经济观察报 记者 梁冀  随着美股机构投资者2023年一季度持仓报告（13F）披露渐近尾声，国际资管巨头的配置偏好亦浮出水面，其中数据透露出市场对于中概股的分歧。

持仓数据显示，机构间在中概股部分个股的投资上分歧较大。例如，高毅资产与景林资产同以拼多多为第一大重仓股，但前者一季度增持拼多多10%，后者则大幅减仓24%，HHLRAdvisors对拼多多的增持幅度则达到266%。

此外，机构对于教培板块持乐观态度。例如，景林资产一季度大幅加仓新东方601%，高毅资产也增持好未来和新东方，加仓幅度分别达到183%、112%。

一边是机构大幅调仓，另一边，中概股还在审计“闯关”中。2023年5月，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布了2022年对两家中概股所聘会计师事务所的检查报告，分别涉及中国内地的毕马威华振和中国香港的普华永道（即罗兵咸永道），报告指部分中概股公司审计工作存在“不可接受的缺陷”。

不过，PCAOB主席埃里卡·威廉姆斯（EricaY.Williams）也指出，根据相关法规，相关的公司有一年时间就问题进行修正。但若发现违规行为，PCAOB的执法人员将毫不犹豫地建议实行制裁，包括施加重大罚款和禁止行为不检的人进行未来的审计。

2023年一季度，美股三大指数走势分化，纳斯达克指数期间涨幅达到16.77%，大幅跑赢道琼斯工业平均指数和标普 500指数同期 0.38%和7.03%的水平。而以美股龙头为权重的纳斯达克 100指数年内涨幅达到20.49%，成为其近两年来最佳季度表现。数据显示，2022年前三季度，美股三大指数连续三个季度收跌。

机构分歧

截至一季度末，HHLRAdvisors共持有70只美股标的，持仓市值合计56.4亿美元，其中中概股持仓市值合计达到39.35亿美元，占比达到69.77%。

HHLRAdvisors是高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理平台，其持仓路径因被视为高瓴的投资布局而受到市场关注。

截至一季度末，HHLRAdvisors前十大重仓股中有7只为中概股，分别是百济神州、拼多多、贝壳、阿里巴巴、传奇生物、华住和京东。报告期内，HHLR Advisors大举加仓拼多多266%，对华住的加仓幅度更达到992%；对贝壳、阿里巴巴分别加仓48%和21%。与此同时，HHLRAdvisors大幅减仓京东63%，对百济神州持仓未变动，持仓市值为11.79亿美元。

前十大重仓股外，HHLRAdvisors一季度大幅减持爱奇艺98%，几近清仓；对唯品会和BOSS直聘的减持幅度也分别达到87%和85%。对富途控股持仓则增加30%。一季度，百度新进HHLRAdvisors持仓名单，持仓市值6125.84万美元。

与HHLRAdvisors不同的是，景林资产一季度选择减持拼多多，转而大举买进新东方。数据显示，截至一季度末，景林资产共持有28只美股标的，持仓市值合计17.29亿美元。

截至一季度末，景林资产前十大重仓股中有5只为中概股，分别是拼多多、新东方、网易、中通快递和BOSS直聘，仓位变动幅度分别为-24%、601%、3%、26%和-9%。此外，景林资产大举加仓阿里巴巴598%，持仓市值4060.05万美元；清仓京东、富途控股与雾芯科技等多只中概股。

高毅资产方面，截至一季度末，其共持有14只美股标的，合计持仓市值3.02亿美元。高毅资产前十大重仓股中有8只为中概股，拼多多、中通快递、网易、雾芯科技、好未来和新东方的增持比例分别为10%、140%、190%、183%、112%；百度与爱奇艺期间新进高毅资产前十大重仓股名单，高毅资产对二者的持仓市值分别为1165.29万美元和582.4万美元。

数据显示，高毅资产前两大美股重仓股分别是拼多多和中通快递，持仓市值分别为8635万美元和6409万美元，二者合计占到高毅资产近半仓位。此外，高毅资产报告期内清仓阿里巴巴、百胜中国和BOSS直聘。

5月18日，阿里巴巴发布2023财年第四季度及全年财报。数据显示，阿里巴巴2023财年第四季度实现净利润219.96亿元，上年同期亏损为183.57亿元。业绩向好之际，阿里巴巴还正式推进了业务集团分拆计划，其中包括云智能集团、菜鸟集团、盒马的上市计划以及阿里国际数字商业集团对外融资。其中动作最快的盒马预计将在未来6到12个月内完成上市。

国泰君安报告认为，港股价值/成长风格的切换与国内经济和政策预期以及海外流动性有关。二季度国内经济预期企稳向上、政策端或有更多积极催化，叠加美元美债或再度进入下行通道，将显著利好港股成长板块，尤其是互联网服务、平台经济等内需相关行业。

黑崎资本创始合伙人陈兴文向经济观察报表示，海外大型投资机构大幅调仓的主要出发点是对国际形势不明朗的担忧。贸易摩擦等问题增加了中概股的不确定性，可能引发投资机构降低风险、寻找更稳定的投资机会。

陈兴文称，据悉，拜登政府近期计划签署一项行政令，严格限制美国企业对中国部分高科技产业投资，人工智能、半导体和量子技术等领域可能面临全面投资禁令。这可能会导致海外大型投资机构大幅调仓以遵循美国的政府计划。

审计“闯关”

5月10日，PCAOB发布了2022年对两家中概股所聘会计师事务所的检查报告，分别涉及毕马威华振和罗兵咸永道，报告指部分中概股公司审计工作存在“不可接受的缺陷”。

埃里卡·威廉姆斯表示，上述两家会计师事务所承接的中概股审计工作占到总量的 40%。至 2023年底，PCAOB有望检查占到中概股审计工作99%的会计师事务所。

据悉，PCAOB分别就两家会计师事务所各自进行的4个审计工作进行调查，结果发现在毕马威华振的4个审计业务中，全部出现了部分缺陷；罗兵咸永道的4个审计业务中，有3个出现了部分缺陷。

埃里卡·威廉姆斯表示，此次检查发现的缺陷与PCAOB在全球其他地区首次检查中发现缺陷的类型和数量一致；首次发布的检查报告不包括质量控制的内容。PCAOB将给毕马威华振和罗兵咸永道两家会计师事务所一年的时间来弥补质量控制方面的缺陷，并且该机构将酌情向PCAOB执法小组进行移交。这种调查最终可能导致罚款或禁止审计公司为美国上市的公司工作。

威廉姆斯还表示，PCAOB将继续要求全面进入以开展其工作。根据相关法案，如果PCAOB无法全面检查“审计底稿”，中概股公司将面临被迫自美股退市的境地。

2022年9月起，PCAOB开始检查上述两家会计师事务所在香港的办公室，审查首批中概股公司会计文件。罗兵咸永道表示，正与PCAOB合作因应相关问题，并表示审查成果是里程碑。毕马威则表示，已采取行动解决PCAOB发现的问题。

2021年12月，美国证监会（SEC）公布《外国公司问责法》实施细则，要求在美上市公司如连续三年不能满足PCAOB的监管要求，将被禁止在美国证券交易所交易。其中，PCAOB要求对包括中概股在内的外国公司所聘审计机构持有的审计底稿进行检查；而据当时中方监管要求，境外证券监管机构不得在境内直接进行调查取证等活动，境内组织与个人未经监管批准也不得向境外提供相关信息。

2022年8月，中国证监会、财政部宣布与美国PCAOB签署审计监管合作协议，后者将于次月抵港对为中概股提供审计服务的会计师事务所进行检查。2022年9月至11月，PCAOB工作人员在香港进行了为期9周的现场检查，检查对象正是前述毕马威华振和罗兵咸永道两家会计师事务所。

巨泽投资董事长马澄告诉经济观察报，中概股和港股科网股在经过近两年的不断下跌后，一些负面的压制因素，例如中概股退市和平台经济整顿等已经消除，随之而来的是对平台经济健康发展的政策支撑。整体来看，中概股和港股科网股中长期来看是具备投资价值的。

陈兴文则认为，从整体来看，目前市场对中概股摘牌风险的预期已经基本消除，但对互联网平台公司被引导持续让利实体经济的预期仍在压制估值。他预计上述因素的转变速度较慢，投资者需要耐心等待。在估值方面，港股科网股通常采用相对较为成熟的美股估值体系进行评估，包括利用市盈率和市值与营收比等指标进行估值，目前港股科网股估值健康，在经济强复苏的预期下港股科网股也有望迎来估值修复。