文/新供应链值得信赖企业研究课题组

雄韬电源科技有限公司（以下简称雄韬电源）于2005年投资兴建，是国内蓄电池行业技术领先、设备先进、颇具规模的企业之一。雄韬电源坚持自主研发改造自动化设备，加强蓄电池工艺技术改造，重点发展免维护阀控式新型铅酸蓄电池，产品技术在国内同行业中处于领先水平。雄韬电源坚持以人为本的理念，加大环保投入，改造升级环保设施，采用先进处理工艺，使废气、废水等污染物达标排放，被列入第一批铅蓄电池行业国家环境守法企业名单，并通过了国家铅酸蓄电池准入条件审查及国家环保部组织实施的环境保护核查。

雄韬电源自2005年成立以来坚持走技术创新、管理创新之路，成长为中国蓄电池行业外向型企业的领导性力量。公司有专门的研究机构，科研实力雄厚。主导产品均以自主创新开发为主，产品涵盖密封铅酸、锂离子电池、氢燃料电池三大品类；密封铅酸蓄电池涵盖AGM、胶体两大系列，锂离子电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列；其中磷酸铁锂动力电池为国家火炬计划重点项目和深圳市科技资助项目。公司先后获评“国家高新技术企业”、“深圳市民营企业50强”、“中国优秀民营科技企业”、“深圳市高新技术企业”、“深圳市民营领军骨干企业”、“国家企业技术中心”、“国家级博士后工作站”等殊荣，还多次荣获广东省、深圳市的科技进步奖、创新奖。

一、发展环境分析

1、正逢“新基建发展理念”实践的战略发展机遇

2020年，国家发展改革委正式提出“新基建”的新发展理念。对锂电池行业而言，消费电池主要服务于消费与工业领域，服务的市场包括智能表计、智能安防、智能交通、物联网、智能穿戴、电动工具等，是支持万物互联的关键能源部件之一。

在新基建发展理念下，以技术创新为驱动力，通过在5G基建、特高压、城际高铁和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大关键领域的投入与建设，为经济发展注入新活力，实现国家的生态化、数字化、智能化、高速化。

新基建作为新引擎，给物联网的发展带来强劲动力。消费类电子产品锂电池在经过长时间的发展后增速趋缓，但整体还是锂电池市场的主要消费领域；近几年，随着国内新能源汽车的大力推广，动力锂电池成为增长最快的锂电池消费领域；在储能方面，人类社会已逐渐进入智能时代，而5G是智能社会的重要基础。2019年是全球5G商用的元年，2020年开始进入大规模建设阶段。全球各国纷纷加快5G的建设部署，以中国为首的东亚三国和欧盟、北美将成为未来5G建设的主场。2020年以来，我国政府密集部署5G等新基建项目，国内将领先全球，迅速推进5G网络建设。目前的公开数据表明，我国基础电信运营商2020年5G投资预算接近2000亿元，同时2021－2022年仍将有更大增长。预计国内将在五年内建设超过500万个宏基站、上千万个微基站。根据投资及建设规模，预计今后五年中国新建及改造的5G基站后备电池需求量将超过50GWh，海外总体需求与中国持平。

基于“新基建发展理念”的实践，雄韬电源在稳定原有铅酸业务板块的基础上，继续大力拓展公司锂电池业务板块的产品及客户资源；在氢能产业链上已完成制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键环节的卡位布局，为公司未来业务增长提供动力。

2、围绕新能源储能和电池打造核心竞争力

雄韬电源主要从事化学电源、新能源储能、动力电池、燃料电池的研发、生产和销售业务，主要产品涵盖阀控式密封铅酸蓄电池、锂离子电池、氢燃料电池三大品类。

电池产品方面，基于铅酸电池产品逐渐被锂电池产品取代的时代背景，公司主动引导原有的铅酸需求用户向锂电池方向转移。而铅酸作为为公司提供收入最大的业务板块，铅酸电池业务依然是该公司的主要业务。锂电池业务作为公司近年来的利润主要增长点，公司一直在大力开拓锂电池下游新客户，除部分客户为原有铅酸电池业务客户转化外，锂电池板块绝大部分收入来自新开拓的客户。公司自2020年6月16日签订投资协议以来，历经一年半的时间，于2021年11月项目一期实现投产，二期项目启动开工。湖北雄韬锂电将作为公司新的增长点，为雄韬集团在新能源产业的发展上做出新的巨大贡献。

氢燃料电池方面，在氢能产业链上已完成制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键环节的卡位布局。同时公司已经在低载铂量催化剂、膜电极、铝制氢等各个领域自行投入研发，并取得阶段性成果。氢燃料电池汽车的运行离不开锂电池，通过氢燃料电池和锂电池的结合，深度分析、仿真及不断测试，可以将氢耗降到极致。公司同时拥有氢燃料电池和锂电池双方的优秀产品打造能力，公司努力将两种产品及控制策略上结合起来，可以实现包括软件、控制算法方面的高度集成，增加公司竞争力。

——重视技术创新。将在若干市场前景好、集团有良好客户基础或能把握业务关键成功要素的领域实现高度专业化经营，通过沿价值链的前伸后延和配套服务等新手段的运用，为国内外客户提供全面增值服务，最终成为一个UPS行业领先的服务解决方案提供商。目前推出的REVO系列采用雄韬电源自主研发、生产的高倍率LFP电芯，最大可支持30C放电，高倍率放电效率≥92%，循环次数高达4000次以上，使用寿命长达20年。自主研发的智慧性BMS系统，集成智能云平台，倡导“预防为主、精准管理”的预测性运维管理理念。可准确估测电池系统的荷电状态（SOC）；实时监测电池系统的工作状态；具备单体均衡、模块均衡、交互式环流和主动均流等多种均衡管理功能，确保电池系统运行一致性。燃料电池发动机VISH-130A通过中汽研中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认证，电堆功率145kW，发动机系统净输出130kW。这是现阶段我国通过CNAS认证的最大功率氢燃料电池发动机。该系统各部件采用模块化集成设计，并辅以成熟稳定的控制策略，整机具有可靠性高、环境适应性强、寿命长、便于维护保养等优点。

——狠抓产品质量控制工作，取得多项国际认证。雄韬电源自成立以来就高度重视产品质量控制工作。雄韬电源于1999年7月首次通过ISO9002国际质量管理体系认证。目前，雄韬电源及其下属电池制造企业均已通过ISO9001国际质量管理体系认证。报告期内，武汉氢雄通过IATF16949认证，大同氢雄、雄韬锂电获得了高新技术企业认证。

雄韬电源主导产品取得了相关进口国的产品认证和相关供应商认证，先后获得过美国UL认证、欧盟CE认证、德国VDS认证、电池指令、国际IEC检测合格证、欧盟RoHS认证等国际认证；获得泰尔认证、金太阳认证、电信设备抗震性能检测合格证、中国电力科学认证等国内认证；通过国内外多家知名企业的认可，充分证明公司的产品质量达到国际水平。

——在燃料电池研发方面拥有较好的人才储备。雄韬电源现有超过100人规模的尖端技术人才队伍。核心团队具有多年的燃料电池电堆开发经验，是一支在质子膜燃料电池领域经验丰富、专业专长优势互补的科研团队，主导并参与多项国内燃料电池研发公关项目。拥有质子交换膜燃料电池关键材料和部件（如双极板、膜电极）、单电池综合仿真、双极板流场模拟、电堆设计及测试，以及150KW以下电堆的生产制造的关键技术和自主知识产权，发明了一系列有关燃料电池的测试诊断工具，深入研究了燃料电池性能衰减的机理和提高耐久性的方法，该核心团队的综合研究实力已达到国内先进水平，对燃料电池核心技术具有独特见解和丰富经验，并在未来更新一代的质子膜燃料电池方面积累了丰富的经验。

3、可能面临的风险

（1）原材料价格波动风险

2021年有色市场受疫情以及政策影响，年内振幅较大，而铅及铅合金是公司生产阀控式密封铅酸蓄电池的主要原材料，占生产成本60%左右，铅价波动对公司生产成本影响较大。如果未来公司不能与大部分客户继续保持铅价联动机制，或者铅价联动的幅度和时间滞后于铅价的变动，则铅价波动会对公司利润产生较大影响。此外，塑料、铜、硫酸等相关原材料的价格波动也会对公司的生产成本造成一定的影响。

（2）环境保护及员工职业健康风险

雄韬电源目前的生产设备、环保设备、职业病防治设施以及本次募投项目的环保投入能够保证各项环保指标达到国家相关标准。公司一贯重视环境治理及职工安全卫生管理工作，制定并执行相对完善的环境保护、劳动卫生及职业病防治制度；不断改进生产技术，从污染源头降低污染物产生总量；建造车间环保除尘系统、厂区给排水和回水系统、污水处理系统，购置并运行湿式除尘器、酸雾净化塔、一步净化器、冷风机（环保空调）等设备，控制污染物对生产环境、周边环境及职工健康造成的危害。然而，如果雄韬电源的环保设备未能有效运行，有关安全生产、三废排放和职业病防治的管理制度不能继续得到严格执行，可能会导致生产经营中的铅原材料外泄，危害周边环境及职工健康的情况。

（4）市场及行业风险

公司是国内阀控式密封铅酸蓄电池行业的主要生产企业之一，公司以中国深圳为管理中心，在中国大陆、欧洲、香港、越南、印度、美国拥有制造基地或销售服务中心，通过销售服务中心及经销商的销售网络，分销网络遍布全球主要国家和地区。目前，全球主要合作伙伴有施耐德集团（SCHNEIDERELECTRIC）、GPS、伊顿（EATON）、艾默生（EMERSON）、INFORM、SUNLIGHT、科华恒盛、易事特等。公司国外的竞争对手主要有ENERSYS公司、EXIDE集团、C&D公司，国内主要竞争对手有光宇国际、南都电源、江苏双登、天能国际等境内外上市公司，该等公司在总体业务规模、资金实力等方面均具有较强优势。近几年来公司保持了稳定的发展势头，但如果公司未来在新产品或技术的开发、销售网络构建等方面不能有效适应市场的变化，公司在市场竞争中可能难以保持快速增长，甚至失去已有的市场份额。

（5）公司规模扩大及新业务拓展带来的管理风险

公司目前在全球已拥有多家子公司，同时新业务拓展不断加速，对公司的管理能力提出了更高要求。随着公司规模的扩大、经营模式的变化和并购子公司的不断增加，组织结构和管理体系更趋复杂，公司经营决策、风险控制的难度大大增加，对经营团队的管理水平、风险防控能力、反应速度、资源整合能力、协同工作能力形成挑战，对中高级技术及管理人才的需求也日益增加。尽管公司目前管理层配置合理，经验丰富，但如果公司在规模扩大的过程中不能有效地进行控制和管理，将对公司的高速发展形成一定风险。

4、自身存在的不足

——研发投入规模和强度较低。研发投入是技术创新的基本保障。2020年，雄韬电源研发投入6035万元，占营业收入的2.37%。而在2021年，研发投入增长到7732万元，占营业收入比例达到2.49%。研发投入与同期相比增长了45.49%。虽然雄韬电源研发投入增加金额较少，但是不难看出，雄韬电源对研发投入的重视在不断提高。但也要看到，无论投入规模还是投入强度距离一流企业还有距离。

——创新人才结构存在不足。在人才结构方面，本科以及硕士学历的人员数量均有明显增长，其中硕士学历的研发人员由2020年的26人增加至2021年的37人。尽管与同期相比，无论从研发人才结构，有显著提升，然而，立足自主掌握氢燃料电池整车的一系列关键核心，技术的研发力量还不够强。

图1 “氢能源”赛道企业研发人员硕士研究生人数

——品牌价值较低。雄韬电源在“氢能源”赛道的品牌优势值为34.41处于赛道末尾（见图4），与排名第一的宝丰能源存在较大差异。虽然“氢能源”赛道品牌优势值存在较大差异，但雄韬电源仍然需注意品牌优势值的提高。

——财务能力表现不突出。2021年雄韬电源偿债能力表现较弱（见图5），仅为1.39，在“氢能源”赛道中处于中间水平。其次发展能力较弱，2021年，以百分化总资产增长率衡量的发展能力为9.91，远低于致远新能的46.47分。

二、“值得信赖”维度评价

1.企业规模持续扩大

2021年由于新冠肺炎疫情反复、能源及原材料价格大幅上涨、出口运费暴涨等多重压力，易事特进入缓慢发展期，整体规模趋势向好发展。

——总资产缓慢增长。受新冠疫情的影响，雄韬电源2021年总资产并未有大幅度的提升。数据显示，雄韬电源2019年总资产为44亿元，2020年总资产为52亿元，2021年总资产为57亿元，虽然总资产规模增长较为缓慢，但总体趋势向好发展。

图2 2017-2021年雄韬电源总资产发展趋势

——收入规模整体增长。值得一提的是，雄韬电源营业收入虽然在2020年有所下降，但是2021年营业收入并未受疫情影响且得到较大幅度的增长。雄韬电源通过优化配套客户结构，大力拓展铅酸、锂电池以及青年燃料电池市场，在海内外市场积极拓展新客户，在董事会的积极领导下，雄韬电源管理层通过加强公司管理和内部控制、优化公司治理结构、规范各项制度及流程，提高了公司的整体运行效率，同时积极进行技术研发和业务开拓，但在诸多外界不利因素影响，雄韬股份的经营业绩首次呈亏损态势。数据显示，雄韬电源2019年营业收入为29亿元，2020年营业收入为25亿元，2021年营业收入为31亿元，增长率为22.13%。

图3 2017-2021年雄韬电源营业收入发展趋势

——对员工结构进行调整。随着雄韬电源规模的扩大、经营模式的变化和并购子公司的不断增加，组织结构和管理体系更趋复杂，公司经营决策、风险控制的难度大大增加，对经营团队的管理水平、风险防控能力、反应速度、资源整合能力、协同工作能力形成挑战，对中高级技术及管理人才的需求也日益增加，因此，雄韬电源对员工结构进行了调整，2021年，雄韬电源员工队伍共计3010人，其中生产人员人数较多，占员工总数由2020年76.3%增长至89.7%，其余岗位人员分布较为平均。

2.品牌价值有待提升

在品牌优势值方面，与其他企业相比，雄韬电源在“氢能源”赛道中排名较后（见图1），按指数计算，2021年雄韬电源品牌优势值为31.41。但也能够看到，该赛道内的品牌优势值内部差别非常明显，分布极不平衡，说明头部效应明显。

图4 “氢能源”赛道企业品牌优势值（100分制）

3.具备一定独立自主创新能力

——坚持自主创新开发。雄韬电源主导产品均以自主创新开发为主，产品涵盖密封铅酸、锂离子电池、氢燃料电池三大品类；密封铅酸蓄电池涵盖AGM、胶体两大系列，锂离子电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列。并且多次荣获广东省、深圳市科技进步奖、创新奖。

——专利数量较多。2021年，雄韬电源加大研发投入共计9563万元，较上年同期增加45.49%，研发投入占比营业收入2.49%，在同行业中处于平均水平（见表1）。拥有专利数115个，可以看出雄韬电源具备一定的自主研发创新实力。

表1 “氢能源”赛道企业研发强度和发明专利数

4.运营能力有待提升

——财务能力总体表现不突出。首先，2021年雄韬电源偿债能力表现较差（见图2），仅为1.39，在“氢能源”赛道中处于中间水平。其次，营运能力表现较好（见图3），在“氢能源”赛道中排名第四，其中大元泵业排在首位，为87.14分，次之为京城股份，达到72.41分。第三，盈利能力具有较弱的相对优势。10家样本企业平均盈利能力表现一般，宝丰能源和中材科技位居于前列，分别达到25.33分和25.29分，美锦能源以21.85分紧随其后，相比其他企业具有较弱的相对优势。第四，发展能力一般。2021年，以百分化总资产增长率衡量的发展能力为9.91，远低于致远新能的46.47分，该赛道内的发展能力值内部差别非常明显，分布极不平衡，说明头部效应明显。

图5 “氢能源”赛道企业偿债能力表现

图6 “氢能源”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）

——公司治理体系比较完善。股权制衡度较低。雄韬电源股权制衡度2021年达5.1分，在“氢能源”赛道中排名第四。独立董事比例达33.33%，处于同行业平均水平，独立董事较好地履行了职责。实现了两职分离，有利于企业统筹长期目标和短期目标，以更健全的决策机制做出企业经营决策。

——人才体系逐步完善。研发人员数量稳步增长，具有硕士研究生学历的人数不断增加，2021年达到37人，但远低于中材科技（382人）和亿华通（100人）。雄韬电源在人才体系建设方面仍有待加强。此外，氢能源汽车技术研发省部级平台、国家级平台也需要更加重视。

5.积极履行社会责任

雄韬电源重视对债权人的保护，2021年合同履约成本达3675万元；重视职工权益的维护，为职工提供了必要的工会经费和职工教育经费，支出203万，人均约0.07万。但其对安全生产制度建设的重视程度较低，2021年工伤保险费支出为42万元，应加强安全生产制度建设方面的投入。

雄韬电源长期持续投入大量资源进行环境保护。不仅100%回收利用废水，通过对产品设计和工艺优化，公司产品的回收利用率达到了100%，达到环境亲和的现代企业标准，为国家绿水蓝天工程作出了贡献。公司持续改进工艺，降低单位产值能耗，减少用电量及其他能源消耗；积极配合深圳市政府推行的碳排放市场份额管控制度，不断致力于减少能耗和减少二氧化碳排放。为环境保护贡献了自己的力量。