文/新供应链值得信赖企业研究课题组

苏州上声电子股份有限公司（以下简称“上声电子”）成立于1992年，前身为成立于1975年的乡镇企业“吴县无线电元件一厂”，于2021年4月19日在上海证券交易所A股上市。公司总部位于苏州，并同时在巴西、捷克、德国、墨西哥和美国共拥有约2400名高素质员工，是全球最大的扬声器制造商之一。上声电子主要致力于研究、设计和制造从基础到高端的单一音频组件和汽车综合音响系统，运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系。上声电子拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，通过持续的自主创新，已具备较强的国际市场竞争能力。

上声电子是国内领先的前装市场汽车声学产品方案供应商，在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。2019年-2022年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为12.10%、12.64%、12.92%和12.95%。根据国际汽车制造协会（OICA）数据测算，2022年公司车载扬声器在中国、美洲、欧洲市场的占有率分别为21%、17%、13%。可见公司产品覆盖面广泛，在全球汽车音响领域具备一定市场地位。

一、发展环境分析

1.正逢车载扬声器系统单车价值量上升机遇

车载扬声器是一种将电能转换为声能的电声换能器件，车载扬声器的品质、性能对整个音响系统声音重放效果起着决定性作用。随着消费升级及汽车产业转向电动化、智能化、网联化发展的势头越来越强，目前单车扬声器数量正呈上升趋势。以奥迪A4L车型为例，单车搭载扬声器数量随车型迭代增长。受制于成本因素，15万元以下车型扬声器搭载数量较少，但在15万元以上车型中，单车扬声器搭载数量增长明显。2015-2019年，奥迪A4L各代车型扬声器的数量为10-12只，而2020-2022年，各车型搭载的扬声器数量就增长至10-19只，增幅明显。扬声器高增幅主要系主机厂为了实现差异化竞争，打造舒适座舱，提升扬声器数量以吸引消费者。新能源主机厂在推广其中高端车型时以打造第三娱乐空间为卖点，提升单车扬声器数量使得车内声场更为饱满，同时结合中控大屏以提升良好的娱乐观影体验。在汽车电动化后，车辆行驶的过程中由于缺少了发动机噪音使得车内环境更加静谧，驾驶者和乘客对车内声场将会更为敏感，则对扬声器品质提出了更高的要求。基于此原因，新能源主机厂更愿意在其新能源车型上增加扬声器数量，以求提升车内声场品质。

随着扬声器市场规模的扩大，车载功放的市场规模也相应得到了提升。车载功放是声学系统中将音频输入信号进行选择与预处理，通过功率放大芯片将音频信号放大，用来驱动扬声器重放声音的电子产品，有提升整车音响系统声音输出品质的功能。受成本等因素的影响，对于中低配置的车型，过去汽车制造厂商更多的选择将音响系统的功率放大功能或简易的音频处理功能集成于主机内，而非独立配置车载功放。随着消费升级的不断深化，下游对整车音响系统的品质要求不断提升，由此带来车载功放在前装市场逐渐扩大的需求。此外，在汽车产业电动化智能化升级过程中，搭载大尺寸中控屏幕成为当下车型的设计潮流，将车载音响系统的功率放大功能从主机中独立出来并搭载独立车载功放以优化功率放大功能成为重要的发展趋势。在音质提升需求及汽车电动化智能化的双重驱动下，车载功放迎来较大的发展空间。

2.以技术优势及全球交付优势为基础的核心竞争力

公司的核心竞争力表现为技术优势与全球交付优势，技术优势体现在持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力三个方面。全球交付优势以全球化服务架构为基础，稳定的精密制造能力和严格的质量控制能力提供支撑保障。上声电子领先的技术优势及日趋完善的全球交付能力保证了公司在新客户开发和原有客户关系维系上的可持续性，公司不断积累优质的客户资源，行业地位得以持续提升。

——持续的自主研发能力。

在自主研发能力上，公司自成立以来一直专注于汽车声学技术的自主研发，拥有车载扬声器、车载功放等汽车声学产品从硬件到算法、软件的自主研发能力。公司在声学产品仿真与设计、整车音响设计等领域掌握了多项核心技术，且在产品开发和生产过程中得以充分应用。公司亦积极优化产业布局，不断延伸产业链条，在现有声学技术平台基础上加大对电子产品软件和声学信号处理算法等方面的研发力度。公司建立了国家级博士后科研工作站、江苏省汽车电声工程技术研究中心等技术创新载体，对声学产业原创技术及关键共性技术进行持续性的突破。截至2021年末，公司拥有境内发明专利 33项，PCT国际专利12项，实用新型专利78项，外观设计专利14项，集成电路布图设计专有权5项，软件著作权6项。

——突出的同步开发能力。

上声电子形成了零部件供应商与汽车制造厂同步开发的模式。同步开发模式要求供应商融入整车配套体系，并紧跟汽车制造厂商的开发节奏，对其开发需求做出快速反应，迅速提供设计方案。公司较早实现与汽车制造厂商的同步开发，并建立了同步开发管理体系，对产品从设计到质量控制的各项环节进行管理。在多年的发展中，公司积累了大量产品开发过程管理经验，熟悉产品开发过程，能够专业掌握项目规划管理，现已建立“软件+硬件”双轮驱动的开发模式，已获得国内外知名客户认可并保持良好的合作。在汽车制造厂商车型设计阶段，公司研发团队充分调动自身研发资源，通过预合作开发为客户提供音响系统的设计方案。公司将仿真技术融入方案设计的整个过程，通过仿真技术可快速确定扬声器的布局，并对车身与扬声器、功放的安装匹配、扬声器指向性等方面进行分析，不断进行设计优化，最终形成匹配客户需求的方案。

——优秀的整车调音能力。

公司自主开发调音算法、软件及完整的测试及音效评审体系。公司秉持“原音重现”的理念，借助多麦克风测试系统实现精准的声学信号采集并对扬声器在声场、频率均衡及大信号等方面的表现进行测试评估，为调音工作提供重要的客观依据。由于汽车音响系统的特殊性及人耳对多声道系统的听觉特性，在调音过程中尤为重要的是调音工程师的主观评价。公司拥有一支专业的调音工程师队伍，曾接受系统的听音培训，拥有丰富的调音经验，可对声场进行精确评价并在调音过程中克服听觉适应，最终使系统呈现更优质的声音表现。除上述软件调音能力外，依托在扬声器领域深厚的技术积累，在音响系统其余硬件参数既定的情况下，公司具备将声音评价与扬声器的材料、结构等方面进行联系，通过调整扬声器的设计最终实现音响系统的高保真还原的能力，公司基于硬件进行调音的能力，得到了国内外众多知名客户的认可。

——全球化生产与销售网络布局。

为贴近客户，提升客户响应速度与服务质量，公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况，分别在中国、捷克、巴西、墨西哥设立生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。苏州生产基地通过大量的工艺开发和生产实践，已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS 及相关产品零部件生产的先进产能，在产品生产效率、产品质量的一致性和稳定性方面具备一定的优势，是主要的生产基地。公司在捷克、巴西、墨西哥建立车载扬声器生产基地，通过工艺技术的标准输出实现产品全球化本地供应。公司通过全球化生产布局，贴近配套客户，实现客户需求本地化响应，增强客户粘性，提升了公司的国际竞争力。为跟进公司在全球所生产的产品的销售工作，上声电子在中国、美国、德国地区建立销售、售后及技术支持团队，构建能够辐射主要汽车生产地区的销售网络，为客户提供及时、高效的售后、技术支持。此外，公司通过销售与服务网络的构建，在为客户提供本地化服务的同时，与代表全球先进技术和前沿产品需求的客户进行对接，及时把握行业热点技术动态、整车厂不断更新的设计理念，更新公司产品设计方案，进一步提升公司的产品认可度和竞争力。

——稳定的精密制造能力。

公司产品主要应用于汽车内部，除需要达到优异的性能指标、可靠的质量稳定性外，还需要在环境、性能等方面具备出色的适应性。公司经过与汽车制造厂商和电声品牌商的多年合作，建立了稳定的精密制造技术体系。公司掌握纸盆、盆架等核心零部件的核心生产工艺，从原材料端保证产品的可靠性，并不断强化核心零部件、产品生产端的精密制造能力。公司通过自主设计柔性化生产线，实现上料、涂胶、焊锡等工艺的自动化，在高水平的自动生产下充分保证产品质量的稳定性。公司的柔性化生产线可在产品切换时尽可能地降低设备换型时间，最大程度地提高生产效率。

——严格的质量控制能力。

公司始终对标国际先进质量管理体系，严格执行行业质量标准，不断提升质量管理水平。公司注重产品检测，建有消声室、听音室和例行试验室等测试平台，搭建先进的自动化检测平台并不断完善检测环境，实现产品从开发到生产全过程的精密检测和性能测试。公司已通过IATF16949质量管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系、ISO14001环境管理体系等认证。同时，高质量的产品交付能力使公司获得诸多客户的信任及认可，公司先后获得福特集团Q1、大众集团A级、通用集团BIQ等质量认证以及通用集团杰出供应商质量奖、博士视听零缺陷供应商奖、佩卡集团质量成就奖等质量相关荣誉。

——优质的客户资源。

公司产品主要面向汽车前装市场，客户主要为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商，其对供应商均设置了一定的准入门槛。供应商的认证过程通常需要耗费双方大量时间和成本，因此双方一旦确立合作关系，将长时间保持相对稳定合作。公司与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系，包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、福特集团、通用集团、博士视听、标致雪铁龙、特斯拉、上汽集团、上汽大众、上汽通用、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车、吉利控股、蔚来汽车、威马汽车等。

3.可能面临的风险

——技术创新风险。

随着电声行业竞争加剧及下游汽车产业的不断发展，车载扬声器等汽车声学产品的性能指标、复杂程度不断提升，客户对产品技术水平和质量提出了更高要求。公司需不断进行技术创新，提升技术实力才能持续满足市场竞争发展的要求，这个过程需要投入的开发成本较大，且开发过程存在诸多的不确定性。未来如果公司不能继续保持技术创新并及时响应市场和客户对先进技术和创新产品的需求，将对公司持续盈利能力和财务状况产生不利影响。

——境外业务风险。

公司产品出口地区主要为美国、德国、捷克、巴西等国家。2021年，公司外销业务占主营业务收入比例为54.09%，其中对美国的销售收入占比21%，美国是公司产品的重要海外销售市场之一。如未来我国与上述国家或地区的双边关系发生变化，或者上述国家或地区的市场环节、行业和对外贸易政策等发生重大不利变化，公司在相关国家和地区的日常经营和盈利状况将受到较大不利影响。

——原材料价格波动风险。

公司的主要原材料为磁钢、前片、后片、音圈、塑料粒子及电子元器件等。报告期内公司主要原材料价格存在明显波动，主营业务成本中直接材料占比较高，因此原材料价格波动将对产品成本和毛利率产生较大影响。受国际国内经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响，如果上游原材料短期内出现大幅上涨，公司产品价格未能及时调整，可能对公司经营业绩产生不利影响。

——客户集中度高的风险。

2021年，公司前五名客户的销售收入为73,150.77万元，占当期主营业务收入的比重为58.59%，客户集中度较高。公司的主要客户为国内外知名整车制造厂商及电声品牌制造商，公司与其形成了持续稳定的合作关系。若未来公司主要客户因宏观经济周期波动或其自身市场竞争力下降导致生产计划缩减、采购规模缩小，或对本公司的供应商认证资格发生不利变化，或公司新产品研发、生产经营无法满足客户需求，将可能导致公司与主要客户的合作关系发生不利变化，公司的经营业绩将受到负面影响。除了原有客户集中度高的风险以外，考虑到新能源汽车的快速发展，倘若公司未能在新能源汽车领域拓展新的客户，势必会对公司在未来产品持续销售产生不利影响。

——汇率波动风险。

公司出口销售占比较高，主要使用美元、欧元等外币结算，此外，境外子公司采用捷克克朗、巴西雷亚尔、墨西哥比索等货币作为本位币，其与上声电子存在交易且持有一定货币性资产和负债，人民币汇率对不同外汇的汇率波动将产生汇兑损益。2021年，受美元、欧元等外币兑人民币汇率不断波动的影响，公司本期的汇兑损失为2,060万元，汇兑损失占当期利润总额31.18%，对经营业绩影响较大。如果未来外币兑人民币的结算汇率短期内出现大幅波动，且公司未能就相关汇率波动采取有效措施，汇率波动将对公司经营业绩产生较大影响。

4.自身存在的不足

——偿债能力不强。

2021年，华安鑫创、上声电子、科博达的偿债能力指标评分分别为100分、7.48分、25.47分，上声电子的评分最低，流动资产与流动负债的比例仅为2.05，明显低于赛道均值10.06，上声电子偿债困难的风险相对较大。由分析得，上声电子偿债能力较弱的原因为流动资产的减少及流动负债的增加。流动资产方面，由于原材料价格上涨、疫情导致出口运输费用增加以及公司为扩大业务发展需求而进行的研发、销售、生产线投建花费增加导致了企业资金的大量流出，2021年企业货币资金较去年减少了19.31%。流动负债方面，公司为新建生产线，其它应付款较去年上涨31.53%，企业偿债压力增大。

——人才结构需要调整。

2021年，华安鑫创、上声电子、科博达技术人员占总员工人数的比例分别为55.29%、11.90%、39.64%，可见三家企业中上声电子的技术人员占比最少。从企业技术人员学历构成来看，上声电子硕士研究生人数为5人，博士4人；华安鑫创硕士生人数为7人，博士0人；科博达硕士生人数135人、博士3人。由上述数据可见，科博达硕士生人数相对太少，高学历与普通学历人才之间的过渡不够，可能存在合作效率低的问题。

——研发效率有待提高。

2021年华安鑫创、上声电子、科博达研发人员持有的专利件数分别为28件、25件、64件，而上述三家企业2021年的研发投入分别为2157.77万元、8795.67万元、30400万元。由以上数据可看出，上声电子2021年研发投入高于华安鑫创，但持有的专利数却少于华安鑫创，说明上声电子研发效率有待提高。

二、“值得信赖”维度评价

1.企业规模总体呈扩张趋势

——总资产规模持续扩大。

如图1所示，2019-2021年，上声电子总资产规模分别为13.37亿元、13.56亿元、16.22亿元，三年平均增长率为10.52%，企业总资产规模持续扩大。

图1 上声电子2019年-2021年总资产（亿元）

——营业收入呈波动式增长。

如图2所示，2019-2021年上声电子营业收入分别为11.95亿元、10.88亿元、13.02亿元。虽然2020年较2019年收入减少了8.95%，但上声电子2021年营业收入较2020年增长了19.67%，三年平均增长率为5.36%，总体呈增长态势。上声电子营业收入先减少后回升的原因主要是2020年受新冠疫情影响，境内外汽车制造厂商先后停工停产，对公司2020年经营业绩造成了一定的负面影响。2021年随着各国各地疫情防控常态化，全球汽车市场逐渐回暖，公司三大核心产品并驱放量，营收规模突破瓶颈。

图2  上声电子2019年-2021年营业收入（亿元）

——员工规模收缩。

2020年、2021年上声电子员工总人数分别2027人及1984人，2021年较2020年员工人数减少了2.12%。而2021年企业技术人员人数较2020年多28人，2021年管理费用较2020年也增加了15.85%，其中一部分原因为公司适当增加了管理人员的数量。由此可推断，公司2021年员工总人数减少的原因可能是精简了生产或销售人员规模。

2.品牌价值居于赛道中游

如图3所示，2021年智能座舱赛道企业华安鑫创、上声电子、科博达的品牌优势值分别为45.10、45.11、45.38。虽然上声电子排名第二，但三家企业品牌优势值之间差距不大，上声电子仍需着力提高盈利能力。2021年华安鑫创、上声电子、科博达的相对市场位势分别为20.69、35.65、43.59，上声电子同样位居赛道第二，应继续努力提高主营业务收入，提升市场位势。

 图3 2021年“智能座舱”赛道企业品牌优势值及相对市场位势（百分制）

3.研发强度有待提高

表1显示了2021年智能座舱赛道企业的研发强度及专利数情况。由表可知，2021年上声电子研发强度为6.76%，在赛道内排名第二。2021年，公司研发投入为236亿元，较2020年增长了13.46%，说明上声电子重视研发创新，正逐步加大研发投入。但是，2021年上声电子专利持有数为25件，位于赛道最后，说明公司创新效率有待提高。

表1  “智能座舱”赛道企业研发强度和发明专利数

4.应着力提高偿债能力

——偿债能力表现不佳。

2021年，智能座舱赛道企业各项财务指标评分如图4。偿债能力方面，华安鑫创、上声电子、科博达评分分别为100分、7.48分、25.47分，上声电子评分大幅低于同赛道另两家企业。公司偿债能力低的主要原因是流动资产的减少及流动负债的大幅增加。流动资产上，2021年公司货币资金较上年末下降19.31%，主要系：(1)公司主要原材料采购价格普遍上涨，且受国际疫情反复的影响出口运输费用增加；(2)公司为满足经营业务发展的需求进一步扩大销售、研发、管理团队，导致工资薪金增加；(3)随着汽车市场的蓬勃发展，公司加大研发投入；(4)公司为满足生产需求，加大固定资产投入，扩充捷克、墨西哥等海外工厂生产线。流动负债上，2021年其他应付款较上年末上涨31.53%，主要系公司生产线新建和改造升级增加的应付设备款。其他流动负债较上年末增加206万元，主要系巴西上声收到的客户空运费补偿，其中预收流转税206万元。在营运能力方面，华安鑫创、上声电子、科博达评分分别为15.50分、22.92分、16.01分。在发展能力方面，华安鑫创、上声电子、科博达评分分别为6.87分、16.31分、11.15分。由上述数据可看出，上声电子的营运能力及发展能力都位于赛道首位，公司资产周转及资产增长情况较好。在盈利能力方面，华安鑫创、上声电子、科博达评分分别为64.11分、66.33分、69.54分。三家公司盈利能力相差不大，上声电子在其中排名第二，盈利能力仍需加强。

图4 “智能座舱”赛道企业偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力（100分制）

——公司治理体系比较完善。

上声电子2021年股权制衡度评分为99.75，位居智能座舱赛道第二。第一大股东持股比例与第二大股东持股比例的比值为1.4，低于赛道平均值3.97，说明公司股权制衡度较高，避免了一股独大的局面。上声电子独立董事比例评分为80.00，与华安鑫创相同，高于同赛道的科博达，说明公司董事独立性较强。另外，公司总经理及董事长不是同一个人，公司做到了两职分离，避免了公司“独裁”现象。

——公司人才体系有待改进。

2021年华安鑫创、上声电子、科博达研究人员中硕士研究生人数分别为7人、5人、135人，博士研究生人数分别为0人、4人、3人。虽然上声电子的硕士研究生人数是最少的，但是博士生人数位居赛道第一，硕博人才比例略显失衡。要想改善研发效率低的问题，上声电子亟须完善高学历人才构成，调整硕博人才比例，激发人才创新潜力。

5.积极履行社会责任

——积极从事公益慈善活动。

为弘扬传统美德，传播慈善文化，更好地发挥慈善在扶弱帮困中的重要作用，上声电子在第六个“中华慈善日”结合腾讯“99 公益日”活动，于元和全街道开展“情满高新•爱聚元和——慈善一日捐”活动，公司向元和街道慈善会“爱满相城•新春助医”项目中捐款了10万元资金。

——维护职工权益。

公司严格落实《劳动法》《劳动合同法》等各项劳动法律法规，不断健全人力资源管理体系、完善薪酬及激励机制。公司关注员工身心发展，为员工提供工作餐、宿舍、定期安排员工进行健康体检、每年为员工购买意外商业险、定期组织文娱活动、为员工提供健康舒适的工作环境。为便于吸纳劳动力就业，公司根据实际情况颁布了放宽岗位年龄、离职员工再入职等新政策，向社会提供更多就业岗位；关注员工身心健康，定期组织集体健康检查。疫情期间，公司严格落实国家及地方疫情防控相关要求，为全体员工免费发放口罩、消毒液等防疫物资，组织员工集体开展多轮核酸检测及注射疫苗。