王晋斌/文

今年以来人民币兑美元汇率阶段性适度贬值是多种因素作用的结果，也是中国经济自身调整的需要。以经济基本面向好的预期稳定远期汇率预期，人民币汇率就可以保持在合理区间运行。

依据WIND的数据，5月31日美元对人民币（CFETS）收盘价7.1065，今年以来人民币兑美元（CFETS）贬值了2.23%。今年以来美元指数上涨了0.65%，欧元、加元与美元之间基本保持稳定，日元兑美元贬值了6.18%，英镑对美元升值了2.90%。全球主要货币之间的汇率出现了分化，这与去年美元升值，其他主要货币贬值的情形不同。这种分化背后的基本原因全球货币政策分化以及经济预期差异所致，当然，一些特定的事件也会影响美元及其他货币的汇率走势。

从最近1年多人民币兑美元的汇率走势来看，去年人民币对美元的走势基本消化了中美利差倒挂带来的贬值压力。去年3月份美联储开启激进加息方式，美元指数持续攀升，去年9月底盘中高点曾接近115，并维持在110以上运行至11月中旬，人民币兑美元也出现了相应的贬值，从去年3月初1美元约为6.3人民币贬值到去年11月3日1美元7.32人民币的峰值，去年底美元对人民币汇率在6.9左右。去年人民币兑美元贬值的主因是中美利差倒挂扩大所致，而去年大规模贸易顺差起到了稳定人民币汇率的结构性作用。

今年以来的情况发生了一些明显的变化。人民币出现了阶段性的适度贬值的原因主要有以下几点：

1、利差在边际上推动人民币兑美元走弱的作用大幅度下降，但依然是人民币兑美元短期中难以走强的主因。美联储在10次加息500个基点之后，美国通胀下行，但韧性强，尤其是核心通胀率韧性非常强。今年3-4月份美国通胀率（PCE）同比4.2%和4.4%，但核心PCE同比4.6%和4.7%，核心PCE同比增速连续2个月超过PCE。

2、市场预期6月份美联储的加息预期升温。今年1季度美国经济增速1.3%（年率），超过此前市场预期的1.1%，加上劳动力市场依然紧张，4月份失业率3.4%，鲍威尔认为美国经济将出现“温和衰退”，美国经济“硬着陆”的风险下降。在银行业关闭风波暂时平息的背景下，美国高通胀和强就业导致了市场对6月份的美联储加息预期升温。

3、阶段性避险情绪导致美元指数上行。今年5月份以来，美债上限风险成为当下国际金融市场关注的热点。美国两党激烈的债务上限博弈使市场出现了避险情绪，这是导致5月份以来美元指数上行的重要原因。

4、今年美联储全年降息的概率下降。美联储认为通胀下行需要时间，这意味着美国利率高位将维持足够长的时间促使通胀下行。美元高利率预期的期限比市场原先预计的要长，在这种预期作用下，美元生息资产成为市场投资者追逐的资产。

5、中国企业结汇售汇行为的变化。美元利率处于高位可能影响了中国企业结售汇行为，依据外汇管理局的数据，2022年银行累计结汇25709亿美元，累计售汇24635亿美元，结售汇顺差1074亿美元。今年1-4月份银行累计结汇7329亿美元，累计售汇7427亿美元，结售汇逆差98亿美元。结售汇顺差变为逆差反映了境内对美元需求增加，推动了美元兑人民币走强。

6、中国经济短期恢复状态偏弱。今年1季度GDP增速4.5%，市场预期经济持续恢复。但由于基数、季节性因素和海外通胀下行等原因导致物价连续几个月偏低，今年1-4月份CPI同比1.0%，低于1季度的同比1.3%，4月份以来市场对经济热度的预期偏弱。最近公布的5月份制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，连续2个月低于临界点。1-4月份全国规模以上工业企业利润同比下降20.6%，相比1-3月份同比下降21.4%和1-2月份同比下降22.9%有所收窄，但由于下降幅度比较大，短期难以扭转偏弱的预期。在41个大类行业中，1-4月份有27个行业利润同比下降，较1-3月份和1-2月份的28个行业略有改善，要扭转当前偏弱的预期还需要时间。

总体上，今年以来人民币兑美元汇率阶段性适度贬值是多种因素作用的结果，也是中国经济自身调整的需要。只要坚持汇率中性理念，防止引起“超调”出现的因素扰动（包括地缘政治因素），以经济基本面向好的预期稳定远期汇率预期，人民币汇率就可以保持在合理区间运行。