【预见经济：伍月】

经济百转千回，终归居民购买力。

内需方面，“淄博烧烤”等反映经济重拾烟火气，似也折射疫后消费层级变化。五一出游人数已超疫前，人均旅游消费却显著偏低。汽车、手机等可选消费低位徘徊。看房热度环比明显下降、甚至不及去年同期，预示地产趋弱概率。基建投资维持高位，但实物工作量未必能对冲地产拖累。参考季节性规律，青年失业率仍有上行压力。

海外方面，美国破产银行的资产规模占比已接近次贷危机时期。联储暗示加息停止，市场更展望降息概率。联储与市场对利率预期的偏离幅度达历史最高，市场波动风险仍大。信贷紧缩加剧全球经济下行风险，我国新出口订单指数再度跌至收缩区间。前期积压订单释放对出口的“异常”支撑难以持续，外贸将跟随全球基本面回归低位。

价格方面，全球供过于求的格局仍将延续。历史上，联邦基金利率见顶前后往往对应着国际油价的下行，其背后实质是全球总需求回落。叠加美欧银行风险事件，黄金为代表的避险资产价格仍趋上行。国内PPI同比降幅还将扩大。假日出行推升了相关服务价格，但核心CPI修复依然缓慢。叠加猪、油价格双双回落，CPI仍将低位运行。

政策方面，近期“观望”特征明显。历史看，当经济同比增速因低基数效应而高企时，即使环比趋弱，逆周期政策也不急于发力。稳就业方面，目前着力点似在于鼓励企业吸纳就业、特别是国企和机关单位扩招等供给层面。票据利率走低，预计后续新增贷款难再高增。企业债融资也有回落迹象，社融增速或于近期迎来阶段性高点后趋缓。 

图：居民支出将徘徊

来源：WIND，笔者测算

注：指标均为较历史趋势差值；支出包括消费及购房支出。