2023年5月，人民币汇率整体走弱，在6.9101至7.1192区间内呈现双向波动的态势，北向资金净流出、中美利差倒挂、内需复苏短期波动和货币政策分化是影响本月人民币汇率走势的主要因素。美国经济数据呈现分化，通货膨胀粘性较大，美元指数双向波动，人民币相应出现震荡。随着稳增长政策效果持续显现，国内经济基本面向好，后续仍将对人民币形成支撑，同时人民币国际化进程加速推进，汇率政策重点方向为保持汇率在合理区间内稳定运行。因此，预计6月人民币汇率在6.95～7.15区间双向波动。

一、市场回顾  

2023年5月，受到北向资金净流出、中美利差倒挂、美国银行业风险重燃、国内经济复苏不及预期、中美利差倒挂、货币政策分化等因素影响，5月份人民币汇率大幅走弱，总体呈现在6.9101至7.1192区间内波动式下降态势。其中，人民币在岸汇率从6.9284跌至7.1065，累计下跌1781个基点；人民币中间价从6.9240调贬至7.0821，累计调贬1581个基点；人民币离岸汇率从6.9273涨至7.1192，累计下跌1919个基点。主要原因包括：第一，5月中国经济复苏不及预期，制造业景气延续回落趋势。制造业PMI为48.8，较4月下降0.4个百分点，连续两个月位于荣枯线之下。第二，美国银行业风险持续发酵。5月1日，美国加州监管机构关闭第一共和银行，并指定联邦存款保险公司(FDIC)接管第一共和银行；5月11日，西太平洋合众银行称5月1日至5月5日当周存款下降9.5%，并宣称计划在第二季度完成战略性资产出售，消息传出之后其股价暴跌，推动市场避险情绪再度升温。第三，美国债务上限危机。5月12日，美国财政部发表声明，截止5月10日，用来维持政府账单支出的特别措施仅剩880亿美元，美国债务违约风险增加，而后展开的美国债务上限谈判持续陷入僵局，5月24日，评级机构惠誉将美国的AAA外币评级列入负面观察清单。

从5月的内部环境来看，经济数据表现不及预期，市场对中国经济修复前景出现分歧，部分观点认为经济复苏斜率放缓，人民币承压。国内政策方面，国内货币政策坚持以我为主、稳字当头，持续为经济向好提供政策支持，同时保持人民币汇率在合理区间内稳定仍然是汇率政策的宗旨。5月18日，中国外汇市场指导委员会召开了会议，会议指出人民币汇率具有纠偏能力和机制，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，强调将坚决抑制汇率大起大落。

从5月的外部环境来看，中美利差保持倒挂，人民币依旧承压。截止到5月31日，10年期美债收益率为3.6400%，中国10年期国债收益率2.7216%；美国1年期国债收益率为5.1800%，中国1年期国债收益率为2.0270%。跨境资金方面，北向资金流出对本月人民币汇率形成压制，5月北向资金成交净卖出121.36亿元。美元指数方面，美国劳动力需求旺盛，通胀数据粘性较大，银行业危机持续发酵、债务上限危机等因素的影响下美元指数反弹走强。

总体来看，国内经济复苏不及预期、美国通货膨胀粘性较大、美联储加息预期变化、银行业风险发酵、债务上限危机、中美利差倒挂和货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，在6.9101至7.1192区间内呈现双向波动态势。

二、人民币汇率后市展望

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

从拉升因素看：第一，稳经济措施持续发力，多项外贸成果效果逐渐显现，力保国内经济运行向好，6月经济基本面或将对人民币形成支撑。第二，外汇市场指导委员会会议释放人民币单边行情纠偏信号。5月18日，中国外汇市场指导委员会召开了2023年第一次会议，主要就近期外汇市场运行情况展开讨论，会议指出央行与外汇局将强化预期引导，必要时会对顺周期、单边行为进行纠偏。第三，人民币国际化进程有序推进。5月4日，法国巴黎银行（中国）有限公司宣布，将与中国银行-中电联运营机构合作推广数字人民币钱包的银行间业务场景。2023年5月15日，香港与内地利率互换市场互联互通合作初期工作启动，先行开通“北向互换通”，“北向互换通”下的交易。

从压低因素看：第一，货币政策仍保持外紧内松的态势。5月13日，传出关于通知存款和协定存款调降的消息，5月15日起四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30个基点,其它金融机构降幅为50个基点；美国4月CPI同比上涨4.9%，环比上涨0.4%，据美联储2%的通胀目标差距仍较大，美联储在6月大概率不会降息，联邦基金利率目标区间保持在5%-5.25%。第二，中美利差持续倒挂，截止到5月25日，十年期美债收益率为3.83%，中美利差保持倒挂，人民币承压。第三，季节性因素对人民币形成压制。6-8月是海外上市企业分红高峰期，从此带来的季节性的购汇需求将对人民币汇率形成一定压力。第四，美国债务上限谈判存不确定性，美元避险情绪增加，短期支撑美元指数反弹，对人民币形成压制。

综合而言，国内外货币政策保持分化，中美利差持续倒挂，季节性购汇需求增加，美元指数短期反弹压低人民币。但稳经济措施持续发力，保障经济运行回升向好，外汇市场指导委员会会议释放稳定汇率信号，叠加人民币国际化进程持续推进，对人民币形成支撑，预计6月人民币汇率在6.95～7.15区间双向波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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