【预见经济：柒月】

经济企稳倚赖于市场出清，以及政策加力。

内需方面，环比下行最快阶段已过，但经济仍在寻底。工业品库存显著去化，但历史上，降价去库存是经济企稳的必要条件，而非充分条件。百城房价同比7个月下降且降幅扩大，与购房弱预期之间的负向反馈循环仍在继续。土地市场低迷之下地方财力受限，重心转向化解债务而非加大投资。居民提前还款率处历史高位，掣肘耐用品等消费支出。

海外方面，服务业仍维持景气，但历史来看，主要央行加息对世界经济的负向影响或将在下半年凸显。东盟、俄罗斯等新兴经济体PMI转向回落。近期我国出口新订单创疫情以来同期次低。疫后国际产业链调整以及地缘政治风险，明显加大外贸不确定性。鉴于中美利差有望继续下行，加之我国经常账户顺差可能收窄，人民币汇率短期或仍承压。 

价格方面，环比增速难有明显起色，但受去年低基数影响，同比可能在三季度边际回升。高温天气下居民用电需求虽增大，工业偏弱却对煤价形成拖累。稳增长预期对钢价有支撑，不过地产弱现实主导钢价方向。鲜菜及水果价格环比处于历史同期高位，却难对冲猪价下行。下半年PPI同比或小幅升至-3%左右，CPI同比或小幅升至0.5%-1%左右。

政策方面，预调微调频次增多，逆周期发力强度有限。促消费方面，侧重新能源汽车、家居消费等细分领域，而非总量刺激。房地产因城施策或加快，但整体仍将谨慎。短期出台特别国债等财政举措概率不大。考虑到人民币汇率、银行净息差等，政策利率下行幅度可能比较渐进。政策定力较强而内生动能偏弱，叠加基数抬升，社融将趋势回落。

图. 库存去化=经济企稳？

来源：WIND，笔者测算

注：2021、2023年GDP为复合增速； 库存为工业产成品存货。