经济观察报 记者 老盈盈  8月3日，滴灌通澳门金融资产交易所（以下简称“滴灌通澳交所”）宣布正式营运。

滴灌通联合创始人及主席李小加在接受经济观察报记者采访时表示，滴灌通的愿景是将国际资本与中国小微经济充分联通起来。但是国际资本市场和小微企业是完全不同的两个世界，使用的语言、行业规范完全不相同，彼此没有办法相互兼容，所以在这两个世界中需要一个转换器，才可以实现两边不同制式的有效连接。

李小加表示，因此，滴灌通要做一个交易所，把小微投资机会转变成一个规模化和标准化的交易所投资产品，这也是滴灌通澳交所的定位。

自3月25日试运营起，滴灌通澳交所已为投资者回收资金近5亿元，并推出了第一个标准每日收入分成组合（DailyRevenuePortfolio，简称DRP）产品，李小加希望以后会有更多包括收入透明、现金可控的小微企业，专业投资者、中介服务机构等成为滴灌通澳交所的合作伙伴，共同打造一个超级“朋友圈”，把国际资本大规模引到小微企业。

李小加还表示，期望滴灌通澳交所在五年后的融资额，可赶超港交所，协助小微企业拓展业务，而对于未来上市的话题目前讨论仍为时过早。

如何参与

滴灌通澳交所的核心产品是与各大连锁门店等小微企业的每日收入分成，以每日收入分成合同（DailyRev－enueContract，简称DRC）、每日收入分成凭证（DailyRevenueObligation,简称DRO）、DRP三种不同形态为主。在试运行阶段以前两种形态为主要的交易产品，而DRC的设计是基于滴灌通的收入分成业务模式。

滴灌通的相关负责人曾以下述例子说明该模式的运作，例如某家连锁品牌有新开店计划，找滴灌通进行融资，方式为用滴灌通给到的投资款去开新店，滴灌通则从老店按照约定比例进行收入分成。比如合同约定投资30万元，投资期限4年，前两年收回投资款，测算得出每日分成比例为10%，剩下两年分成比例就降为5%。假设旧店每日收入10000元，那么滴灌通每日就能拿回1000元，若门店只营收了30元，滴灌通分成就变为3元。4年合作结束之后，不论滴灌通的投资是盈利还是亏损，门店均不用归还30万元投资款。滴灌通主要是通过与连锁品牌或商业地产企业合作吸引众多小微企业的。

DRC是滴灌通澳交所的内地主体代表投资人与小微企业签署的合同，合同产生的权益是投资者投资小微企业的最底层资产形态。李小加发表网络文章表示，DRC形式上是商业合同，操作简单容易，灵活高效，可以快速实现规模上量。

但是让投资人与分散的门店一张一张签订DRC协议是不现实的。因此，滴灌通澳交所把签署的DRC合同转换成让投资人可以方便投资认购的产品，便有了 DRO——滴灌通澳交所给投资人发出的每日收入分成凭证。每一张DRO都是滴灌通澳交所在澳门发行，受澳门法律管辖，以某一特定的DRC为基础，一一对应的，完整无缺登记和托管在滴灌通澳交所的权益凭证。

DRO发行方式分为三种，分为首次发行（InitialOffering或IO），新增发行（Add-onOffering或 AO），二手发行转让（SecondaryOffering或SO）。记者采访了解到，DRO的数量已经突破了1万张，主要还是以IO发行为主，AO比例还较低。投资者对DRO产品认可度也在提高，6月底，东英厚朴基金从引领基金买走了7200万的DRO组合。“经过这几个月的试营业，我们发现虽然DRO很透明，但是DRO仍然是一张张分散的不同的合约，这会让投资人陷入一种选择困难，为了方便投资人选择，并同时降低投资人的投资风险，我们把众多的DRO组成‘套餐’组合，转换成另外一个叫每日收入分成组合（DRP）产品，投资者只要通过认购DRP份额，就可以实现对底层抵押物的分散投资。”滴灌通联合创始人及行政总裁张高波在接受记者采访时表示。

李小加发表网络文章解释，DRP是众多按一定主题打包的DRO现金流组合。DRP的优先层类似传统金融的债，可以让银行、保险等固收投资者以债券形式参与投资；DRP的劣后层类似传统金融的股，可以让投行、对冲基金等股票投资者以股权形式参与投资；DRP的平层类似传统金融的私募基金，可以让主权基金、退休基金等机构投资者以基金份额参与投资。这样组合式的投资不仅可以风险分散最大化，也可让投资者在行业、区域和影响力等方面实现多元配置。

8月3日，滴灌通澳交所推出了第一个标准 DRP产品，名叫滴灌通中国消费每日收入分成组合优先凭证（0001.MO）。该产品有两个特点：第一，该DRP产品底层由2212张DRO组成，行业和地区上有相当的分散度。投资者购买的份额，不论大小，都完全享有分散带来的好处；第二，投资者购买的是DRP产品的优先级凭证，DRO收到的每日现金分成，会优先分派给优先凭证的投资者，并有劣后资金作为安全垫。

除了产品之外，据记者了解，滴灌通澳交所的参与者主要是在澳门或其他司法管辖区提供投资服务的受监管金融机构，例如基金、银行、保险公司，以及专业投资者例如家族办公室、信托等。滴灌通澳交所目前不向个人投资者开放。

在李小加看来，鉴于滴灌通投资模式新颖，发展尚处早期，投资者需要时间和实践来慢慢适应这一崭新的金融市场。最早参与滴灌通投资的投资者，是滴灌通引领基金的前身滴灌通中国基金的LP份额投资者，包括为基金和LP提供杠杆融资的银行。到目前为止，滴灌通引领基金是滴灌通澳交所唯一的合格一级交易商，今后会从领先国际机构投资者中引入合格一级交易商。滴灌通澳交所启动后，滴灌通澳交所将引入合格一级交易商制度。

未来规划

据记者了解，目前在小微端，滴灌通澳交所的ARM系统，已经连通454家品牌企业、9486家小微门店、33家SaaS公司、11家清分银行和支付机构；在资金端，已连接11家商业银行、25家会员机构。自3月25日试运营起，已累计将超过16亿元资金，投资到6303家小微门店，并成功为投资者回收资金近5亿元。

滴灌通澳交所已经有了第一批创始会员，包括来自澳门、香港、新加坡等全球各地的商业银行、证券公司、资管机构、对冲基金、VC/PE和财富管理等机构，例如汇丰、澳门国际银行、广发证券、富途证券等等。

8月2日，滴灌通宣布完成4.58亿美元C轮融资。此次募资股东来自欧美、中东、东南亚和大中华等地的新进和原始股东，包括大型长线投资机构、私募和风投基金、大学捐赠基金、互联网平台、零售消费集团等。李小加表示，短期内可能没有再融资的需求，因为滴灌通的模式并不需要烧钱补贴客户或者投入大量的钱去建工厂之类。对于未来上市的话题，他认为这可能是公司将来会选择的一条出路，但是现在讨论为时过早。李小加还表示，期望滴灌通澳门交易所在五年后的融资额，可赶超港交所，协助小微企业拓展业务。

张高波表示，对于未来的计划，滴灌通澳交所将继续从小微端、资金端和产品端着手完善。小微端上，继续扩大和升级ARM系统，目标是连接任何一个有收入的经营单元。除了实体门店之外，一套空置待出租的房子、机场里一张付费按摩的椅子、一个网络歌手……只要有收入，并且现金可控，都是滴灌通澳交所可能的服务对象。针对小微端的这张网，要逐步扩大到中国之外的其他国家和地区，将全世界的小微投资机会，都连到滴灌通澳交所这张网上。

张高波透露，资金端方面需要进一步优化连接方式，目标是把全世界的专业投资者，都连到滴灌通澳交所，并且让他们都可以在自己习惯的操作界面上，轻松买卖滴灌通澳交所的所有产品。

产品转换方面，张高波分享了四点想法。首先是推动更多大型金融机构认可DRO为底层资产，并把它推广到全世界去，提高该产品的认知度；其次，研发适合不同投资者风险偏好的DRP产品。“今天推出的第一只DRP产品，只是一个‘盆栽’示范产品。随着投资规模的增加，我们将会陆续推出更多让大家满意的DRP产品。这些DRP产品，由不同行业、不同区域、不同主题的DRO构成。未来，我们还会邀请部分会员一起来创造这些产品。”张高波称。

第三是推动信用评级公司开发DRO/DRP自动评级系统，为DRP优先级产品提供评级服务，让投资者对自己的风险回报，有一个更清晰的认知。张高波称，他们想象中的场景是：将来投资人购买他们的产品，把产品丢到系统里面，系统就能出具一个评级报告，投资人就能知道风险在哪里。第四是探讨为投资人提供流动性服务。“经常有投资人问这个问题，他买了产品，当然每天都能收钱，这是一件很快乐的事情。但是如果哪天他真的需要钱的时候，他们也很希望滴灌通澳交所能提供流动性支持。”张高波说道。