王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待人民币汇率再度破7及其后续走势？

A：5月17日以来，美元兑人民币离岸和在岸汇率再度破7，引发市场关注。我们认为本轮人民币快速贬值主要源于以下因素：

第一， 美元的快速走强。银行业危机之后美国衰退预期迅速升温，降息预期逐步抬升。但随着中小银行的流动性冲击逐渐得到控制，4月中旬以来美国通胀预期、消费零售和就业情况等数据均超预期走强，美联储官员也频频放鹰，之前计入过多的降息预期开始收敛，十年美债逐步上行至超3.7，这是美元走强的主要原因。除此之外，美国债务上限问题在上周开始传出一些积极信号，欧洲制造业数据低于市场预期，成为刺激美元上行的触发剂。

第二， 中美利差扩大，人民币需求稍显不足。从去年开始，我国外贸长期顺差，今年一季度出口数据亦明显超市场预期，显示出我国出口韧性仍在。但由于美联储去年开始不断加息，而我国利率相对维持稳定，中美利差的存在使得强贸易带来的美元结汇为人民币的需求减少。年初以来，银行代客结汇率维持在较低水平，而售汇率不断上升，导致银行结售汇率差明显弱于历史同期水平。企业结汇意愿较弱，使得人民币汇率走势更容易受到外部因素的影响。

第三， 对中国经济增长预期的短期调整。一季度中国经济数据大超市场预期。进入二季度以来，随着年初以来递延需求的释放完毕，居民收入和就业预期不确定性增加，稳增长压力增大，经济内生动能尚未完全修复，导致市场对于国内经济的乐观预期有所收敛，十年国债收益率有所下行，进一步加深了中美利差的倒挂程度。

图注：

展望未来，我们认为人民币并不具有持续快速贬值的基础。从海外因素来看，考虑到整体通胀水平有望快速下行，目前的利率水平已经达到足以压制通胀的程度，再叠加银行业信贷收紧的压力和制造业的不断下行，美联储的持续加息已近尾声，美债利率较难维持长时间的高位，后续将进入下行通道，中美利差有望缩窄，企业结售汇意愿有望增强。从国内因素来看，国际收支仍对我国汇率有支撑作用，汇率也已对转弱的经济预期充分定价，随着经济内生动能的不断恢复，中国的经济预期也会不断改善。5月19日央行明确表示要“强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作”。过去五年，人民币兑美元汇率三次破7，均在几个月之内回到7下方，我国外汇市场仍有强大韧性，央行的汇率调节工具箱仍充分，汇率有能力实现动态均衡。