经济观察报 记者 胡艳明 全球市场下行、宏观环境充满挑战的环境下，知名新加坡投资公司淡马锡也不可避免地受到了市场环境的影响。

7月11日，淡马锡公布的财报显示，在截至 2023 年 3 月 31 日的财政年度里，淡马锡投资组合净值为3820亿新元；上一年度，这个数字是4030亿新元。

在这个财年，淡马锡短期回报率下行，按新元计算的1 年期股东总回报率为-5.07%，创下2016年以来的低点。7月13日，淡马锡全球科技与消费投资联席总裁、全球企业发展联席总裁、中国区主席吴亦兵在接受经济观察报记者专访时表示，-5%的回报率和全球资本市场的表现相关。

除了投资收益，淡马锡在过去一个财年投资步伐的变化也备受关注。在2023财年，淡马锡投资幅大幅缩小，投资额为310亿新元，脱售额（注：也即减持额）为270亿新元，净投资额为40亿新元。

而在上一财年，淡马锡的投资额为610亿新元，脱售额为370亿新元，当时投资额创下历史新高。

“去年是全球资本市场挑战最大的一年。”吴亦兵表示，去年开始，淡马锡的投资速度和脱售速度有所下降。作为长期投资者，淡马锡不会停止投资，而是把二级市场的投资放缓。

更关注长期表现

截至 2023 年 3 月 31 日的财政年度里，淡马锡1年期股东总回报率为-5.07%，另外，淡马锡集团罕见地出现了净利润亏损73亿新元。对于净亏损，淡马锡中国区副总裁沈晔作了具体解释：

第一，年度投资回报是计算投资组合的净值，按照股东的总回报来衡量。集团净亏损是淡马锡、运营子公司（包括新电信、新航等）、合资公司等财务并表以后计算的结果。

第二，淡马锡从2018年采用国际财务报告准则（IFRS），根据IFRS的要求，所有持股比例低于20%的投资（包括未出售部分）的单个年份市值变化须包含在损益表里。持股比例低于20%的投资占淡马锡投资组合的40%以上。

财报显示，淡马锡持股低于20%的投资，大约出现220亿新元未实现的市值损失（浮亏）。整个集团净亏损记为73亿新元，如果不包括未实现市值损失，集团的运营利润是147亿新元。“整体来讲，亏损不能直接反映淡马锡的投资表现。”沈晔称。

淡马锡的投资组合涵盖上市和非上市资产，也包括基金投资。非上市资产多年来稳步增长，在淡马锡投资组合的占比已从 2013 年的 27%增至截至 2023 年 3 月 31 日的 53%。

吴亦兵进一步表示，因为淡马锡主要进行股权投资，二级市场资产是以市值计价，明年若市值回升，浮亏可能转为浮盈。

对于一年期回报，他表示 “和全球资本市场的表现相关。”同期，MSCI全球（ACWI）指数为-9%，MSCI亚洲（除日本地区）为-11%。

从更长时间来看，淡马锡3 年期股东总回报率为8%，自1974年成立以来的股东总回报率保持在 14%，20年期和10年期的股东总回报率分别为9%和6%。

吴亦兵表示，去年是全球资本市场挑战最大的一年。相比一年期的回报，更关心10年期、20年期的长期表现，越长期，受短期波动的影响越小。

面对充满不确定性的全球市场，淡马锡采取谨慎态度，放慢了投资步伐。在这一财年中，淡马锡的投资额为310亿新元，脱售额为270亿新元，净投资额为 40 亿新元。过去十年，淡马锡的投资额为 3260 亿新元，脱售额为 2480 亿新元。

淡马锡称，继续投资于契合长期结构性趋势的机会，与大型的新加坡投资组合公司交流合作，把握面向未来的机遇。在重新平衡投资组合时，淡马锡对一些投资进行了减持，包括有长期结构性风险的投资，从而确保不断强化资产负债表，塑造具有韧性和前瞻性的投资组合。

吴亦兵说，去年开始，淡马锡的投资速度和脱售速度都下降了。作为长期投资者，淡马锡绝对不会停止投资，对二级市场、Pre-IPO阶段的投资放缓，但对早期科技型的企业，还在持续的关注和投资。

坚定看多中国

从地理区域划分，在这一财年中，淡马锡的投资组合依然主要集中在亚洲（63%）。按投资组合敞口划分，新加坡（28%）、中国（22%）和美洲（21%）继续是占比最高的三个市场。2022财年，三个市场占比分别为：新加坡（27%）、中国（22%）、美洲（21%）。

中国市场在淡马锡投资组合的占比为22%，与上一财年持平。淡马锡自2004年进入中国市场以来，投资方向从最早的银行股，向互联网、消费、生命科学等领域扩展，近20年坚定看多中国。“中国继续是淡马锡在新加坡之外最大的投资组合。从投资的速率而言，由于全球资本市场不好，我们对二级市场全球的速度都会下降，也包括中国。”吴亦兵说。

在中国，淡马锡继续投资于新兴的消费模式和创新成果，包括显微外科手术机器人公司昂泰微精、激光切割控制系统供应商上海柏楚电子科技公司，以及快速餐饮服务运营商百胜中国。

吴亦兵表示，淡马锡对中国长期经济有信心。在困难的经济条件下，中国的工具还有很多。货币政策反应最快、比较灵活；财政政策相对保守，赤字率不到3%。中国可以做的措施有很多，比如可以短期内适当增大赤字率，从国家的资产负债表转移到居民和企业的资产负债表，重建预期、重建信心。

淡马锡判断，过去二十年支撑世界经济发展的全球化趋势出现了明显的转变。那么未来支持经济增长的因素有哪些？吴亦兵对记者表示，所有的企业都会找到自己生存的方式，全球化下会有机会，全球化变化下也会有其他的机会。

吴亦兵认为，中国是全球少有的全国统一市场，对全球企业的吸引力也来自市场。最近中国国家发展改革委提出建立全国统一大市场的政策，要素可以跨省流动，这是很重要的改变。另外，吴亦兵认为生命科学进口替代也是新的机会。

现在，很多跨国企业希望通过“中国+1”的战略方式以减少地缘政治带来的风险。淡马锡谈到，中国企业会随着“中国+1”到其他的国家，包括在国外自己建厂，合作合资等方式。会带来新的挑战，固有的业务模式发生了很大的改变，但会有新的业务模式出现，也会有新的企业出现。如果不改变，就可能被淘汰。这是做企业或创业中最大的挑战，永远在路上。

“我们看到，中国经济在进行完整转型。中国经济已经从依靠劳动力成本，尤其是制造业劳动力成本优势，转变成全面以创新引领，也就是工程优势。”吴亦兵表示，深刻体会到各地对吸引外资的积极性有增无减，对外资开放的幅度增加，像新能源、生命科学、数字化等这些都是淡马锡的四大趋势覆盖的投资领域，同时也是中国鼓励的方向。

四大趋势驱动投资

淡马锡控股执行董事兼首席执行长狄澜说，“我们在日益纷繁的世界巡航前行，未来还有重大挑战。通胀高企，货币政策紧缩，这些都体现在显著升高的利率上，数十年来实属首次。投资环境比我们自全球金融危机以来所遇到的情况要更加复杂。”

面对更加复杂的环境，吴亦兵说，从二级市场的投资节奏来看，淡马锡去年开始做了调整。去年发布年报的时候，淡马锡对全球经济接下来一两年的表现并不看好。

淡马锡看到全球经济由于美联储快速加息所带来的紧缩效应，预测全球衰退风险是存在的。“今天衰退风险已经出现，欧洲已经进入衰退，美国增长也在逐渐放缓——当然美国的消费者资产负债表非常强劲，而且（衰退）时间可能还要持续，虽然美联储在把隔夜利率加到五点多，但通胀仍旧强劲，所以美联储还会继续在高息维持较长时间，就会进一步对金融的边际条件造成紧缩，拖累经济。因此，淡马锡对下一年的经济增长持保守态度。”吴亦兵表示。

谈到未来投资策略，淡马锡依然关注四大趋势：数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命。契合这些趋势的投资占淡马锡总体投资组合的比例已从2016年的13%增至2023年的31%。这些趋势相互关联，覆盖不同行业领域和国家地区。

从行业领域占比来看，交通与工业（23%）和金融服务（21%）依然是占比最高的两个行业领域。交通与工业领域的投资占比从22%增至23%；金融服务领域的投资占比从23%降至 21%，主要由于净脱售和较低的市场估值。

在金融服务领域为例，相比于传统金融机构，淡马锡投资于资本市场基础设施和财富科技公司，例如投资全球另类资产管理公司黑石（Blackstone）和TPG，并对iCapital进行了追加投资。

对于金融服务领域投向企业的变化，吴亦兵表示，四大结构性趋势都是创新驱动的行业，所以传统行业相对占比下降。金融行业例如金融科技、财富管理等创新，都与科技相关。

“淡马锡的投资是趋势驱动的。”吴亦兵解释称，例如“可持续的生活”主题，制造业、交通运输、能源、物流等都在这个主题下，涉及实体经济，共同的主题是减碳。如今中国制造业爆发的行业，恰恰都是跟新能源相关的风能、太阳能、电动汽车、电池等相关的产业链。

淡马锡首席投资官罗锡德表示，“鉴于宏观经济环境充满挑战，我们保持谨慎投资立场，并预计在本财年放缓投资速度。但我们的资金流动性强，已做好准备在市场调整中增加投资。”