文/新供应链值得信赖企业研究课题组

浙江双环传动机械股份有限公司自1980年创建以来，始终专注于机械传动核心部件——齿轮及其组件的研发、制造与销售。主要应用领域涵盖汽车的动力总成和传动装置，包括变速器、分动箱等，新能源汽车的动力驱动装置如混合动力变速器以及各类纯电驱动电机与减速传动齿轮，非道路机械（含工程机械和农用机械）中的减速和传动装置，以及在轨道交通、风力发电、电动工具、机器人自动化等多个行业门类中的驱动、传动应用场，业务遍布全球。成为包括采埃孚、康明斯、卡特彼勒以及上汽、一汽等国内外知名企业的供应商，世界500强客户销售占比60%以上。发展至今，双环传动成绩瞩目，公司目前产能规模超100亿元，全球子公司10余个，员工总数超6000人，共获得228项专利证书，主持参加国家（行业）标准项目10项，已成为全球最大的专业齿轮产品制造商和服务商之一。

双环传动秉持着“好一点，好很多”的核心价值观，追求极致，突破创新。主持国家863计划，获得国家科技进步二等奖；掌握齿轮核心工艺，精度达到世界一流水平。凭借高性能高铁齿轮，公司成为采埃孚高铁公司全球唯一战略齿轮供应商。新能源汽车齿轮覆盖中国一半市场。工业机器人关节（RV减速器）完成创新研发并向产业化转型，成为国产机器人市场第一品牌。双环传动将一直致力于为全球机械传动系统提供卓越的解决方案，以小博大，以精创优，以小齿轮转动大世界。

一、 发展环境分析

1、新能源汽车、RV减速机行业快速增长下的发展机遇

新能源车渗透率持续提升，双环传动产品迎来放量。近年来，我国新能源车渗透率逐年走高，2021年已达13.3%，预计2025年有望接近40%。新能源汽车的齿轮与传统汽车的齿轮相比，精密度要求更高。从德国的DIN6级标准提升至5级，对加工设备的精度要求也更高。双环传动在新能源减速器齿轮领域具备先发优势，积累深厚，多年前就已切入新能源车传动部件的技术领域且已拥有先进制造设备，掌握工艺生产技能，可以完全满足所需产能。除为国内品牌上汽、吉利、比亚迪、广汽等多款新能源车型配套外，双环传动积极延展与外资品牌如博格华纳、日电产、大陆、舍弗勒等客户的项目合作，参与海外新能源头部企业的投标。2020年4月，双环传动下属全资子公司双环传动（嘉兴）精密制造有限公司获得全球领先电动汽车品牌样品采购订单。2021年，双环传动新能源相关齿轮收入约占总营收的11%，未来有望随着新能源渗透率提升持续放量。

随着中国人口老龄化、制造业产业结构调整，以及智能化、自动化升级，工业机器人的需求和应用领域不断扩大，减速器行业发展迅速，前景向好。双环传动自2013年开始立项研发减速器后，通过不断推动RV减速机研制和技术突破，已打破同类产品由日欧品牌垄断的局面，进入批量化生产与应用并逐步扩张市场占有率的商业化阶段，并逐步扩张市场占有率。2016年公司进入减速器市场，与新松机器人展开合作，2018年双环传动与埃夫特签订战略合作协议，形成10000套减速器供货。RV减速机技术难度高，长期由国外厂商垄断技术，国内制造业厂商基础配套体系薄弱、研发起步晚，但双环传动经过多年研发，已具有稳定量产高精度齿轮的技术积累和研发实力。目前，双环传动拥有40余个型号的RV减速机产品，载荷范围达6-500kg，基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化全面替代。开发的系列化高精密关节减速器已广泛应用于国内众多一线工业机器人产品中。作为国内唯一实现RV减速机国产化的厂商，随着产能不断扩大，再加上国产精密减速机单价约为进口价格的30%-50%，价格优势高，预计未来双环传动市占率有望达到10%-20%左右，占据在国内减速器行业的龙头地位。

2、 产品先发优势明显，市场拓展战略清晰

双环传动是国内新能源汽车齿轮行业龙头企业，双环传动齿轮产品丰富，业务线条齐全，是全球最大的齿轮散件专业制造企业之一。成立30余年来，双环传动始终专注于机械传动齿轮的研发、设计、制造与销售，迄今已形成涵盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、及工业机器人等多个领域门类齐全的产品结构，与众多国内外优质客户建立起了深厚的技术与产品合作关系。

——企业家的有力支持。双环传动早期转型与大客户合作，积累工艺能力。2000年，双环传动第二代领导人吴长鸿上任，提出产品、客户“双升级”战略，开始着手引进一流设备，招募行业人才，布局国际市场。2005-2011年，双环传动确立了致力于改变齿轮行业自给自足的格局，成为全球齿轮制造的“领先者”这一战略愿景，在行业内率先引进精益生产管理模式，聘请日本专家现场指导。经过10余年的努力，双环传动逐步走向国际化，成为全球头部Tier1供应商的合作伙伴，客户包括采埃孚、爱信、卡特彼勒等头部变速箱厂商，不断积累工艺生产技能。2011年，双环传动利用自身在齿轮制造和噪音测试方面的能力积累，帮助核心客户解决其长久存在的齿轮噪音问题，体现双环传动雄厚的技术积累。自此之后，双环传动与博格华纳展开深度合作，逐步完善和提升双环传动在新能源汽车齿轮领域的技术积累。近年来，双环传动乘用车产品齿轮由燃油车客户向新能源客户拓展，2021年EV减速器获重要订单，新能源业务开始发力。

——优质的客户资源与合作关系优势。双环传动长期专注于机械传动齿轮制造领域，基于四十余年的专业化生产制造积累，双环传动与众多国内外优质客户建立起了深厚的合作关系，并进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系，形成一批本行业“巨头”客户群。

在乘用车领域，双环传动配套的客户包括大众、采埃孚、通用、福特、丰田、爱信、上汽、一汽、广汽等；在新能源汽车领域，双环传动积极开拓相关产业链的客户，包括整机厂及配套传动部件供应商，如全球领先电动车制造企业、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等；在商用车领域，双环传动与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年稳定且持续提升的合作关系；在工程机械领域，卡特彼勒和约翰迪尔是双环传动的代表性客户。双环传动以上优质客户群凸显了公司在齿轮行业的领先地位。

目前，双环传动与客户的战略合作步入共同研制、协同开拓新市场的双赢模式。双环传动深入挖掘客户潜力，致力于培育“亿级”客户，加深与客户多层次、多领域产品链的合作。双环传动将持续紧密构建与客户协同共生的合作关系，通过投资建设等方式推进合作模式的快速复制，并积极尝试在主要发达国家和新兴市场国家进行市场开拓，同时加快对新产业领域如新能源汽车、商用车自动变速器产业链的扩张。

——工艺技术与品质升级的优势。双环传动具备高层次的专业工程师团队，每年实施多项工艺改造升级。双环传动具备与国外高端客户合作开展技术攻关和工艺改进的能力，拥有齿轮硬齿面加工磨齿技术、齿轮硬齿面加工硬滚技术、齿轮硬车技术、齿轮渗碳淬火内在质量控制技术、齿轮预修正技术、齿轮检测技术、齿轮用各种夹具设计及制造技术等多项核心技术。

凭借与国内外客户在高品质传动件领域的多年合作经验以及自主研发能力，双环传动在高端齿轮部件的设计、加工、规模化生产等方面具备显著优势，这将有益于双环传动把握行业转型升级的市场机遇，逐步从手动挡等传统汽车传动部件向自动挡、新能源车传动部件等高精度、高品质、高附加值产品转型。此外，双环传动具备满足客户“多品种、小批量”的各种异形件需求并“批量化”生产制造的能力，同时量产产品质量能够保持较高一致性，这将满足双环传动新老客户对产品质量和供货能力提出的更高要求。

另外，双环传动通过多年的自主研发，在国家“863计划”和工信部智能制造专项支持下，经历样机开发、小批量试制、批量化产业能力建设，突破了设计理论、关键制造工艺、检测测试、高精密装配和专用装备开发等关键核心技术，已形成工业机器人用全系列RV减速器产品，获得广泛的市场认可。

——产能规模优势。齿轮的制造产能建设周期长、资金需求量大，近年来双环传动顺应行业趋势提前布局并建成了可满足当下及一定前瞻性需求的产能，与战略客户构建快速响应、协同共生的合作关系。大规模、多基地的项目投资形成了在一段时期内企业的“护城河”。而且经过多年投入，双环传动已拥有适应高端制造装备需求的各类国际一流的大型齿轮制造设备，并且与设备供应商进行技术合作，寻求降本增效的优化方案，具备对高端设备二次开发的能力，不断打造、巩固双环传动的“装备能力”。

——基础研究优势。双环传动确立了全球“精密传动领导者”的产业理想，建立“机械工业汽车齿轮工程技术研究中心”、“机械传动国家重点实验室——双环齿轮技术合作研究中心”、国家认定企业技术中心、国家CNAS认证实验室和省重点企业，与德国慕尼黑工业大学、浙江大学、重庆大学、浙江工业大学等高校形成长期合作，开展多项齿轮传动领域的基础性研究，累计实施各类科研项目数十项。

双环传动建立了环研传动，承担齿轮及传动系统前沿设计研究和工艺技术产业化两大功能，下设产品开发中心、软件开发部和国家级博士后工作站等，建成三电机高速NVH试验台、减速器综合性能试验台、多种差速器性能试验台、高精密减速器综合性能试验台等功能，逐步发展成为支持和推动企业发展的核心基地，双环传动具备齿轮技术与工艺的研究与应用、齿轮产品制造智能化和其他相关前沿性领域应用研究的能力。凭借多年与国内外客户在高品质传动件上的合作经验以及高精度制造能力，双环传动已成功将高端齿轮产品实现大批量生产，市场转化能力突出。

——绩效系统保障管理增效优势。随着经营规模不断扩大，双环传动管理水平也持续提升，形成精细化管理模式。双环传动以客户需求为牵引，打造面向优质客户“同步研发、卓越品质、柔性制造、快速响应”的运营体系，依托精益生产系统、管理信息系统，形成了“产业导向式研发”、“网链整合式供应”、“自主经营式生产”“技术嵌入式营销”为特色的绩效系统，拉动“研、供、产、销”等价值创造过程，持续优化“人、财、物、技”四大资源配置，实现利益多方共赢。

3、 可能面临的风险

——宏观经济形势变化风险。经济长期向好的趋势依然，但受疫情影响短期增长面临的下行压力增大。在国际经济环境变化复杂的背景下，供给端和需求端均有有利因素与不利因素，双环传动将聚焦成长赛道，把握优质客户，同时开辟增长新曲线，以降低宏观经济造成的影响。

——原材料价格波动风险。双环传动生产经营主要原材料为齿轮加工生产需要的钢材。近年来，主要原材料价格存在一定程度的波动。如果主要原材料价格因宏观经济波动、上下游行业供需情况等因素影响而出现大幅波动，仍然可能在一定程度上影响双环传动毛利率水平，对双环传动业绩造成不利影响。双环传动一方面将通过技术创新、工艺设备流程改造、内部提效、供应链管理和减少损耗等措施降低原材料价格波动的影响；另一方面，双环传动与大部分客户签有原材料价格联动协议，将与客户进行积极的商谈，同时联动钢厂共同寻找三方共赢的解决方案。

4、 自身存在的不足

——创新研发投入有待进一步加强。纵向维度来看，2020年，双环传动研发投资1396.5万元，占营业收入的3.81%，而在2021年，研发投入增长到2138.5万元，占营业收入的3.79%。研发投入与同期相比增长了742万元，但研发投入占比却降低了0.02个百分点。横向维度来看，同行业武汉菱电和杭州新坐标的研发投入占营业收入的比例达到12.12%和7.43%，而双环传动却仅占比3.79%，相较来看，双环传动的研发强度仍有较大提升空间。

——品牌价值较低。品牌价值是公司管理要素中较为核心的部分，也是品牌区别于同类竞争品牌的重要标志。2021年双环传动品牌价值从财务维度来看，按指数计算，品牌优势值为43.99分，显著低于同行业品牌优势值第一的华域汽车，且低于同行业品牌优势值的平均值45.19分。从消费者维度来看，相对市场位势仅为0.64，而同行业的潍柴集团和立讯精密的相对市场位势达到29.73和22.80，相较之下，双环传动的品牌价值远不及行业内的头部企业。

——存在明显的偿债压力。双环传动存在较为明显的流动性压力。截至2021年末，公司货币资金为4.63亿元，而短期借款为18.92亿元，合同、租赁负债合计为0.24亿元，长期借款为5.24亿元，公司具有较大的偿债压力，一定程度上会影响公司的资金运转和经营管理。

二、“值得信赖”维度评价

1、企业规模持续扩大

随着我国齿轮产业规模逐年上升，高端产能升级趋势不断加强，齿轮产品广泛应用于工业装备制造的各个领域，齿轮行业与国民经济的发展密切相关，我国经济的稳定发展以及国家对制造业的不断推进，促进行业向前发展。近五年我国齿轮行业的市场规模逐年增长，增长率稳定在6%以上。

——总资产持续增长。双环传动2019-2021年总资产分别为81.60亿元、85.31亿元、98.23亿元（图1）。尽管疫情对经济影响较大，但从近五年的资产总额增长趋势来看，双环传动总资产持续增加，2020年较上年增长4.55%，2021年较上年增长15.15%。

图1 双环传动2017-2021年资产总额变化趋势

——员工规模持续扩大。2019-2021年双环传动员工规模不断扩大，分别为4578人、4649人、5333人，平均增长率高达8.13%。其中，2020年研发人员471人，占总员工比例为10.13%，2021年研发人员为542人，占总员工的比例为10.16%，研发人员比例不断提升。

——收入规模整体增长。与此同时，三年间营业收入整体呈增长趋势，2019年营业收入为32.36亿元，2020年营业收入为36.64亿元，同比增加13.23%，2021年营业收入为53.91亿元，同比增加47.13%。基本每股收益由2020年的0.08元增长到2021年的0.46元，这说明双环传动经营能力持续提升。

2、品牌优势值位居中列

——品牌优势值有待提升。在品牌优势值方面，双环传动在“零部件”赛道10家样本企业中处于中间水平（图2），按指数计算，2021年双环传动品牌优势值为43.99分，与该赛道品牌优势值首位的华域汽车相差9.45分，比该赛道平均值低1.2分。企业的品牌优势仍有较大的提升空间。

——相对市场位势表现有较大提升空间。2021年双环传动的相对市场位势为0.64分（图2），在“零部件”赛道10家样本企业中位列第六，该赛道第一的华域汽车以相对市场位势19.62分遥遥领先，其余九家企业相对市场位势相差不大，均低于2分，整体水平有待提升。

图2 “零部件”赛道企业品牌优势值和相对市场位势（节选）

3、创新投入和产出有待提升

表1列出了“零部件”赛道企业研发强度和专利发明数。数据显示，双环传动研发强度在“零部件”赛道处于中等偏后位置，2021年这一数值为3.79%，与该赛道平均值4.64%相差较大。研发人员拥有的专利发明数为14件，在该赛道企业中位于倒数第二。企业的创新投入和产出亟待提升。

表1 “零部件”赛道企业研发强度和专利发明数（节选）

4、运营能力有较大提升空间

——财务能力总体表现不好。首先，2021年双环传动偿债能力较差（见图3），流动比例仅为0.95，位于“零部件”赛道10家样本数据的最后一名，与杭州新坐标、无锡威孚、亚普汽车有较大差距，这三家公司的流动比例分别为5.14、2.09和2.05，也低于该赛道内10家样本企业的均值1.80。其中，营运能力表现一般（见图4），总资产周转率为0.46，处于该赛道内中间区域，与排在首位的亚普汽车仍有较大差距。第三，盈利能力也处于较低水平。“零部件”赛道10家样本企业的净资产收益率的平均值为12.77%，双环传动为7.68%，显著低于平均水平，与排在首位的骏创汽车有17.8%的差距。第四，发展能力较好。处于“零部件”赛道10家样本企业中的第三名，2021年，总资产增长率衡量的发展能力为15.15%，高于样本企业平均值13.41%。

图3 “零部件”赛道企业偿债能力表现（节选）

图4 “零部件”赛道企业营运盈利及发展能力（节选）

——双环传动治理体系较好。双环传动股权制衡度2021年达1.39分，股权制衡度较高，高于10家样本企业的平均股权制衡度。独立董事比例达33.33%，处于同行业平均水平，独立董事较好地履行了职责。实现了两职分离，有利于企业统筹长期目标和短期目标，以更健全的决策机制做出企业经营决策。

5、积极履行社会责任

——坚持可持续发展战略与“绿色低碳”制造。在碳达峰与碳中和的大背景下，“绿色低碳”是全球供应链管理的新趋势，于企业而言，是一种社会责任，更是一次难得的提升国际竞争力的发展机遇。作为行业供应链体系中的重要成员，双环传动高度重视可持续发展战略，启动了与绿色能源相关的市场调研、政府对接、内部升级等工作，以立项形式落实绿色能源的使用、加工效率提升、成材率提高、设备能耗优化等专项任务。2021年，双环传动各个层面积极推进“绿色低碳”工作的开展，嘉兴双环实施光伏发电替代了15%左右的传统电力，双环传动集团层面成立了“碳排放” 办公室，并采用废弃热量再利用和效率提升等方式降低了碳排放，2021年双环传动的能源利用效率相比上年同期提高了20%，相当于2.48万吨左右的标准煤的节省。

“能源是制造出来，而非挖掘出来”已成为双环传动信奉的“绿色低碳”理念。未来双环将继续通过设备能耗的监控与优化、工艺改善等方式，争取在现有基础上再减少2到3万吨标准煤的消耗，在绿色制造道路上再进一步，力争实现增产减排流程、绿色低碳的可持续发展目标。