王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待美国债务上限问题的讨论再度升温？

A：今年1月19日美国债务总额触及法定债务上限31.4万亿美元，财政部只能动用财政储备账户（TGA）等非常规措施维持财政支出。此前市场预期财政资金耗尽的最后期限（X-Date）在今年7-9月份，但最近公布的税收最大月份4月前20日美国财政部税收收入5417亿美元，同比下滑21%，严重不及预期，美国财政资金提前耗尽的时点迅速提前，再度引发了市场对美国债务上限问题的讨论。

美国债务上限的冲突本质上是一个政治问题。债务上限是通过立法的方式限制了美国财政部可以承担的债务总量，若触及债务上限，则财政部无法新发国债，只能通过新增税收和储备账户等非常规措施开源节流。如果债务上限始终无法提高，现存美国国债将面临实质性违约。但随着美元成为基础货币，美国经济总量不断增加，债务上限必然会被持续触及。由于债务上限的提升需要国会参众两院一致通过，近二十年来债务上限问题变成了两党表达政治诉求的战场。但由于两党均无法承担美国实质性违约的代价，债务上限问题最终都会以某一方妥协的方式得到解决。4月19日，美国众议院议长麦卡锡提出暂时冻结债务上限约束或提高债务上限1.5万亿美元，代价是大幅削减政府开支，拜登和民主党公开表示反对。新一轮债务上限的政治博弈已经开始。

历史上看，美国债务上限问题往往通过短期流动性冲击的形式影响资本市场，其最终结果仍然取决于当时的宏观环境。债务上限问题解决后，美国政府发债需求集中释放，抽离市场流动性，并抬升美债短端利率。但博弈的结果也可能造成资本市场的剧烈冲击。比如2011年，由于美国两党在债务上限问题上的立场寸步不让，直到临近债务违约的最后几个小时才达成妥协，标普公司对美国主权信用评级降级。叠加欧洲危机和美国流动性收紧，流动性冲击最终演变成市场风险偏好的剧烈冲击， 2011年7月23日开始13个交易日内标普500暴跌16%，10年美债大幅下行86BP，黄金上涨10%。

本轮债务上限问题最终仍然会有惊无险地解决，但在通胀高企、流动性紧缩的宏观背景下其影响仍然需要重点观察。比如债务上限问题的博弈是否会重演2011年的极限时刻，国债市场本身低流动性情况下国债发行再度抽水是否会造成风险蔓延，美联储是否会通过短期扩表的形式保证美债市场流动性充裕从而影响通胀。尽管我们认为债务上限问题演化为系统性风险的概率不高，但对于全球市场风险偏好的冲击仍然是一个值得关注的问题。