Q：请问重阳投资，如何看待美国1月非农就业数据大超预期及未来趋势？

A：2月3日美国劳工部公布2023年1月非农就业数据，新增非农就业51.7万人，大幅高于市场预期的18.9万人；失业率降至3.4%，为近50年以来的最低位；时薪同比增速4.4%，环比增速0.3%，略有放缓。

从总量上来看，本次数据存在很多一次性和技术性因素的扰动，比如罢工返岗的教职工、调查统计口径的修正、季调因子的更新，后续可能将有所修正（参考2022年1月新增非农由50.4万人下修至36.4万人），非农就业或不像数据体现的那样强劲。从结构上来看，高科技企业裁员影响仍在，但占比较低；高接触性服务业如休闲酒店、教育保健等新增就业大幅回升，数据显示服务业劳动力缺口仍存。结合同样大超预期的服务业PMI、岗位空缺和劳动力缺口数据的回升和消费信贷数据的强势，我们判断经过极端天气和节假日后美国服务业迎来了快速修复。

我们认为，在不经过衰退的情况下美国就业市场的供需紧张难以改善。目前美国劳动力市场尚有500余万的供给缺口，而劳动参与率上行缓慢，尤其是25-54岁劳动参与率已经接近疫情前高点。除此之外，由于美国居民超额储蓄和消费信贷的强势，消费需求的强劲将促使紧缩政策对就业市场的影响进一步滞后。美国就业市场供需持续紧张将是2023年美国经济的底色。叠加目前临近加息结束，通胀预期不断反复，我们对薪资增速的持续下降并不乐观。

本次数据公布前，美国股债汇市场对于美联储加息路径的预期过于乐观。随着通胀数据的持续改善，美联储在缩短加息步伐的同时还不断维系着市场通胀预期脆弱的平衡，但市场对于美联储偏向鹰派的表述视而不见，不仅预期提前停止加息，还预期年末两次降息。在劳动力市场供需紧张，紧缩政策影响不明的情况下，我们认为美联储年末对于加息的指引是相对合理的，市场极端预期的调整和交易的拥挤或将对市场产生一定伤害。尽管如此，薪资增速的顽固难改当前通胀快速下降的趋势，随着M2数据同比转负以及各个CPI分项领先指标的逐渐转好，自10月份以来美国CPI数据已经转向快速下降阶段，薪资增速的顽固仅会对以后的通胀数据形成托底，当前的市场预期难以证伪，在下一期通胀数据公布后市场或进入新一轮博弈。