王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待A股市场近期调整及可能的未来走势？

A：5月中旬以来A股及港股市场进一步调整。我们理解市场近期下行主要是经济增长预期进一步走弱带来的多市场共振的结果。在经历了短暂的整体性估值修复后，春节后A股市场呈现结构强分化格局。数字经济和“中特估”版块涨幅较大，其他版块特别是顺周期板块表现不佳。4月下旬以来，数字经济和“中特估”板块先后出现了上涨乏力的迹象，而4月国内宏观数据偏弱强化了市场对经济的悲观预期。对于A股市场而言，强势股调整后缺乏其他板块接续，成交量萎缩，市场交易结构坍塌。从更大的角度看，股票、商品、利率和人民币汇率市场出现共振，市场悲观情绪持续放大。同时，外部地缘政治风险挑战持续上升，也加重了投资者的避险情绪。

前瞻的看，我们无法准确预知市场情绪的拐点，但相信模糊的正确好于精确的错误。从基本面来看，在没有强力政策刺激的情况下，经济复苏不可能一蹴而就，即使是大多数人心中经济复苏的“完美”样本2019年，绝大部分时间内也只是弱复苏状态，但复苏的方向是确定的。在经历了一季度的积压需求释放后，4月经济增长一定程度上体现出“青黄不接”，是复苏过程中的暂时现象，不宜线性外推。从情绪面上看，当前市场对经济下行预期已经高度一致，再次将很多长期问题短期化，在对弱复苏定价相对充分后，少量正向的边际变化就可能推动情绪回摆。从市场结构上看，根据我们对市场分化状态的研究，目前仍处于新一轮行情酝酿的酝酿阶段，其特点是低波动、弱分化，这一阶段尽管市场走势可能一波三折，但系统性风险已经释放，历史上看季度的预期收益率在4%以上。

过去几年中，市场也曾数次经历类似的迷茫，但事后来看往往低估了中国经济和社会的巨大韧性。我们坚信风险是涨出来的，机会是跌出来的。在市场的至暗时刻，沉下心来挖掘风险收益比更优的股票，可能才是投资的应有之义。