王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读美国6月CPI数据及未来走势？

A：7月12日，美国劳工部公布6月CPI数据。CPI同比3％（预期3.1％），环比0.2％（预期0.3％)；核心CPI同比4.8%（预期5.0％），环比0.2％（预期0.3％），低于市场预期。

不论从整体还是分项角度，美国CPI数据都在释放向好的信号。能源相关分项环比温和增长，同比在高基数效应下继续快速回落。核心CPI方面，今年以来制约核心通胀改善的个别分项均显示出积极信号。二手车价格重新回落开始体现在数据中，事实上如果观测剔除二手车的核心商品，该数据已经连续三个月零增长。房租分项如领先指标一样继续温和回落，剔除房租后的核心服务首次环比转负，该数据和劳动力市场紧密相关，一定程度上也反映了劳动者薪资增速的环比下滑。数据公布后，美国股债汇和商品市场都给予了积极反应，软着陆进一步升温。

短期内美国核心CPI同比将继续快速走弱。6月是整体CPI的最后一个高基数，短期内快速走弱的基数效应使得整体CPI很难继续快速回落，波动的能源价格甚至可能再次拉高整体CPI环比。与此相对，核心CPI基数开始走高，房租分项继续滞后回落。虽然仍需警惕机票和酒店等服务价格可能出现的反复对其环比的影响，但核心CPI同比将在三季度开始快速下行，各项领先指标也显示核心CPI各相关分项同比在三季度大概率走弱。三季度是通胀最后一个快速回落的窗口，进入四季度后整体和核心CPI或将进入新平台期。

长期角度仍不宜对通胀过于乐观。从去年6月开始的CPI快速回落，主要是由于能源价格的大幅下降和供应链紧张程度的迅速缓解所带来的。表征劳动力市场紧张程度的工作缺口，以及支撑居民部门需求的工资增速指标并没有明显回落。近期美国新房市场量价修复也显示出加息到居民消费的传导链条被大幅拉长。强劲的服务业消费会对核心通胀形成支撑，市场愈发乐观的软着陆预期阻滞了金融条件的收紧，这些都会阻碍通胀向美联储期望的2%目标回归。美联储面对通胀、经济乃至政治压力如何抉择将是接下来观察的重点。