记者 胡艳明  在3月18日举办的2023《财经智库》全球经济信心指数发布会上，中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁朱民发表了主题为“硅谷银行的破产，美联储加息和金融市场的逻辑变化”的演讲。

3月8日以来，美国硅谷银行、签名银行以及瑞士信贷银行等银行出现流动性风险，引发了全球金融市场的动荡和不安。朱民表示，硅谷银行破产事件中，更重要的是美联储加息引起整个金融市场的周期变化和逻辑变化。

“上帝的晚宴，该来的都不会缺席。”根据多年的银行业从业经验，朱民认为，2008年金融危机以后，处理这类事情应该是有明确的方案和可以迅速实施的措施。其在国际货币基金组织工作的时候也经常讨论，例如流动性出现问题，有怎么样的方案能够迅速实施。“我觉得这又是提醒全世界的金融行业者和金融监管者，这个事情说说简单，做起来不容易。还会发生爆仓吗？还会，至少在区域银行，原因就是美联储这次的升息太快。”朱民说。

1994年以来，美联储的升息速度之快前所未有，欧央行也迅速从负利率加息到3.5%。在朱民看来，利率是金融根本的命脉，利率一动，所有的金融资产全部动，这是一个巨大的外部环境的变化。

他谈到，美国还有上千家中小银行，这些中小银行业务很简单，没有太多的产品可以做，能买的债券主要是政府债券、房地产债券、ABS等，并且用低息存款买这些债券，在这种情况下，各自不同的错配结构、期限，在利率的影响下发生流动性危机，这是一个很容易发生的事情，所以这样的事情还会发生。对于美国的中小银行来说，（危机）也没结束，但是现在说一定会形成一个大的全球的金融危机为时过早。

朱民表示，我们现在更多要关注市场的基本条件变了，金融市场的逻辑变了，而且这个逻辑会影响至少三到五年左右的时间。

市场现在发生什么变化？朱民分析，全球通胀，是世界经济的变化，也是金融基础的一个根本的变化。通胀变化两个根本的原因：一是疫情以来，大规模的财政刺激和大规模的货币政策，总需求加大，总供给不足，通胀上升。二是俄乌战争，它对食品和能源产生了重大的冲击。

在加息的背景下，市场有观点认为通货膨胀会下跌，从而美联储的加息之势会缓和。但朱民认为，通胀很难下去，随着俄乌战争继续进行，大家都在建平行的能源系统，能源价格、石油价格下不去；由于全球产业链的问题，工业品的价格下不去；劳动生产率是下降的，整个资金走向房地产业；劳动力供应下降，工资也开始上升等等，这一系列（因素）推动通货膨胀上升。

因此，朱民认为，多项因素如美联储加息、总需求收缩、经济增长下降、俄乌战争、地缘政治造成不确定性等叠加，这个影响会继续延长到2026年，会在今后的三五年冲击整个经济增长的潜在的增长能力。

朱民表示，他在国际货币基金组织工作的时候观察到一个很基本的现象，并进行了分析，即每当有经济危机的时候，原有的生产力遭到破坏，经济危机以后的增长的速度都低于危机前的速度。因此他预计，在未来的五到八年里，全球经济增长速度会进一步下调，2.5%到2.7%左右（平均），经济会进入一个低增长的阶段，这是全世界的周期。

与此同时，市场关心的是利率水平会下降吗？朱民认为，流动性如此之高，债务如此之高，增长的速度放慢，利率有下降的可能，但是它继续下调风险很大。

“我们通常用一个比较常规的指标，两年国债减十年国债的利差，如果是负的，负的（幅度）比较大，通常会预示着金融危机。原因很简单，十年期的利率水平低，两年期的利率水平反而很高，表明当今的融资成本很高，对未来非常不乐观，如果大家都按照这个估计来投资、经营、生产，经济一定会衰退。2008年（这个利差）是负值，今天又开始进入很大的负值，短期资本成本太高，长期资本的回报不确定、在低位，代表了世界金融界对实体经济疲软和不确定的一个反映。”朱民称。

本次美债长短期收益率曲线倒挂始于2022年7月。2022年7月6日，10年期美债收益率与2年期美债收益率开始倒挂，体现出市场对于美国经济衰退的担忧。2023年3月14日，美国CPI数据公布后，美国2年期和10年期国债收益率利差扩大至75.3个基点。

“从今天这个情况来说，如果是区域银行，应该还是可以管得住。”朱民最后强调，更重要的是，我们要看到金融周期和金融市场的逻辑在发生变化，2008年全球金融危机以后推行强财政刺激和宽松货币政策，我们是低利率、低通胀、低增长和高债务的环境，这个周期现在彻底结束了。2020年进一步刺激和宽松，这个事情走到极端，通胀开始爆发，因为总需求扩大，总供给不够，加上俄乌战争，通胀爆发以后，通胀如此之猛，所以在一个大的宽松后面，美联储被逼着迅速加息，全球进入一个新的高利率、高通胀、高债务和低增长的新的循环、新的周期。在这个周期下，宏观政策从宽松走向紧缩，没有再宽松的空间，这是最根本的金融市场的周期变化和逻辑变化，这个意义上，金融市场的调整和波动不可避免。所有的资产负债表都必须根据这个新的结构和新的逻辑进行调整，不然的话，结果就是硅谷银行。