经济观察报 记者 梁冀  在连续10次、累计500个基点的强劲加息后，美联储在6月按下“暂停键”。

北京时间6月15日，美联储联邦公开市场委员会公布货币政策会议纪要，为实现充分就业与2%的长期通胀率，美联储决定维持当前联邦基准利率5%-5.25%的目标区间不变。

此外，存款准备金率、隔夜回购利率与逆回购利率均保持不变，分别为5.15%、5%和5.05%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动减持600亿美元美国国债和350亿美元机构债券和MBS。

有分析人士认为，美联储此次“按兵不动”符合市场普遍预期，因为会前芝加哥商交所利率期货隐含不加息概率达到94%。支撑理由则主要是为了有更多信息来观察已有货币紧缩的效果。

美联储主席鲍威尔表示，此次暂停加息不应被视作“跳过”，而是在利率接近终点时适当放慢加息步伐。

相较于鲍威尔的“弱鹰”态度，美联储最新点阵图则显示，美联储官员对2023年底的联邦基准利率中值预测从3月的5.1%抬升至5.6%，预示下半年或还有两次25基点的加息，超出市场预期。在18名美联储官员中，有12人支持年内至少加息两次至5.5%以上，其中3人预测加息三次至5.75%以上。

招商证券宏观团队指出，美联储此次暂停加息的原因是美国实际利率转正。美国5月CPI同比降至4.0%，意味着在5.00%-5.25%的基准利率下，美国实际利率已经超过1%，为2009年9月以来最高水平。实际利率大幅回升后，美国失业率就会从历史极低水平进入回升趋势，进入观望期是合适的。

加息暂停

在讲话中，鲍威尔表示，目前政策紧缩的效果尚未完全显现，几乎所有与会者都认为进一步加息是合适的。持续加息可能是合理的，但速度要更加温和。

在谈及何时降息时，鲍威尔表示年内降息是不合适的，美联储内部也未提出年内降息的建议，只是讨论在未来几年降息。只有在通胀下降时，降息才是合适的。

美联储表示，美国经济活动近期继续温和扩张，就业增长强劲，失业率亦维持在低位，但通胀依然很高。美国银行体系稳健且具有韧性，家庭与企业信贷条件收紧可能会对经济活动、就业市场与通胀水平造成压力，美联储致力于将通胀率恢复至2%的目标水平。

6月13日，美国劳工部公布的5月通胀数据显示，美国5月CPI（居民消费价格指数）同比增长4.0%，预期4.1%，前值4.9%，连续12个月回落，系过去26个月最低水平；环比增长0.1%，预期0.2%，前值0.4%。

分项目看，5月食品和能源分项同比大幅回落，核心商品分项同比低位持平，核心服务分项同比小幅回落。值得关注的是，住宅分项环比仍处在 0.6%的高位，同比回落0.1个百分点至8.0%，显示核心通胀韧性仍强。

鲍威尔在讲话中承认，过去两年美联储有关通胀下降的预测是错误的。他表示2021年通胀走高是因为对商品的强劲需求，而在2022年至今，降低工资增速对降低通胀很重要，因此美联储的主要焦点必须放在制定正确的政策上。

鲍威尔重申，保持物价稳定是美国经济的基石，没有物价稳定就无法实现强劲的就业市场。尽管当前通胀已经有所缓和，但通胀压力仍然高企，美联储仍然认为通胀上行风险依然存在，将通胀率恢复到2%还有很长的路要走。政策效果滞后时间的长短具有很大不确定性，现在评估信贷紧缩的全部影响为时过早。

瑞士宝盛首席经济学家DavidKohl向经济观察报表示，信贷增长放缓和银行压力带来的一系列下行风险已经表明，货币政策已足够紧缩，并对经济增长形成阻力。随着美国通胀处于可持续下行轨道，预计今年不会、也没有必要进一步加息。鉴于货币政策对经济的影响存在长期滞后性，今年再次加息对改善2023年的通胀结果几乎没有什么作用。与此同时，更温和的紧缩步伐可能意味着，连续加息将成为过去式，美联储或将倾向于采用“间隔加息”的政策方式。

据国盛证券首席经济学家熊园预测，美国6月CPI将降至3%左右，下半年几乎震荡走平；6月核心CPI在4.9%左右，后续大致保持匀速缓慢下行，至年底为3.5%-4.0%。

如何影响市场

美联储“略鹰”的会议纪要发布后，美股盘中受挫，至鲍威尔发布“弱鹰”讲话后收复失地。当日，美股三大指数走势分化。截至当地时间14日收盘，道琼斯指数报33979.33点，跌0.68%；标普500指数报4372.59点，涨0.08%；纳斯达克指数报13626.48点，涨0.39%。

中概股则迎来普涨。截至当日收盘，理想汽车（LI.O）涨7.34%；小鹏汽车（XPEV.N）涨4.96%；蔚来（NIO.N）涨1.80%；哔哩哔哩（BILI.O）涨4.33%；网易（NETS.O）涨3.37%；百度（BIDU.O）涨 3.25%；阿里巴巴（BABA.N）涨2.11%。

2023年以来，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数涨幅分别达到2.51%、13.88%和30.19%。在美联储接连加息收紧流动性、经济衰退阴影下，美股的强劲表现令市场关注。中金公司认为，原因既有宏观信用周期因素，也有美国经济结构性的错位，以及行业与公司微观层面的原因。

美股强劲反弹，令港股“便宜程度”再次触及历史较高水平。年初至今，恒生指数、恒生国企指数与恒生科技指数累计涨幅分别为0.24%、1.01%和1.68%。

中银证券首席宏观分析师朱启兵表示，香港的联系汇率制度使得香港金管所的“货币政策”必须紧盯美联储，而港股所反映的内地经济周期同美股所反映的美国/全球经济周期紧密相连，那么从逻辑上看，港股的估值水平理应同美股的估值水平存在着较强的正向联系。

他认为，在近期美股强势而A/H股表现相对较弱的背景下，港股较美股的“便宜程度”再次触及2017年以来的历史波动范围的上限。在假设该比例历史波动范围不会被持续突破的前提下，该指标可能意味着：在目前的经济环境下，美股持续大幅走高而与此同时港股持续大幅走弱的可能性是较低的。

国海证券首席海外策略分析师党崇钰表示，若美国加息停止被持续确认，美股在美国经济衰退之前仍有望震荡上涨。中期来看，美债利率或开启确定性下行趋势，短端美债更具有投资价值，过往无论是在加息停止后高利率平台期还是降息周期，短端美债利率下行幅度均大于长端利率。港股方面，美国终止或暂缓加息有利于港股反弹，但我国经济复苏节奏也对港股走势有决定性影响。

风险仍存

2023年3月10日，美国联邦存款保险公司接管了遭遇挤兑的硅谷银行，随后美国银行业尤其是中小银行风声鹤唳，股价重挫并演变为行业危机。

目前，美国排名前50的银行利润端压力尚能承受，但普遍面临存款流失问题，且普遍存在证券损失的情况。中信证券统计数据显示，截至2023年6月初，美国大部分前50银行股价目前仍未恢复至硅谷银行事件发生前的水平，一半以上银行股价跌幅仍大于10%；近一半前50银行存款规模在2023年一季度出现同比负增长，15家银行同比增速跌幅超过5%，纽约梅隆银行、北美信托等银行出现跌幅超过15%。

净利润方面，23家银行同比增速在10%以上，三分之二银行同比增速为正；证券投资未实现损益方面，部分排名前10的银行存在可供出售证券未实现损益占普通股一级资本比率超过-15%的情形。

鲍威尔在新闻发布会上直言，银行业动荡是经济面临信贷收紧带来的负面影响，但美联储尚不明确银行业动荡的全部后果。鲍威尔强调，银行压力将被纳入制定政策的考虑范围，而美国的银行体系稳健且具有韧性。

招商证券宏观团队指出，美债收益率是美国中小银行头上的紧箍咒，用“加息预期”进攻才能更早结束加息。债务上限上调后美债供给增加，加上保留加息预期将令美债收益率再度走高，美国中小银行或将再次承压。一旦如此，银行信贷收缩大概率将加速美国非制造业采购经理指数（PMI）回落、推升失业率，房租也将带动通胀加速走低。此外，实际利率已然转正的背景下，上调债务上限后美联储将更急于转向。2023年美国能承受的10年期美债收益率年度均值上限大约为4%（年初以来均值为3.6%），否则存在主权信用风险。

中信证券首席经济学家明明认为，基于对美国通胀、金融业压力、经济方面的分析，美联储6月后重启加息的概率偏低，触发进一步加息的关键因素为核心通胀，短期10年期美债利率或宽幅震荡。今年以来美国通胀持续符合预期地下行，而核心CPI显现出较高黏性。但同时美国人口普查局数据显示较多行业企业对于未来劳动力的招聘需求明显放缓，薪资压力也在放缓，跳槽者薪资增速快速向留岗者薪资增速回归。

明明表示，美国金融业动荡以及加息对于经济的影响仍存在不确定性，因而美联储需继续观察经济走势。综合来看，预计美联储重启加息的概率偏低，但若核心通胀环比增速继续保持在高位，则存在未来美联储重启加息以进一步控制通胀风险的可能性。当前美债利率对于降息预期的定价较为合理，未来10年期美债利率或将延续震荡行情，在美联储临近降息时点前较难出现趋势性变动。