文/新供应链值得信赖企业研究课题组

厦门法拉电子股份有限公司（以下简称“法拉电子”）是世界领先的专业薄膜电容器制造商。公司创建于1955年，一直专注于薄膜电容器的研发和制造，在技术、质量、管理等方面全方位打造并形成了自己的核心竞争力。法拉电子主要产品为薄膜电容器、金属化镀膜、变压器。公司坚持推行“中高端市场战略”，现已成为全球工业控制、光伏、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等行业龙头企业的核心供应商，成为全球薄膜电容器行业的引领者。法拉电子连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量位居世界前三位。

2022年法拉电子销售光伏、工控及新能源汽车市场持续增长。公司积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户。通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，公司的综合竞争能力得到进一步提升。2022年公司实现营业收入38.36亿元，同比增长36.49%，实现归属于母公司所有者的净利润10.07亿元，同比增长21.21%。

一、发展环境分析

1.“双碳”背景下，新能源需求为薄膜电容注入成长新动能

薄膜电容器广泛应用于家电、通讯、电网、工业控制、照明和新能源（光伏、风能、汽车）等多个行业，是不可取代的电子元件。由于市场变化及技术的进步，照明领域对薄膜电容器的需求减少，竞争加剧。而未来几年，随着国家在智能电网建设、电气化铁路建设和新能源（光伏，风能，汽车）等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长。全球市场来看，薄膜电容器生产企业如Panasonic、TDK和法拉电子等知名企业，发展历史较长，资金和技术实力雄厚，处于行业领先地位。在中国，市场参与主体包括跨国公司的子公司和本土成长起来的生产厂商。其中，上述跨国公司已纷纷在国内建厂，设立合资或独资公司，进一步加剧市场竞争。薄膜电容器市场是完全开放、充分竞争的市场。国际市场上，由于产品整体上盈利能力较弱，众多厂商逐步淡出传统领域，仅存少数几家供应商，竞争重点主要转向新能源、电网等电力电子应用方向发展；国内市场上，大、中、小各类生产厂商并存，产品质量水平参差不齐，市场竞争激烈。

在“双碳”战略的加持下，法拉电子作为薄膜电容器市场的知名企业，具有强大的市场竞争力，其抢先布局光伏风电、新能源车及工控领域的战略贴近市场，反应迅速，公司发展前景广阔。

2.前瞻布局新能源，具备综合优势

——产品自主研发能力强。法拉电子自上世纪60年代开始从事薄膜电容器的研发制造，在技术、研发、生产、管理及人才培养等各方面，拥有丰富的经验，并实现稳定传承；实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。同时，法拉电子围绕战略目标，聚焦光伏、风电及新能源汽车用薄膜电容器研发创新。目前，公司已拥有省级技术中心，ISO17025CNAS认证试验室，且每年研发投入占销售收入的3%以上。

——质量管理体系完善。法拉电子不断致力于建立持续改进，强调缺陷预防，减少变差和浪费的品质体系。公司以满足顾客要求为基本出发点，坚持预防为主，追求质量零缺陷的理念；搭建全员参与、持续改进的质量管理体系。法拉电子在20世纪80年代，就着手开展全面质量管理和产品质量认证。1994年，公司通过ISO9002:1994标准认证和IECQ合格制造厂认证；2006年，通过ISO/TS16949:2002标准认证；2021年，通过ISO/TS22163:2017标准认证。目前，法拉电子拥有先进的试验装备，覆盖电学、光学、化学、材料分析、环境测试等各方面，实现了产品性能的周期性试验和监控，确保了产品质量的稳定。

——客户服务体系健全。法拉电子拥有一支强大的技术服务队伍，提供售前、售中和售后技术服务支持，能够针对客户的特殊需求提出解决方案，为客户提供技术培训、产品测试、试验、评价，并为客户选择、设计适用的产品；拥有完善的顾客抱怨处理程序，建立48小时内客户反馈处理机制，及时发现和纠正产品和服务的缺陷。

3.可能面对的风险

——主要原材料价格波动风险。法拉电子产品主要原材料中包含有色金属，该原材料成本占公司生产成本的较大比重。有色金属作为大宗物资，其价格受供需关系，政策因素以及国际地缘政治形势的影响，波动起伏大。有色金属的价格波动将对法拉电子毛利率水平带来影响。如果有色金属价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。

——出口市场面临的风险。法拉电子产品出口占有一定比例，2022年公司境外营业收入为9.24亿元，占公司营业收入的24.6%。地缘政治局面的变化，产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等的变化，都可能使公司面临出口业务波动的风险。

4.自身存在的不足

——对客户依赖度强。公司2021年前五大客户销售额为8.05亿元，占年度销售额的28.64%，2022年前五大客户销售额上涨至13.08亿元，占年度销售额的34.91%，其中向单个客户的销售比例超过总额的50%、前5名客户中存在严重依赖于少数客户的情形，说明公司对单一或少数客户存在较大的依赖度，若公司不能持续开拓新的客户，将会对公司持续稳定经营产生不利影响。

——上下游行业话语权较弱。法拉电子2017-2021年的应付预收款减应收预付款都小于0，说明公司被其他上下游公司无偿占用资金，应收账款占总资产比例平均为17.85%，说明公司在上下游行业话语权较弱，应收账款占资产比例较大。公司深耕行业，和下游各大客户均建立了广泛的合作，新能源车方面与博世、大陆汽车、联合汽车电子和汇川等合作，提供定制化的车用薄膜电容，全球市占率30%以上；新能源方面是华为、阳光、固德威、维斯塔斯等主流逆变器和变流器的供应商，全球市占率60%左右；工业控制方面下游客户多，拥有汇川、麦格米特等国内领先客户，也向ABB、西门子和台达等国际一流厂商供货。可以看出，法拉电子下游客户均是各行业的领先企业，由此下游客户话语权较强；与此同时，前五名供应商采购额6.36亿元，占年度采购总额27.45%；其中向单个供应商的采购比例超过总额的50%、说明法拉电子对单一或少数供应商依赖明显，致使上游话语权也较弱。

——高层次人才缺乏。2021年法拉电子公司员工中具有研究生学历人数仅17人，占公司员工总数的0.44%，而同赛道均胜电子具有研究生学历人数有2886人，占总员工人数的6.69%，德赛西威有372人，占总员工人数的6.96%。同时，法拉电子中研发人员中具有研究生学历人数仅6人，高层次研发人数仅占研发人员的1.46%。同赛道中，均胜电子高层次研发人员占比高达31.22%，法拉电子与其相比有很大差距。

近年来，法拉电子主营业务薄膜电容市场正处在产品转型与升级关键阶段，公司需要围绕战略目标，聚焦光伏、风电及新能源汽车用薄膜电容器研发创新，摆脱传统领域束缚，而高层次研发人员正是其中关键一环。此外，法拉电子的公司规模不断扩大，营运能力也亟待提升，生产、销售、财务、物流采购等环节需要不断优化完善，应重视人才梯队建设，维系公司健康可持续发展。

——股权结构存在缺陷，股权制衡度较弱。法拉电子第一大股东与第二大股东持股之比为7.11，股权制衡度略低于同赛道平均水平。股权制衡度偏低会导致控制权集中、减弱股东间的监督和问责机制、降低投资人对公司的投资意愿，增加融资和业务风险，有可能不利于公司长期健康发展。

二、“值得信赖”维度评价

1.企业规模快速扩张

——总资产规模持续扩大。2020-2022年总资产分别为36.50亿元，46.42亿元，56.71亿元。2022年总资产规模同比增长22.17%，主要原因系公司货币资金增长近7亿、较上年增长比率高达74.07%。同时，东孚厂区新型能源用薄膜电容器技改四期工程建设也是总资产规模增长的主要原因。

——收入规模高速增长。与此同时，三年间营业收入整体呈增长趋势，2020年法拉电子营业收入为18.91亿元，2021年为28.11亿元，2022年为38.36亿元。2022年营业收入同比增长36.49%，复合增长率高达102.91%。反映出法拉电子在近三年的收入规模呈现高速上升的趋势，其主要原因是公司战略具有前瞻性，积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户，恰逢“双碳”和新能源风口，法拉电子在光伏、工控、新能源汽车市场持续增长。

——员工规模稳中有增。为了满足业务增长的需要，法拉电子积极引进各方面人才，扩大生产、销售、技术等专业人员，截至2021年年底，公司现有人员4887人，较去年底增加1039人；与此同时，研发人员人数总计489人，较去年同比增长19.56%。

此外，以市值衡量的企业价值在2021年为511.38亿元，位于电子器件赛道八位企业第三名，表现较为突出。

2.品牌价值表现优秀

在品牌优势值方面，法拉电子在“电子器件”赛道中处于第二位（图1），按指数计算，2021年公司品牌优势值为51.61，品牌优势明显。薄膜电容行业从传统领域走向新能源，薄膜电容应用场景可不断延伸，这对于数十年来深耕薄膜电容的法拉电子有着强大的助力。法拉电子凭借着自己在薄膜电容行业强大的自主研发能力和雄厚资金，布局高端薄膜电容器市场，成为国产薄膜电容行业龙头，薄膜电容规模位列中国第一、全球前三，具有强大的品牌竞争力。

图1 “电子器件”赛道企业品牌优势值（100分制）

3.聚焦薄膜电容领域，需持续加大研发投入

目前薄膜电容器产业正在从快速增长期进入稳定发展期，由于新能源需求的增长，中国薄膜电容器市场规模大幅上升。据中商产业统计，2019年我国薄膜电容器市场规模为90.40亿元，约占全球市场规模的60%以上，位居全球第一。2021年我国薄膜电容器市场规模达150亿元，复合增长率高达65.93%。随着光伏、风电、家电、新能源汽车及照明等下游应用领域的不断发展，薄膜电容器市场规模将进一步扩大。据中国塑协流延薄膜专委会预测，2023年我国薄膜电容器市场规模将达300亿元，相比2021年，市场规模增长一倍。法拉电子作为薄膜电容领域的佼佼者，经过数十年的发展，目前具有强大的自主研发能力，且研发投入持续加大，2022年研发投入为1.33亿元，同比上年增长24.09%，研发人员数量同比增长19.56%、但未来我国薄膜电容器行业的市场竞争将从产品生产线的扩张转向技术服务的强化和品牌的提升。超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。高端薄膜电容市场将不断扩大，法拉电子还需围绕战略目标，聚焦光伏、风电及新能源汽车对薄膜电容器研发创新，摆脱传统领域束缚，不断提升公司自主研发能力，保证新品推进的落地生根。

4.运营能力有待提升

——财务表现较为突出。通过对比法拉电子与“电子器件”赛道的其余七家公司在2021年的偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力，发现法拉电子的财务能力总体表现位居上乘。

首先，偿债能力表现优异。法拉电子在2021年的流动比率高达3.41，位于同赛道选取样本的八家企业中的第一位，短期偿债能力强。且纵观法拉电子财务风险指标数据，2017-2021年的资产负债率平均值为18.19%，2021年为24.73%，呈上升趋势，但仍然处于较低水平，说明法拉电子总体无偿债风险。

其次，营运能力表现较弱。2021年法拉电子的总资产周转率为0.59，通过计算其营运能力为27.51，处于同赛道八家企业中第五位，表现相对较弱。但统计法拉电子近五年来营运能力相关指标，发现公司应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率以及固定资产周转率连续五年小幅上升，说明法拉电子营运能力在不断提升，但仍处于行业靠后水平。基于法拉电子主营业务——薄膜电容器的市场不断延伸，法拉电子后期业务规模不断扩大，还需加强企业运营管理，提升公司运营管理能力。

再次，盈利能力表现出色。2021年法拉电子的净资产收益率为26.66%，通过计算其盈利能力为86，位列第一，且公司净资产收益率、销售净利率、销售毛利率近年来持续上升，说明公司盈利能力表现强劲，其主要原因系法拉电子公司战略具有前瞻性，提前布局新能源，光伏行业，实现了薄膜电容这一基础电子器件从传统领域到新兴行业的转型，产品销售规模持续增长。

最后，发展能力表现良好。2021年法拉电子的总资产增长率为27.16%，发展能力得分为18.67，处于同赛道第三位。可以看出，法拉电子作为薄膜电容器件这一细分领域的龙头企业，发展势头较为强劲，随着新能源汽车以及光伏产业不断发展，法拉电子的发展前景也十分广阔。

图2 “电子器件”赛道企业偿债能力表现

图3 “电子器件”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）

——公司治理体系有待完善。法拉电子严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》以及上海证券交易所《股票上市规则》等中国证监会、上海证券交易所有关文件的要求规范运作。公司按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，合理保证了经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提高了经营效率和效果，维护了公司及全体股东的利益。公司董事会对公司内控制度的建立健全、有效实施及其检查监督负责，董事会及其全体成员保证内部控制相关信息披露内容的真实、准确、完整。公司股东大会、董事会、监事会和经营层之间权责明确，公司法人治理结构的实际情况符合上市公司规范性文件规定和要求。法拉电子独立董事比例达33.33%，处于同行业平均水平，独立董事较好地履行了监督、制衡的职责且公司做到了两职分离，增强董事会决策的公正性和合理性，但法拉电子第一大股东与第二大股东持股之比为7.11，股权制衡度略低于同赛道平均水平，法拉电子还需优化股权结构，提升治理效能。

——需加强高层次人才梯队建设。2021年法拉电子中研发人员中具有研究生学历人数仅6人，高层次研发人数仅占研发人员的1.46%，位于同赛道倒数第一。同赛道中的均胜电子高层次研发人员占比高达31.22%，德赛西威、得润电子和方正电机高层次研发人才占比也达到了10%以上。法拉电子与其相比，在高层次人才积聚实力差距较大。伴随着薄膜电容基础电子元器件应用场景的延伸，高端薄膜电容市场的比重会不断上升，法拉电子需加大人才梯队建设，保证公司在运营、技术、研发等方面能够助力公司规模的扩大和产品的转型升级。

表1 2021年“电子器件”赛道企业研发人员及高层次研发人才占比

5.积极履行社会责任

——注重员工权益保护。公司充分保障员工权益，给予员工公平的就业机会。公司具有完善的员工入职体检和特殊岗位定期体检制度，有效的劳动防护措施，规范的职业健康管理。公司制定了合理的薪酬制度，本着体现公平，达到激励的目的，按照各尽所能，按劳分配的原则，坚持员工实际工资的增长与劳动生产率挂钩，以员工岗位责任、劳动绩效、劳动技能、工作年限等指标综合核定员工报酬，适当向能力突出的优秀人才和责任重大、技术含量高的关键岗位倾斜；逐步构造管理岗位与非管理岗位、技术岗位与非技术岗位、复杂劳动与简单劳动的薪酬级别和档次落差，建立激励机制，使员工能够享受企业发展的红利；注重员工能力的提升，通过管理培训、技能培训等方式，不断提高员工的管理水平和业务技能，实现员工与公司的共同成长。

——秉持环境保护理念。法拉电子严格按照相关法规要求，每年定期检测废水、废气、噪声等有害因素，确保其达标排放，并针对产污工序建立了较为完备的污染防治设施，建立了有效的环境风险管理体系。此外，法拉电子严格执行环境影响评价及相关制度，加强环保监督管理和环保设施的运维管理，完善各项检查标准，并定期开展环保设施运行状态检查，实现设施稳定、高效运行。截至目前，现有项目的各项污染治理设施均保持正常运行，污染物达标排放。公司严格按照相关法规要求每年定期检测废水、废气、噪声等有害因素，确保其达标排放。2022年，公司按照法律法规要求申报和公开排污信息，并注明废弃物的组成、来源、存储、转移和处置方式。根据环保需要安装袋式除尘器、隔音罩、消声器等环保设施设备，按类别设置废弃物仓库，危险固废委托第三方有资质的机构进行处置。同时通过在厂区屋顶建设太阳能光伏电站，对厂区中央空调集控系统改造，实现节能减排。