2022年中国经济在全球经济增长放缓、通胀高位运行、地缘政治冲突持续、国内疫情扰动反复等多重因素影响下整体恢复基础尚未牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍然较大，但央行始终坚持稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，追求“稳字当头、稳中求进”的政策基调，在总量上以降准、降息等政策工具维持流动性合理充裕，积极推动企业综合融资成本稳中有降；在结构上不断上新，引导金融机构加大对“三农”、科技创新、绿色发展、房地产等领域的支持力度，助力宏观经济平稳运行。

展望2023年，伴随疫情扰动逐渐减弱，宏观经济将处于快速恢复阶段，总量政策仍可期待，而且过去对重点领域和薄弱环节（如小微企业、科技创新、绿色发展等）的支持政策有望得到延续，结构性货币政策工具也将继续配合财政政策促进经济稳定恢复，并扩大精准滴灌范围，实现调结构、降成本的目的。综合而言，2023年信贷规模将高于2022年，整体融资环境维持稳健略偏宽松，M2同比增速较2022年有所下降，但仍维持在两位数的增长区间。

一、2022年货币金融回顾

（一）人民币贷款方面

2022年，全国新增人民币贷款213096亿元，同比多增13634亿元。其中，短期贷款41100亿元，同比多增13232亿元；中长期贷款138100亿元，同比少增15000亿元；票据融资29600亿元，同比多增14600亿元。分部门看，2022年，居民户新增人民币贷款38300亿元，同比少增40900亿元，其中短期贷款10800亿元，中长期贷款27500亿元，分别同比少增7600亿元和33300亿元；企事业单位新增人民币贷款170900亿元，同比多增50700亿元，其中短期贷款30300亿元，中长期贷款110600亿元，分别同比多增20832亿元和18300亿元。

第一，人民币贷款总量多增，但结构有待进一步改善。

2022年以来，央行进一步加强和完善货币政策调控，一方面通过降准或降利率的方式加大稳健的货币政策实施力度，合理增加流动性，推动企业综合融资成本稳中有降，另一方面发挥结构性货币政策工具作用，如精准设计并用好支农支小再贷款、普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性工具，创设科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造四项专项再贷款等，同时用好央行结存利润支持经济的稳增长，共同维持全年信贷规模稳步增长。

然而，尽管2022年信贷规模总量维持正增长，但内部结构并未得到进一步改善。从短期和中长期贷款结构来看，2022年短期贷款同比多增13232亿元，而中长期贷款却同比少增15000亿元，意味着中长期贷款对全年信贷规模总量形成了拖累，表明经济长期发展的预期偏弱，内生增长动力不足。这主要是因为2022年第二季度以来国内疫情出现了较大面积的扩散，疫情防控形势进一步升温，相关防控措施导致经济运行减缓，投资需求减弱，同时疫情的发生具有较强的不确定性，导致市场对未来的预期不稳，减少了对长期信贷的需求，转而增加对短期信贷的替代。

第二，部门结构差异显著，居民户和企事业单位形成鲜明反差。

2022年，居民户新增人民币贷款38300亿元，同比少增40900亿元；企事业单位新增人民币贷款170900亿元，同比多增50700亿元，表明企事业单位对本年度信贷规模形成支撑，而居民户造成拖累，两者形成鲜明反差。进一步从两者的分项来看，居民户不管是短期贷款还是中长期贷款，均出现了少增，尤其是中长期贷款大幅少增33300亿元，超过了去年水平的一半，而企事业单位正好相反，由此显示出居民户信贷在2022年全面偏弱，企事业单位仍有支撑。

这一现象的背后主要是疫情反复引致不确定性增强，导致居民户扩大预防性储蓄，同时疫情引起经济增速波动，人均收入同样受到了不利冲击，在收入不稳定的前提下，贷款性支出相应受到抑制。此外，今年7月国内出现了期房烂尾停贷潮，该事件导致居民户的购房计划推迟或是持观望态度，住房贷款作为居民户中长期贷款的主要部分，所以直接导致居民户中长期贷款大幅少增。企业贷款能够实现同比多增，主要是稳增长政策的持续发力。今年以来各类稳增长政策层出不穷，例如大规模的留抵退税、上半年的3.45万亿政府专项债、6000亿元的政策性开放性金融工具、2000亿元设备更新改造专项再贷款、5000多亿元专项债限额等，共同支撑企事业单位的信贷。

第三、新增人民币贷款季节性波动显著加剧，超过往年同期水平。

2022年以来，由于整体市场预期偏弱，信贷需求较往年普遍不足，在各类稳增长政策的作用下，季末信贷冲量效应显著，大幅高于往年同期水平，如3月、6月和9月，但季初又因上月的透支效应导致大幅低于往年同期水平，如4月、7月、10月。通过计算近五年新增人民币贷款的标准差，可以发现新增人民币贷款的标准差呈现逐年扩大的趋势，2022年超过2018年2倍多，接近2019年的2倍，且较2021年大幅扩大49.73%，表明新增人民币贷款月度波动幅度显著逐渐扩大，2022年已达到近五年最高值。这种现象的背后也正好印证了中长期贷款需求的持续偏弱，短期贷款和票据融资成为支撑整体信贷主要分项的现象。

（二）M2方面

2022年，广义货币（M2）余额266.43万亿元，同比增长11.8%，较上期提高2.8个百分点；狭义货币（M1）余额67.17万亿元，同比增长3.7%，较上期提高0.2个百分点；流通中的货币（M0）余额10.47万亿元，同比增长15.3%，较上期提高7.6个百分点。

第一，M2-M1同比增速差显著高于往年，存款活期化下降明显。

2022年，M2同比增速与M1同比增速的差为8.1%，增速剪刀差较2021年提高2.6个百分点，表明2022年货币存款活期化较2021年明显下降。从2022年的整体情况来看，M2同比增速高位运行的同时M1同比增速并未提升，两者之差基本维持在6%左右的水平，表明今年以来M2的高位增长并没有大幅带来存款的活期化，由此反映出不确定性对需求端的影响依然较大。此外，从全年的走势来看，2021年增速差呈现明显的上升态势，而2022年增速差在基数效应下前三季度平稳波动，但第四季度明天抬升，表明尽管今年货币政策较为宽松但存货活期化有限，例如2022年4月25日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；1月20日、5月20日、8月20日央行分别对一年期LPR和五年期LPR进行了不同程度的降息，而且降息步伐明显加快；9月30日央行下降公积金贷款利率，共同推动房贷利率下降，推动实体经济融资成本下行。

第二，社融-M2同比增速差近五年来首次转负，流动性持续充裕。

2022年，社融存量同比增速与M2同比增速的差为-2.2%，增速剪刀差较2021年下降3.5个百分点，显示社融扩张速度依旧弱于货币扩张速度，资金流动性充裕现象仍在持续，预示着信贷需求和货币宽松的错配现象仍然存在，金融市场的资金空转现象并未好转，利率有望继续维持低位。从2022年整体情况来看，在进入第二季度后，M2同比增速超过了社融增速，增速差由正转负，从此进入负值区域并持续到现在，这是两者增速差近五年来首次转负的情形。从增速差转负的时间点来看，正好是今年上海大规模暴发疫情的时候。相较于2021年，2022年疫情的影响出现了一定程度的加剧，长期以来的不确定性导致市场预期普遍偏弱，市场融资需求由此下行，在宽松的货币政策背景下，增速差出现了负值。

二、2023年货币金融展望

综合国内外各方面的影响因素，2023年中国货币政策预计维持稳健略偏宽松的基调，助力经济基本面稳定恢复。

从信贷规模总量来看：2022年12月中央经济工作会议明确，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，同时2022年第四季度央行货币政策委员会例会也指出，2023年要为实体经济提供“更有力支持”。基于以上政策层面的总基调，考虑到2023年国内宏观经济基本面有望逐步恢复，尤其是先前受疫情等因素被压制的信贷需求将得到一定程度的释放，但同时下行压力犹存，预计整体融资环境仍将维持稳健略偏宽松，为经济稳定恢复创造较好的货币金融环境，新增信贷规模将继续保持平稳增长，助力宏观经济快速恢复。综合而言，预计2023年信贷规模将有望超过2022年，实现22万亿左右的规模，M2同比增速较2022年有所下降，但仍维持在两位数的增长区间。

从信贷投放来看：2022年央行货币政策委员会第四季度例会提出，“完善金融支持创新体系”、“引导金融机构增加制造业中长期贷款”、“促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系”等；2023年1月份召开银行信贷工作座谈会中明确要求银行合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。由此预计2023年银行信贷投放将向重点领域和薄弱环节倾斜，例如先进制造业、战略性新兴产业等现代化产业体系，以及向汽车、绿色家电、住房等扩内需领域。考虑到2022年下半年已经出台了各项提振房地产的金融政策，2023年银行信贷对房地产的支持也将持续，例如“保交楼”专项资金、专项借款等金融政策。此外，从时间上来看，信贷发力主要集中在上半年，适逢宏观经济恢复的初期，给足流动性，最大力度地提供经济恢复动能。

从信贷结构来看：2022年信贷结构较为突出的特征表现是居民户贷款不管是短期还是中长期贷款均出现了同比减少，而企事业单位则是同比多增，部门结构出现截然相反的现状。然而，伴随国内疫情防控政策的转变，疫情扰动影响趋于减弱，过于压制的需求也将逐渐得到释放，尤其是居民户相关的需求，同时在各类扩消费、稳投资的金融政策支持下，居民户信贷将得到有力支撑，居民户贷款结构以及整体信贷结构也将得到显著优化。

从贷款利率来看：根据中央经济工作会议的要求，央行在部署落实中央经济工作会议要求时提出要继续推动企业融资成本稳中有降，考虑到当前国内贷款利率均以降至低点，但外部环境压力随着2023年美联储加息节奏的放缓而有所缓解，所以国内信贷利率有望进一步下行，为宏观经济恢复增强内生动力。从时间点来看，第一季度降息的可能性较大，一方面适度靠前发力的政策目标使然，另一方面第一季度疫情影响仍在，为确保2023年“开门红”平稳，有必要采用降息政策加大需求端的刺激，对冲疫情感染高峰的不利影响。此外，2022年下半年房地产金融支持政策相继出台，供给端已经提前发力，后续需要进一步需求端的提振来促进房地产市场，推动楼市回暖。

综上所述，2023年中国信贷规模有望继续实现新的突破，在重点领域和薄弱环节实现精准滴灌，优化经济发展结构，同时部门结构在新的阶段有望实现再次优化，提升信贷资源的有效配置，同时利率环境大概率进一步下行，为宏观经济恢复增强内生动力。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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