王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待美国4月CPI及其通胀前景？

A：5月10日，美国劳工部公布4月CPI数据。4月CPI同比4.9%（前值 5%），环比0.4%（前值 0.1%）；核心CPI同比5.5%（前值 5.6%），环比0.4%（前值 0.4%），基本符合市场预期。

从数据来看，总体与结构均有亮点。总体CPI环比走强主要来自OPEC意外减产带来的油价上涨，同比走弱则主要由于去年CPI高基数。核心CPI角度来看，核心商品的强劲抵消了核心服务的放缓。二手车价格在一季度的上涨开始反应到滞后的CPI二手车分项上来，成为核心CPI拉动的主要力量。房租环比略有反弹，但同环比均连续两月低于此前峰值，市场等待已久的房租去通胀可以确认已经开始。房租外的服务通胀分项指标，如酒店、机票等也仍在延续下行。

展望后市，我们认为美国通胀将进入总体快速下行，核心维持韧性的阶段。去年4-7月是总体CPI同比的最高位，但却是核心CPI的低位。在能源价格很难快速大幅上行的基础上，总体CPI将延续快速下行，事实上本月CPI环比走强但同比走弱的现象已经说明了这一点。核心CPI的角度来看，虽然房租分项已经走弱，但从领先指标来看其快速下行仍然需要时间，二手车价格的滞后性也仍然会在上半年的CPI分项中有所反应，其他服务分项的波动仍然存在，在此基础上又叠加低基数作用，核心CPI同比和环比均很难有明显改善。

事实上，不论从通胀还是就业数据来看，美联储对宏观基本面的判断是相对准确的。美联储对降息表达的观点和市场完全不同。市场激进的降息预期纳入了非常多的风险因素，比如中小银行持续失血的状况并未改善，收紧信贷的影响尚未显现，债务上限的博弈仍有隐忧，商业地产的担忧仍然存在等等。但从目前就业、零售等各方面数据来看，美国虽然走在衰退的方向上，距离仍然还较远，目前的风险因素发酵成系统性风险的可能性也并不高。

但从另一个角度来看之后几个月通胀就业等基本面数据超出市场预期的可能性也不大，市场激进的降息预期可能还需要等待调整的信号。