王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读央行对人民币汇率中间价的干预？

A：6月27日，根据中国外汇交易中心公告美元兑人民币汇率中间价设定为7.2098，与彭博计算的市场一致预期模型7.2209相比低111pips。6月29日央行再度出手，中间价低于彭博一致预期311pips。这是自5月中旬央行对外发声稳定汇率预期之后，首次动用工具箱稳定人民币汇率水平。

在我们看来，央行干预中间价形成表明人民币汇率水平和贬值速度已经进入央行预警区间。自5月中旬美元兑人民币汇率破7开始，央行虽然发声表示要稳定市场汇率预期，但迟迟没有动用政策工具箱干预外汇市场，这说明央行对目前的汇率水平是有所预期的。本周开始的四天内，汇率中间价与彭博一致预期之间的偏离分别为-77pips、-111pips、-4pips和-311pips，这之中只有周三由于人民币升值而没有对中间价进行干预，除此之外没有动用其他工具。这说明当前的人民币汇率对于央行尚在可接受范围之内，此次进行中间价干预的可能意在减缓人民币贬值速度。

今年以来人民币贬值主要是基本面驱动的。从基本面角度来看，今年以来人民币汇率走势与中美利差走势高度契合，表明利差是驱动人民币贬值的主要原因。央行近期先后调降了7天逆回购、1年期MLF利率和贷款市场报价利率LPR，而美联储在最近一次议息会议上表态仍有50BP的加息空间，中美短债利差仍有走阔的压力。从交易面上来看，本轮人民币贬值过程中离岸市场 USD/CNH 汇率的隐含波动率并未大幅上升，而其风险逆转（看涨期权隐含波动率减去看跌期权隐含波动率）已经降至 2015 年 “811” 汇改以来的最低区间，说明目前期权市场对于人民币贬值与升值的预期下注相对均衡，交易情绪并不集中。这与2015年和2022年人民币贬值过程中离岸USD/CNH隐含波动率和风险逆转大幅上升，单边做空人民币情绪集中的情况并不相同。

从历史上看，央行开始干预人民币贬值速度，到人民币汇率最终触底，尽管可能仍有一定的距离，但意味着人民币已经进入底部区间。一方面看央行的汇率调节工具箱仍充分，当前开始干预汇率同样也说明汇率正逐渐接近央行心理水平；另一方面人民币贬值有助于提振企业结售汇意愿，增加人民币需求，同时也有助于刺激出口，提振经济。当前国务院正在酝酿一揽子政策为经济托底，国内经济基本面预期的修复将形成对我们汇率的支撑。