额度、客户档案管理等流程严格按程序办理，对内加强对企业营销人员的管理，实时了解市场行情和营销人员动向，并制定完善的清收政策与诉讼方案或措施，发生情况及时催收或诉讼。

——品牌价值优势不突出。2021年，瑞鹄模具的品牌优势值在“汽车零部件”赛道处于下游。虽然除头部公司外其余公司品牌优势值差异较小，但瑞鹄模具仍然需注重品牌价值的提高，争取向头部公司看齐。未来，公司应积极发挥在车身制造领域的技术工艺能力、装备开发制造能力以及品牌和客户渠道的“装备+零部件”一体化优势，努力抓住新能源汽车向轻量化车身、轻量化底盘的升级的窗口期，加快一体化压铸车身结构件、轻量化底盘部件等精密铝合金压铸件产品和高强板及铝合金板材冲焊零部件的业务布局、产品开发、产能建设和市场开拓。

——研发团队人才结构有待优化。汽车制造装备行业是一个涉及多学科的综合行业，产品结构复杂、精度要求高，需要大量高素质、高技能的跨领域复合型人才，研发设计人员决定了企业的产品技术含量。虽然瑞鹄模具研发人员占比较高，且公司的核心技术人员较为稳定，但近年研发人员中硕士及以上学历员工均在5人以下。因此，瑞鹄模具在研发人员的人才结构布局方面需要进行调整，吸纳高层次人才，不断扩充研发队伍，为公司未来发展提供坚实的人才保障，保证公司承接大型项目的能力，为客户提供从设计、研发、生产至售后全流程满意的服务。

二、“值得信赖”维度评价

1.企业规模稳步增长

——总资产稳步增加。近三年瑞鹄模具总资产总体呈上升趋势（见图1）。2022年总资产达到40.25亿元，同比增长39.00%。覆盖件模具IPO募投项目于2022年2月完成结项并投产，截至年末已实现满产，大大提升覆盖件模具制造能力和产能规模；自动化产线IPO募投项目二阶段已于2022年中旬启动建设，预计可于2023年上半年完成建设并投产，将实现自动化产线和智能物流 AGV 移动机器人的制造能力和产能规模进一步提升。

图1 2020-2022年瑞鹄模具总资产（亿元）

——营业收入稳定增长。2022年，瑞鹄模具实现了营业收入11.78%的同比增长，全年营业收入为11.68亿元（见图2）。其中出口销售较同期增长55.66%，主要系全球经济和贸易复苏，订单项目交付增加，带来收入增长公司持续市场开拓。2022年公司不仅首次取得北京奔驰、福建奔驰、宝马德国等品牌订单，实现了豪华品牌客户市场的进一步突破；还深化了与蔚来、埃安等头部新能源新势力品牌合作。截至2022年末，公司汽车制造装备业务在手订单30.30亿元，较上期末增长23.4%，可支撑公司营收稳定增长。

图2 2020-2022年瑞鹄模具营业收入（亿元）

2.品牌价值位居赛道下游

从财务维度来看，在样本涉及“零部件”赛道的31家企业中，瑞鹄模具的品牌价值并不占优势。按指数计算，2021年瑞鹄模具的品牌优势值为48.28，位列第22名（见图3）。从图中也可看出，除潍柴集团、华域汽车、立讯精密这3家公司以60左右的品牌优势值领跑赛道外，其余企业之间的差异并不显著，对暂处下风的瑞鹄模具来说有较大的追赶空间。未来在汽车制造装备业务上，公司应继续提升豪华品牌订单占比和新能源品牌客户订单占比，并加快信息化、智能化、数字化建设，提升制造能力和综合产能，巩固核心竞争优势，为业务持续发展提供基础保障；在轻量化零部件业务上，应积极做好与汽车制造装备业务协同，加快市场拓展和客户定点节奏，加强轻量化车身结构件、底盘部件新技术研发，做好产品迭代升级，将汽车轻量化零部件业务打造成公司未来几年的新增长点及第二增长曲线。

图3 2021年“零部件”赛道企业品牌优势值（节选）

3.始终重视自主研发创新能力

——建设高水平的国家级技术创新平台。瑞鹄模具目前为国家火炬计划重点高新技术企业，建有经国家发改委、科技部等五部委联合认定的国家企业技术中心，并建有国家地方联合工程研究中心、安徽省工程研究中心、安徽省工业设计中心和安徽省工程技术研究中心，主要从事围绕汽车车身高端装备、智能制造等关键共性技术的研发，从而使公司实现了CAD/CAE/CAM一体化和模具设计及制造的三维化、集成化和自动化；并通过PDM、MES、NC系统的逐渐应用，实现了瑞鹄模具的技术和管理的信息化。公司及子公司承担并实施了国家级火炬计划项目3项、安徽省科技重大专项项目1项，主要产品曾获得中国机械工业科学技术奖一等奖、中国模具工业协会精模奖、国家重点新产品、安徽省重点新产品、安徽省名牌产品等多个奖项及荣誉。

——研发强度逐年加大。研发投入是技术创新的基本保障。近三年瑞鹄模具的研发强度逐年加大，且处于赛道上游，其中2022年研发强度达到6.81%，研发投入金额为7956.22万元（见图4、5）。2022年在汽车制造装备业务上，覆盖件模具智能化设计、连续自动化加工技术研发成功，并开始应用于模具开发和制造环节；铝合金轻量化车身制造连接技术成功应用于豪华品牌车型产线，智能物流AGV移动机器人实现技术升级迭代。在轻量化零部件业务上，铝合金一体化压铸车身结构件产品实现研发目标并成功试制试装；铝合金精密铸造动总产品实现研发成功并按计划批产，良品率优于预期；高强度板及铝合金冲焊零部件产品研发成功并按计划投产供货，相关技术指标优于满足要求。

图4 2020-2022年瑞鹄模具研发投入、研发强度

图5 2021年“零部件”赛道企业研发强度（节选）

4.运营能力

——运营能力较差。以下将采用各企业的流动比率、总资产周转率、净资产收益率、总资产增长率来分别体现企业的偿债、营运、盈利、发展能力。总体上看，瑞鹄模具2021年的偿债能力、盈利能力和发展能力评分均处于赛道中游（见图6-8），但营运能力处于赛道第28名，总资产周转率仅为0.36，与业内其他企业相比，公司资产经营效率仍有提升空间（见图9）。总体财务表现并不突出，与龙头企业差距较大。公司应继续立足汽车制造装备业务和轻量化零部件业务，重点围绕年度经营目标和计划预算开展生产经营工作，通过持续技术及管理的创新改善、精细化数字化的管理提升、总成本领先等竞争力打造，努力促进公司营业收入、净利润增长优于行业整体水平，净资产收益率保持合理区间，保障公司市场竞争力和综合能力持续上升。

图6 2021年“零部件”赛道偿债能力（节选）（100分制）

图7 2021年“零部件”赛道盈利能力（节选）（100分制）

图8 2021年“零部件”赛道发展能力（节选）（100分制）

图9 2021年“零部件”赛道营运能力（节选）（100分制）

——公司治理水平一般。瑞鹄模具2021年第一大股东和第二大股东的持股比例为2.56，数值位于赛道第19位，股权制衡度处于同赛道企业中间水平。独立董事比例为33.3%，排名第21，位于赛道中下游。瑞鹄模具股权制衡度表现为同企业赛道一般水平，基本实现了两职分离，有利于企业统筹长期目标和短期目标，以更健全的决策机制做出企业经营决策。

——稳定的核心管理团队。瑞鹄模具的核心管理团队自公司成立至今保持很高的稳定性，在行业内积累了丰富的技术、管理经验，对下游行业客户的产品需求有较为深刻的理解，掌握行业最新发展趋势和动态，对市场趋势有较强的预判能力，有利于公司长期健康稳定发展。此外，公司建立了对管理层和骨干员工的长效激励机制，实现管理层和骨干员工间接持有公司股份，通过股权激励将个人利益与公司利益紧密结合，对核心团队稳定起到了积极作用。

5.积极履行社会责任

——关怀员工，重视员工权益。瑞鹄模具坚持以人为本，将人才战略作为企业发展的重点，重视储备和培养人才。在严格遵守《劳动法》等法律法规的前提下，努力营造融洽、宽松的工作氛围，不断改善员工的工作条件和生活环境，2021年住房公积金支出704万元。瑞鹄模具不定期组织员工进行知识和技能的培训，2021年职工教育经费支出899万元，积极鼓励在职教育，提升员工素质，实现员工与企业的共同成长。

——环境保护和可持续发展。节约资源和保护环境是企业义不容辞的社会责任，瑞鹄模具积极将环保理念贯彻到员工的日常工作和生活中，督促和培养员工树立节约用电、用水、减少纸张使用等节能低碳的意识和生活方式。