2月1日，本年首次美联储FOMC会议宣布，加息25个基点，将联邦基金利率推升至4.5%-4.75%目标区间，同时上调存款准备金率、隔夜回购利率、隔夜逆回购利率、一级信贷利率。本次加息幅度是2022年3月以来的最小幅度，符合市场预期。未来一个时期，美元指数可能进一步走弱，这将利好黄金、人民币汇率和A股。

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美联储货币政策将由紧向松调节

本次美联储如期缩减加息幅度，展示了三点重要信息：首先，美联储确认通胀回落快于预期。美国CPI自2022年6月到达高点9.1%以后呈现逐月回落态势，核心通胀自2022年月高点6.6%后仍在逐步回落，且从目前情况来看尚没有出现上世纪70年代通胀多轮反复的迹象。这可能使得美联储认为，加息抑制通胀已取得一定成效，大幅加息的必要性降低。

其次是美联储年内仍有小幅加息的可能。本次美联储缩减加息幅度后，市场的焦点转移至加息终点与后续的加息节奏。主流观点认为，3月FOMC会议上仍会小幅加息25个基点，将联邦利率提升至4.75%-5%水平，之后暂停加息进入观察期。鲍威尔强调，通胀仍然处于高位，美联储依然非常重视通胀风险。

再次是美联储货币政策保持较高灵活度。关于年内货币政策是否会转向，鲍威尔并未给出正面回应，而是称货币政策将视情况保持灵活性。美联储的担忧主要来自通胀反复、美国经济衰退预期、金融市场波动和失业率攀升等多个方面。当前虽然一切看起来似乎都在好转，通胀压力有所缓解、美国经济软着陆的概率正在上升、金融条件已有所放松、失业率维持在低位。从历史上来看，通胀快速下行往往伴随着失业率上升。多家金融机构都认为美国经济衰退概率较高。随着抗通胀的急迫性下降，稳经济的重要性则上升，美联储将进一步提高其政策灵活性。

综上可见，2023年美联储货币政策由紧向松调节的条件正在逐步形成。未来一个时期美联储有更多的自主空间。2024年的总统大选正在临近，美联储也可能受到来自白宫稳经济要求的压力，从而影响其政策调整节奏。

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美国经济存在衰退风险

根据植信·美国经济增长测算模型显示，通胀每提高1%，将降低未来一年经济增长0.36%。考虑到2022年，美国全年通胀可能在8%，将拉低2023年美国GDP增长2.9%个百分点，而当前美国真实增长水平因劳动参与率走弱而下降，在3%左右。因此2023年美国经济增长可能小幅为负。模型预测结果显示，美国经济增长（同比）将于2023年二季度进入负值并持续至年底，美国经济陷入衰退的概率超过60%。这与美国彭博社的经济学家调查结果相一致。

随着美联储前期加息带来的紧缩效应在2023年逐步显现，已有一些前瞻性的指标显示美国经济下行已然成势。首先是期限利差长期倒挂。长期利率低于短期利率将抑制私人投资，降低金融机构风险承担积极性，从而使得信贷下降，经济陷入衰退。美国国债10年-3月期限利差于2022年7月中旬跌破93个基点，于10月底进入负值至今，且幅度有所扩大，显示衰退风险正在逼近。

植信·美国经济衰退预测模型测算结果

数据来源：wind，美联储，植信投资

注：蓝色线为实际发生衰退时期，红色线为模型模拟衰退概率。

房屋销售下滑拖累耐用品消费明显。美国2022年12月成屋销售总数年化录得402万套，创2011年12月以来的新低，并连续第11个月下滑，为有史以来最长连跌纪录，连跌周期超过2008年次贷危机时期，凸显利率飙升对美国房地产的沉重打击。房地产销售与耐用品消费高度相关，美国耐用品消费约占经济总量11%，房地产受挫将拖累美国耐用品消费，最终拖累美国经济。再次是美国sentix投资信心指数连续第九个月为负值，同时芝加哥联储全国活动指数2022年10-12月连续三个月为负，表示投资生产活动的活力正在快速下降。未来美国经济步入衰退必然会推动美联储货币政策有紧向松转变。

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美联储缩减加息幅度利好人民币和黄金

在FOMC会议宣布缩减加息幅度后，市场上各类资产价格表现不一：美股应声上涨、美债收益率继续下行、美元指数下跌。未来一个时期，美债收益率和美元指数可能进一步下行，推动人民币升值和黄金价格上涨。

美元指数与人民币汇率成反向相关关系，即美元指数上行，人民币贬值，反之则反是。伴随着美国通胀放缓和紧缩性货币政策走近尾声，中美之间货币政策分化程度缩小，使得中美利差倒挂形势逐渐缓和。中美10年期国债收益率之差由11月初的-1.52%收缩至当前的-0.48%，2023年债券市场资金大规模流出的压力将减小。随着国内经济预期好转，股票市场可能吸引更多的海外资金流入。2023年1月，北向资金净流入1412.9亿元，环比增长303.53%，同比增长742.29%。从总体上看，在基本面转好的情况下，国内资本市场对国际投资者的吸引力会上升，使得2023年跨境资本流动相较2022年好转，从而对人民币汇率形成支撑。

高通胀造成的美元对人民币购买力削弱，将在紧缩结束后凸显。按照相对购买力平价理论，2021-2022年美国通胀高企削弱了美元的购买力和内在价值，而我国通胀水平相对温和，人民币应该对美元有相应幅度的升值。但在美联储强力紧缩货币、大幅加息的背景下，上述问题被掩盖。当美联储紧缩性货币政策基本结束后，人民币对美元相对较高的内在价值就会体现出来，较高的购买力水平会支撑人民币对美元走强。

人民币国际化将增加国际市场人民币需求。随着乌克兰危机进一步深化，美元在国际货币体系中的地位将被逐步削弱。而人民币凭借经济基本面良好、国家信用坚实、币值稳定，财政实力强大以及外汇储备充足等优势，国际地位将持续上升。随着人民币金融资产的吸引力增强，海外投资者会更加青睐中国资本市场，从而提升境内外外汇市场对人民币的需求。2023年人民国际化进程将加速发展，在贸易计价和交易结算的应用将增多，人民币需求将进一步增加。

根据植信·黄金价格影响因素模型测算，长期以来美元指数与黄金价格呈反向相关关系，美元指数叠加美联储货币政策对黄金价格波动的解释力度超过60%。2022年初，受到俄乌冲突爆发带来的避险需求推动，国际金价曾一度冲高，后受美元指数持续走高影响，金价连续7个月下跌，一度逼近1600美元/盎司关口。进入2022年四季度后，随着美联储加息步伐放缓，美元指数下行，黄金市场开始筑底企稳，一度回升到1975美元/盎司。而随着美联储加息尾声的确认，美元指数的走弱，金价有可能进一步上行，有机会突破2000美元/盎司大关。但要注意防范金价上行过程中的快速调整风险。

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人民币升值利好A股

根据植信·上证综指预测模型测算，人民币汇率与上证A股综合指数存在显著正相关关系，且近年来这一正相关关系随着中国金融开放不断深化而强化。两者对应弹性为1.4，即人民币每升值1%，A股股指对应上涨约1.4%，反之则反是。其逻辑是，人民币升值导致人民币资产以外币衡量的价值上升，加上中国经济基本面较好和金融市场进一步扩大开放，外资投资A股的兴趣也会随之上升，在一定程度上加速股市上行。2023年随着美联储货币政策由紧向松调节，美元指数对人民币汇率压制减弱，人民币升值空间被打开，汇率升值将有利于股市。自2000年以来，每一次市场推动的较大规模的A股行情都是在人民币升值的背景下形成的。反之，在人民币贬值条件下，A股基本没有较大的行情。

植信·上证综指预测模型测算结果

数据来源：wind，美联储，植信投资

注：蓝色线为上证综指实际运行，红色线为模型用CNY模拟出来的上证走势。