文/新供应链值得信赖企业研究课题组

宝丰能源创立于2005年，主营业务为现代高端煤基新材料（多种牌号聚烯烃及聚烯烃改性产品）的生产及销售，主要产品包括烯烃类产品、焦化类产品、精细化工类产品。公司积极响应国家西部大开发号召，深入贯彻落实国家“双碳”战略，秉持绿色可持续发展理念，建设了高端化、一体化、规模化的现代能源化工循环经济产业集群。以煤替代石油生产高端化工产品，实现进口替代，保障国家能源安全，现已成为国内高端煤基新材料行业领军企业。宝丰能源在宁夏宁东国家级能源化工基地投资727亿元，规划建设年产810万吨煤炭、700万吨焦炭、1460万吨洗煤、740万吨甲醇、346万吨烯烃、135万吨精细化工项目；投资673亿元在内蒙古鄂尔多斯图克工业园区，规划建设年产500万吨烯烃项目，一期投资478亿元，建设年产300万吨烯烃，其中40万吨烯烃依托配套的风光制氢一体化示范项目，采用绿氢直供化工装置协同生产，是全球唯一一家规模化用绿氢替代化石能源的绿色工业企业。

宝丰能源的产业规模、工艺技术、综合成本、经营效益、环保指标等均处于行业领先水平，产业链上下游紧密衔接、相互联动，真正做到将煤“吃干榨净”，实现了资源的清洁高效利用，树立了行业标杆，成为全球烯烃头部企业。同时，宝丰能源实施清洁能源替代行动，大力发展绿氢产业，着力构建集“制氢、补氢、储氢、运氢、加氢、用氢”于一体的绿氢全产业链，已建成全球单厂规模最大的太阳能电解水制氢厂，并在行业内开创了用新能源替代化石能源的“碳中和”科学路径。未来，将形成年产百亿立方、百万吨绿氢产业规模，成为全球最大的绿氢供应商。在加快化工产业低碳变革的同时，推动绿氢在绿色交通、电子工业、热电联供及储能等领域广泛应用，促进全行业深度脱碳，助力国家“碳中和”。

值得一提的是，宝丰能源也坚持用科技赋能企业高质量发展，引入人工智能、大数据、5G、云计算、物联网等技术，加快了工业自动化、信息化、数字化、智能化进程，致力于创建“技术领先、行业领军、世界一流”的科技型绿色智造企业。

一、发展环境分析

1. 烯烃行业新气象带来生长机遇

就目前趋势来看，国内烯烃行业将进一步向原料多元化、产品高端化、布局园区化、产能集中化方向发展，油制烯烃、煤制烯烃、气制烯烃将长期竞争并存，这一趋势为技术、能耗、碳排、环保较好的企业取得更多的发展机遇，产能规模大、综合实力强的企业在行业中的主导作用将进一步增强。宝丰能源应利用好自身丰厚的实力储备，把握机遇，挑战自我。

——原料多元化：有利于烯烃行业独立、健康发展。近几年，在油制烯烃向大炼化方向转变的同时，我国煤制烯烃、气制烯烃获得了迅速发展。短短几年内，已经改变了油制烯烃独大的局面，形成了油制、煤制、气制竞争发展的格局（见表1、表2）。截至2021 年末，我国煤制（含甲醇制）、气制聚烯烃产能已经占据国内聚烯烃总产能的40%，原料的多元化为烯烃行业的独立、健康发展提供了更加良好的环境条件。 

表1 2021 年中国聚乙烯按原料来源产能占比（万吨）

表2 2021 年中国聚丙烯按原料来源产能占比统计（万吨）

——产品高端化：有利于烯烃行业拓展范围更广、价值更高的应用领域。近年来，烯烃行业向高端产品发展的趋势更加明显。随着乙烯、丙烯聚合技术和改性技术的不断发展和积累，聚乙烯、聚丙烯正在向强度更大、延展性更好、透明度更高、耐温范围更宽的方向发展，对钢铁、木材、玻璃、陶瓷等传统材料的替代范围不断扩大，并应用到更多其他材料无法替代的新领域。

国内烯烃行业在经历了时间的积累后，聚乙烯、聚丙烯向产品高端化方向发展的势头也更加明显，传统的薄膜、拉丝、注塑、管材、中空、纤维料的品质不断提升、规格更加丰富，近几年滚塑、涂覆等专用料产品、茂金属产品、EVA 产品等高端产品逐渐开始国产化，并拥有了一定的自主技术，产品更多地应用到汽车轻量化、轨道交通、高端建材、高端电器、高端电子、航空航天、医疗器材等领域，比如近几年改性聚丙烯平均增速超过10%。自主技术的突破、高端产品的丰富将为烯烃行业带来新的发展空间，也会导致行业格局的重塑。

——布局园区化：有利于烯烃行业的集中监管、规范发展和有序竞争。“十三五”期间，国家规划了七大石化基地和四大现代煤化工产业示范区，以推动化工行业规范发展、有序竞争，也便于政府的集中监管。短短几年内，几大石化、煤化基地取得了长足发展。根据国家和相关省级政府陆续出台的关于“十四五”期间烯烃产业的发展政策，园区化发展的趋势更加明确。国家关于烯烃行业的基本政策是，新建项目进入国家规划园区、纳入国家规划产能；多数省级政府规定，除纳入国家规划的项目外，不再审批新建项目。

宝丰能源的总部位于宁夏银川市宁东能源化工基地宝丰循环经济工业园区，该园区由宝丰集团投资建成，园区内还聚集了宝丰旗下子公司：宝丰商服、东毅环保、红四煤业、宝丰煤焦化、烯烃二厂、四股泉煤业。该园区的建成为宝丰集团各企业、部门间的协调运作提供了极大便利，更有助于开展烯烃产业链的协同共建，达到产业结构有序升级的目的。实践证实，园区化更有利于烯烃行业的规范发展。

——行业集中化：有利于行业有限资源向技术标准高、安全环保好的优势企业集中。国家规划的项目单体规模大、技术标准高、环保要求严，大多被资金实力大、技术水平高、环保措施先进的行业先进企业获取。近年来，国家环保排放标准、能源消耗强度标准快速提升，新增碳减排标准，导致部分规模小、能耗强度大、排放强度大、技改成本高的企业被迫减产或关停，生产能力将向行业综合优势强的企业进一步集中。

2.具备内外部双因素加持的综合胜势

——企业家的引领作用。2005年，32岁的党彦宝创办了宁夏宝丰能源，并担任董事长。先后获得马莲台煤矿采矿权并收购红四煤业，这一年，党彦宝决定通过参与这一项目进入煤化工行业，并最终获得政府审批，规划了投资727亿元、占地面积14000亩的“宁夏宝丰能源循环经济工业基地”，成为宁夏第一个循环经济产业示范园区。2006年，33岁的党彦宝在宁东能源化工基地投资300多亿元建设了“宝丰能源循环经济工业基地”，成功实现了公司的转型。

最近几年，党彦宝在新能源上的布局可谓环环紧扣。宝丰能源用电解水的方式，制备得到绿氢，就可以替代原来通过煤炭获取氢元素的方式，减少煤炭使用，也就降低了二氧化碳的排放。党彦宝为人低调，近几年除了公益活动外鲜少露面发声，但在一次公开分享中，他提到了这项电解水制绿氢的做法，每年帮助公司节省了30万吨的原煤消耗、减排60万吨，并且在如此大规模的绿氢制备下，成本几乎和传统煤制灰氢相差无几。党彦宝表示，现在已是能源变革和替代的时代，新能源发电的发展前景将越来越好。

——区位优势。宝丰能源本部位于中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区，新投资建设的4×100万吨/年煤制烯烃示范项目位于“金三角”的另一核心区内蒙古鄂尔多斯乌审旗苏里格经济开发区，“金三角”地区煤炭资源非常丰富，产业链原料供给充足、便利，原料成本更低；内蒙子公司更加靠近华北、华东等主要产品销售区域，物流运输发达便利，运输成本更低。

——成本优势。主要表现在投资成本优势。宝丰能源开展循环经济产业链一次性规划，集中布局，分期实施，形成了超大单体规模的产业集群，上下游生产单元衔接紧密，大幅降低了单体项目投资、公辅设施投资及财务成本。与国内同期同规模投产项目相比，投资成本节约 30%以上。

——运营成本优势。宝丰能源的产业链紧密衔接，使上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，运营成本比同行业同规模企业低约30%。

——财务成本优势。宝丰能源有息负债规模较小，融资利率低；实行产销平衡的经营策略，流动资金占用少；采用先款后货的销售模式，资金周转效率高；长期保持生产平稳运行，资产周转率高。截至2021年末，公司资产负债率为30.84%，在行业中属于较低水平。

——管理优势。宝丰能源充分发挥规模优势和产业链集中优势，实行扁平化管理，企业管理人员占比少，人工成本低；实行规模化采购和集中销售，采取直采直销模式，采购、销售管理成本低；全面预算管理与绩效考核有效结合，目标达成率高；将企业文化理念融入到规章制度和日常管理中，员工积极主动性强，管理优势比较突出。

——营销优势。宝丰能源实行产销研一体化，生产、销售、研发紧密衔接，密切关注国家政策和市场变化，努力抢抓市场主动权。加大力度开拓优质大型终端工厂，扩大针对客户特殊需求的产品定制化生产。销售人员加强了同终端厂家的紧密沟通，实时掌握下游厂家生产经营动态。在做好销售服务的同时，加强对下游终端厂家的专业技术指导，通过产销研一体化及精细化营销管理，深耕市场，为公司提质增效、满产满销提供有力保障。

——技术优势。宝丰能源开展的一期、二期、三期烯烃项目均集成了国际国内先进的技术和工艺。二期项目具备生产高端聚乙烯双峰产品、茂金属聚乙烯产品的能力，三期项目具备生产高端产品25万吨/年 EVA 的能力，在国内同行业中处于先进水平。

——团队优势。公司高管团队中，硕博学位高层次人才12人，1人享受政府及国务院特殊津贴；中高级管理团队中，职业经理人329人；专业化基层管理团队566人，专业化技术团队1,256人。40岁以下员工12,171人，占85.64%；本科及以上学历3,923人，占27.61%；引进储备985、211专业院校优秀毕业生222人。高端化、专业化、年轻化的富有活力的优秀团队为企业发展奠定了坚实的基础。

综上，宝丰集团综合优势明显，在同行业中具有很强的竞争实力。

3.可能面对的风险

——安全生产风险。由于行业的特殊性，宝丰能源的化工产品生产及煤矿开采具有一定的危险性，在现代煤化工产品生产方面仍存在高温高压、易燃易爆、有毒有害气体等不安全因素，在煤炭开采中也存在瓦斯、煤尘、水害、火灾等不安全因素。需要建立较完善的安全生产管理体系和安全教育培训体系，并注重结合实际情况不断改进，以减少安全事故对环境和人员的威胁。

——产品价格波动风险。受全球新冠疫情仍有反复、部分地区国际局势紧张的影响，可能导致全球石油、天然气价格波动幅度增大，对公司产品价格造成不利影响。而忽视原料价格变化，供应商和渠道单一化，势必会为公司带来价格风险而造成成本上升、效益缩减，甚至会影响原材料供应。

4.自身存在的不足

——研发投入和队伍规模明显不足。一方面，2021年，宝丰能源全年研发投入为1.33亿元，占全年营业收入比率仅为0.57%。另一方面，数据统计，宝丰能源公司技术人员仅占比10.71%，其中研发人员323人，占比2.27%。对于创新型氢能源企业来说，宝丰能源的研发力量需要加强，从而加快技术突破。如果不重视创新研发，企业技术和产品容易遭到市场淘汰而失去竞争力。

——偿债能力有待提升。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般来说，良好的流动比率范围为1.5-2.0，而2021年宝丰能源的流动比率为0.42，大幅低于正常水平，说明宝丰集团的偿债能力有所不足。

二、“值得信赖”维度评价

1. 企业整体实力处于行业内领先地位

——企业规模明显扩大。2021年，宝丰能源的总体规模迅速扩展，主要体现在总资产、主营业务收入均有持续显著增长。2019-2021年宝丰能源总资产分别332.95亿元、381.05亿元、443.74亿元，2021年总资产较上年增长率为16.45%。同年实现营业收入233.00亿元，同比增加73.73亿元，增长46.29%。可以看出，宝丰能源收入规模和资产力量均有大幅提升。

——企业价值优势显著。从企业价值维度看，宝丰能源在“氢能源”赛道中处于遥遥领先的地位（见图1），超过排位第二的美锦能源将近一倍，可见在该行业，宝丰能源的市场价值非常瞩目，领群效应明显，拥有非常强大的市场竞争优势。

图1 “氢能源”赛道企业市值（亿元） 

2.具备高水平品牌价值

——品牌优势位居前列。在品牌优势值的比较中，与“氢能源”赛道其他企业相比，可以看出，宝丰能源具有显著的品牌优势，按指数计算，2021年宝丰能源品牌优势值极高（见图2），可谓行业中的头号企业。

图2 “氢能源”赛道企业品牌优势值（100分制） 

——市场份额占比庞大。从市场份额维度分析，“氢能源”赛道中宝丰能源、美锦能源、中材科技均有较好表现，而三者之中仅有宝丰能源的无量纲化分值达到30以上（见图3），成绩显著。同时但也能够发现，该赛道内的相对市场位势内部差别非常明显，分布极不平衡，头部效应明显。 

图3 “氢能源”赛道企业相对市场位势（100分制） 

3.创新研发能力表现中等

不可否认宝丰能源在创新研发方面有一定成效，比如，根据现有产业链特点，挖掘装置潜力，对现有产品实现提质降本增效，在聚乙烯6081基础上开发出聚乙烯6081H产品2021年累计生产6081H共16万吨，有效提升了色度、冲击性能等指标。同时，开发了茂金属等聚烯烃新产品，高强度85冶金焦、84冶金焦等焦炭新产品。但是在同行业的创新开发能力比较中，仍有明显不足，主要体现在创新研发投入较少以及专利成果未有较大突破两方面。

——研发投入少。2021年宝丰能源全年研发投入仅占营业收入0.57%（见图4），而“氢能源”赛道其他企业的研发投入占比均能达到1.25%及以上，甚至企业规模远不如宝丰能源的亿华通能够达到26.20%。可见，宝丰能源在进行企业规模扩张的同时也应当重视科研创新的培育。

 图4 “氢能源”赛道研发投入/营业收入比重（%） 

——专利成果有望突破。在“氢能源”赛道企业专利数目一览（见表3）可以看到，宝丰能源的专利数目为42个，在赛道内处于中等一般层次，与中材科技、雄韬股份、厚普股份、亿华通等企业还存在较大差距。

表3 “氢能源”赛道企业专利数目一览表

 4.运营管理能力不断提升

——财务管理稳健运行。一方面，可以关注到宝丰能源在偿债能力方面略有不足。从“氢能源”赛道各企业2021年流动比率来看，宝丰能源流动比率仅为0.42（见图5），证明其公司财务流动性一般，偿债能力不及行业平均水平，与同行业致远新能、亿华通、大元泵业这三家企业有甚远差距。

但另一方面，2021年宝丰能源总体财务整体表现良好，尤其在营运能力、盈利能力、发展能力方面（见图6）。以下分别采用各企业的总资产周转率、净资产收益率、总资产增长率来逐一体现，可以见得，宝丰能源做到了“三率”均为正趋势且稳定在良好值，无极端差异化，财务状况稳健发展。

 图5 “氢能源”赛道企业流动比率

 图6 “氢能源”赛道企业营运、盈利、发展能力

——公司治理有序开展。从股权制衡度方面来讲，宝丰能源第一大股东所持股份与第二大股东间比率为1.30。在“氢能源”赛道中，仅有宝丰能源、厚普股份、大元泵业三家企业能够将该比率维持在1-2之间，其余可高达8-10。说明与同行业相比，宝丰能源的股权制衡度较高，能够有效做到权力制衡、管理科学。此外，宝丰能源的独立董事比例达 33.33%，处于行业平均水平，同时，能够做到二职分离以及有效的内部控制，公司治理成效显著。

——人才体系合理构建。宝丰能源的人才结构整体上合理，公司在职员工共计14,211人。其中生产人员10,816人，销售人员194人，技术人员1,521人，财务人员401人，行政人员1,279人，生产人员占比76.11%，基本符合氢能源行业对于生产人员需求的把控。

5.积极履行社会责任

——保护员工合法权益。在债权人保护、职工权益保护、安全生产内容方面，宝丰能源整体表现优秀，各项费用支出都超过行业平均水平（见图7）。可以见得，宝丰能源在维护员工合法权益、为其员工争取最优利益方面所做出的不懈努力。

 图7 “氢能源”赛道企业员工权益（万元）

——践行绿色能源可持续发展。宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召，依托科技创新，立足源头治理，推动用新能源替代化石能源，建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1,000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。

同时，为积极响应国家碳减排、碳达峰政策，宝丰能源组织成立了控碳工作小组，并邀请中环联合认证中心专家于2021年5月25日对公司中高管及环保管理人员开展碳达峰、碳中和专题培训。委托生态环境部环境发展中心中环联合认证中心开展了宝丰集团的碳盘查，编制了《宝丰集团碳达峰碳中和项目研究报告》，力争用10年完成企业50%碳减排，用20年率先实现企业“碳中和”，积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。

——坚持开展慈善公益活动。宝丰能源坚持以“做对社会有价值的企业”为使命，积极响应党中央和宁夏自治区脱贫攻坚的战略号召，以公司实际控制人党彦宝与夫人边海燕于2011年创立的非公募基金会——宁夏燕宝慈善基金会为平台，本着“善心善行、善款善用、善始善终”的宗旨，开展以教育扶贫为核心的公益慈善活动，成为国家和自治区脱贫攻坚的中坚力量。

宝丰能源将“教育扶贫”确定为精准扶贫的主攻方向，目前已真正做到了“全覆盖、无差别化”资助，对宁夏全区范围内考入全日制高等院校的本科生实施全覆盖奖励资助；对全区建档立卡贫困户及城市贫困户的高职生、高中生进行奖励资助。本科生每人每年奖励4,000.00元，根据学制奖励资助直至毕业；高职、高中生每人每年资助2,000.00元，连续资助3年。