王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读央行降息及未来货币政策走向？

A：6月13日，央行将公开市场7天逆回购政策利率由2.00%降至1.90%，15日1年期MLF政策利率也同步下调10bp至2.65%。此次降息是央行自去年8月以来首次下调基准利率。在我们看来，此次降息在意料之内，但降息时点略超预期，显示了政策稳增长的决心。

二季度以来，中国经济回升的势头放缓，降息的必要性逐渐上升。首先，近期国内通胀数据持续低于预期，二季度以来CPI同比涨幅进一步降至0.5%以下，PPI更是降至-4%以下。通胀回落意味着企业和居民面对的实际利率是上升的，进一步压制了信贷需求，4-5月社融数据总体弱于预期，降低名义利率的必要性上升。其次，房地产市场在积压需求释放后再次走弱，居民提前还贷需求仍然处于高位，下调基准利率不但可以刺激新房销售，还可以降低存量房贷负担，释放居民消费潜力。第三，当前国内宏观预期持续转弱，社会信心不足，降息有利于向市场传递积极信号，提振市场信心。

降息时点提前彰显稳增长的政策决心。央行行长易纲上周在上海调研时，重提“加强逆周期调节”，进一步点燃了市场的降息预期。尽管如此，周二逆回购利率的下调在时点上仍然是超出市场预期的。这是2015年“811汇改”以来，央行首次在人民币汇率高于7的情况下下调基准利率；也是2020年4月以来，央行首次在没有MLF操作的情况下，单独下调逆回购利率。这些都表明了政策稳增长的魄力和决心。尽管降息后人民币汇率对一篮子货币走弱，但我们认为，拉长时间来看稳增长才是稳汇率的前提。只有在经济企稳的前提下，人民币汇率才能真正企稳。

前瞻地看，下周发布的6月贷款市场报价利率LPR也将跟随下调，值得关注的是1年和5年期LPR利率的下调幅度。如果5年LPR下调幅度更大，将对促进房地产市场企稳乃至释放居民消费潜力起到更大的推动作用。同时，当前经济的主要矛盾仍在需求侧，特别是居民部门的资产负债表和收入有待修复，降息之外仍然需要财政、消费等一揽子政策协调发力，共同推动经济企稳回升。