记者 胡群  疫情三年，中国人越来越爱存钱不爱消费，甚至不爱投资理财。央行数据显示，2022年末，人民币存款余额258.5万亿元，同比增长11.3%。全年人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元。其中，住户存款增加17.84万亿元。

多位投资机构负责人向表示，居民储蓄中相当一部分来自于从股市和债市及银行理财的退出。中国人民银行调查统计司发布的调查报告显示，2022年第四季度，倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7个百分点；倾向于“更多消费”的居民占22.8%，与上季基本持平；倾向于“更多投资”的居民占15.5%，比上季减少3.7个百分点。

从消费、储蓄和投资意愿可以看出，中国居民中风险厌恶型居多。当越来越多人加大预防性储蓄，消费持续疲软。2022年11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%；1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。前11个月中，仅有4个月的同比增速为正，其余均为负。

“支持恢复和扩大消费”， 2023年中国人民银行工作会议强调，将加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。

“将当期总收入最大可能地转化为消费和投资，是经济快速恢复和高质量发展的关键，金融服务大有可为。”1月7日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在接受新华社记者采访时表示，第一，金融政策要积极配合财政政策和社会政策，多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入，提高消费能力。第二，以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费。第三，围绕教育、文化、体育、娱乐等重点领域，加强对服务消费的综合金融支持。

“2022年居民存款的大幅增加，大概率还是源自居民悲观预期，消费收缩以及投资性支出骤减形成的预防性储蓄。”1月11日，理财魔方首席金融专家马永谙在接受采访时表示，随着2023年全国经济复苏预期不断加固以及海内外看好权益市场走向，居民存款在今年可能会在一定程度上转向消费和回流资本市场，只是这个现象或许会经历一段过程，未必会集中在2023年。当前机构投资者及个人投资者对2023年A股市场的普遍看好，未来在市场向好趋势下，预估投资者情绪将被调动，储蓄流入资本市场的概率较大。

|访谈|

A股大概率迎来牛市行情

：当前多家权威机构预测中国2023年将迎来弱复苏，GDP增速在5%上下，这将远高于2022年的增速。中国资本市场的预期回报率也在上升，2023年A股能否迎来牛市行情？哪些板块会有机会上涨？

马永谙：最近行业普遍看好2023年的A股市场，大家的观点比较一致。但当大家对一个市场的预期都特别一致的情况下，我们还是要有一定警惕。首先，现在A股的估值比较低，从估值的角度来说，要适度乐观，持续关注价格的变化情况，比如快速回到过去的历史分位，这时就要关注一下是否会有阶段性的调整。我个人对明年市场整体还是看好的，在2022年大跌结束后，风险释放还是比较彻底的，可能会有阶段性回调的压力，但大概率回事震荡上行的规律，上涨前的回撤是比较好的入场时机。

从全年的角度看，2023年我比较看好成长类和中小盘。明年如果是向上的行情，成长类的股票，中小盘股票的弹性会更大一些，这类股票只要是在一个向上的行情里，就会涨得比大盘这些银行地产更猛一些，这是一个基本原则。至于大盘类股票，比如地产、银行，整体长期的上涨空间比较有限，因为体量已经很大，虽然前期应该是会受到政策的刺激，有一波利好，但历次的牛市的规律，几乎都是首先是一些大盘受到一些政策的利好，会带动整个市场翻转，这波我们已经看到了。从去年底到现在，大盘的表现还可以，但当经济企稳，动能就会逐渐转到中小盘和成长类股票。所以，从全年来看，我个人还是会选择这种弹性更高的品种。

说到板块机会，我们一般能观察到在市场下跌的时候，大家关心行业或者大盘、小盘会比较少，更多的会关心整体市场表现如何，等市场开始回暖的时候，才会开始关心行业。能源、材料、电信服务和公用事业的周期相对来说更独立一些，电信服务和公用事业的波动比较小。债券和整体经济周期的关系也会相对小一点，甚至有时候会有一些对冲的一个效果。除了这四类行业，各行业的相关性非常高，也就是说如果明年是上涨行情，不管大盘、小盘，成长型还是价值型，主要的行业板块如工业、消费、医疗、金融、IT等，大概率都是能跟着一起赚钱的。所以，我个人认为专注在弹性更高的行业的话，基本都差不多，只是如果是弹性更高的，大行情判断对了，弹得会更猛一些。我们国内这种弹性比较高的行业，就包括成长板块、中小盘。

医药板块在2022年，整体表现不是那么好，甚至有点差，市场情绪、大众舆论都会成为涨跌的主要因素。当然，我认为现在医药估值比较低，2023年市场如果上涨，因为它的大盘相关性比较高，可能还会迎来上涨机会，不过不一定是和疫情有特别大的关系，可能是和医药整体政策关系更大。但医药，尤其是中医药的个股，我觉得个人投资者很难把握，比较好的办法还是整体配置后，如果想配置医药就把它加进去一部分。

新能源板块，从长期看，我还是比较看好的。因为赛道比较大，在未来很大时间段内，还是会持续得到国家政策支持。它肯定也会有波动，因为现在新能源市场整体上涨其实比较快，但增速在放缓会是大概率事件，放缓的过程中市场会经历一些调整。

：目前多家外资机构看好中国资本市场。如渣打将超配亚洲（除日本）股票，逻辑在于中国经济复苏可能会支持盈利增长改善。先锋领航预计中国股票回报率区间为7.4%-9.4%。外资流入A股是否会产生赚钱效应？是否会进一步吸引个人投资者入场？

马永谙：外资流入A股，势必会带来A股的上涨。外资机构相比国内机构具有更专业的技术水平和选股能力，随着外资流入会把国际标准带进国内，促进国内投资者理性投资，提升市场有效性，带动A股市场的长期发展。现在A股的估值仍是比较低的，在行业普遍看好，外资持续流入A股的情况下，预估将吸引更多个人投资者入场。

科学配置家庭资产，做好风险隔离

：2022年投资者的普遍亏损，2023年能否挽回损失实现盈利？

马永谙：投资者并不是完全接受不了波动，只是当波动超过了我们的风险承受能力才会感到恐慌。如果2022年亏损30%，2023年需要盈利42.8%才能持平。回顾2022年全球资产表现，股票、债券、比特币以及非美货币都出现了大跌，甚至几十年一遇的大跌，这在历史上是非常罕见的。但根据历史数据，一年内很少能取得这样高的收益率。虽然糟糕的时间已过去，但投资仍需审时度势。

2022年带给我们的经验是：首先，不应对市场盲目乐观或过度悲观，要正视资产的波动风险；其次复杂环境下应把控制风险放在首位；然后，投资要学会“狡兔三窟”，多元化配置有助于提高风险调整后的回报；最后，衡量风险承受能力后再选择具体的投资品种。

沃伦·巴菲特有一句名言:“当投资者不懂他们在做什么的时候,就需要高度的多元化。”以彰显多元化资产配置的重要性与普适性。“全球资产配置之父”加里·布林森亦说过，“从长远看，大约91.5%的投资收益都是来自于成功的资产配置”。所以要想风险合理，收益较高，有效的途径就是资产配置，这是降低波动、提供稳定复利的唯一方法。

任何资产都不可能一直上涨或下跌，如何降低资产波动？多元化配置可以解决这一难题，由于资产之间相关性不同，有的相关性强，有的相关性弱，通过分配在不同资产类别的投资，找到表现优秀的资产，从而持续增长财富。对于基金投资而言，基金组合可以实现对资产风险的二次分散。2022年万得偏股混合型基金指数下跌21.03%，万得混合债券型二级基金指数下跌5.07%，万得短期纯债型基金指数上涨2.14%，而FoF基金指数下跌10.82%。

：对于普通家庭，如何进行家庭资产配置？

马永谙：对于2023年家庭财富规划，应做好科学的家庭资产配置，建立家庭资产四账户，现金账户、理财账户、投资账户以及保险账户，根据家庭不同账户的特征来配置与之对应的资产组合，尤为值得提醒的是，账户之间要做好风险隔离。

现金账户满足家庭短期的日常开销，配置金额为家庭年收入的1/4，优先建议配置流动性高、安全性较高的资产，如货币基金、可以随时申赎的纯债基金等。

理财账户作为家庭财富中的核心账户，用来满足人生中的重大开支，比如换房、买车、子女教育、父母养老等重大计划。对于大多数家庭来说，家庭里的大部分钱应该放置在理财账户中，所以投资的最低目标是要跑赢通胀，避免主要资产贬值。在保值的基础上如何实现稳定增值，就要做到有长期稳定的复利，这就要求理财账户不能承受太大风险，在风险承受能力范围内选择相应资产进行长期投资。

稳健型投资者可以选择固收+理财、偏债型基金，组合配置上可以选择稳健型基金组合，但应降低收益预期。风险承受能力适中的投资者可以选择可转债基金和平衡型基金，也可选择配置基金组合。风险承受能力较高的投资者可以酌情选择偏股型基金。

如果一个家庭没有理财账户的概念，当有一笔收入时，往往优先考虑的是收益最大化，但是收益和风险成正比，当最终收益不及预期，往往会被迫割肉离场，造成不必要的资金损失。

投资账户是在优先满足完现金账户、理财账户之后剩余的资金。这部分资金默认为家庭支出高峰期不会用到的钱。投资账户和理财账户的区别是，我们把管理家庭生活所需的财产归入理财账户，而把不影响生活重大开支的财产归入投资账户，前者求稳，后者求多。所以，投资账户的资产风险是最高的。

对于高净值人群而言，在储备完理财账户之后，投资账户的资金应该有比较大的结余。这时投资心态上也会更从容应对，可以选择配置一些风险较高的资产去博取收益。但是，我们仍然建议量力而行，如果本身投资经验和精力有限，最好交给专业机构代为打理。

保险账户。建议家庭一定要建立一个保险账户，优先给家庭经济支柱成员做保险规划，建议用年收入的5%作为年保费支出标准。产品上可以选择重疾险，保费较低，功能明确，起到保障作用即可，给家庭加一个“保护伞”，将风险转移。

：2022年居民对机构投资者的信任度在提升，通过基金配置间接入市的意愿在增强，机构投资者是否会成为居民进入资本市场的主要选择？

马永谙：2022年带给我们很多投资经验，比如，不应对市场盲目乐观或过度悲观，要正视资产的波动风险。

盲目乐观或者仅仅套用过去的经验，可能会面临较大损失的风险。2022年很多投资者过早交易美联储放缓加息的预期，结果损失惨重。2022年7月美联储加息75个基点之后，市场再次猜测加息幅度最大的阶段已经过去，引发了美股多头的狂欢，抢反弹的声音不绝于耳。结果，9月美联储继续加息75个基点后，美股随即大幅下跌，当月标普500指数下跌了9.34%，投资者才放弃幻想。这对于当下情况同样适用，近期市场上又出现了“加息即将结束”“在最后一次加息时买入”等言论，过早赌方向显然并不是理智的行为，取而代之的是，我们应该基于事实的发生来判断可能对未来产生的影响。

与盲目乐观相比，个人投资者往往表现出在市场下跌时过度恐慌和悲观，进而导致做出一些非理性的追涨杀跌行为。比如2022年4月份，权益基金净值下跌导致当月存量混合型基金净赎回份额近千亿。由于八成左右的混合型基金为个人投资者持有，所以4月这波基金赎回潮的主要参与者是基民而不是机构投资者。那么机构在做什么呢？我们看到，4月末股票型ETF份额提升7291亿，环比逆市提升7%，而股票型ETF基金中，机构投资者占比较高且具有逆向投资的特征，往往会在市场调整期选择逆市加仓。之后的超跌反弹使得万得偏股混合型基金指数5月上涨了5.09%，6月再度上涨10.15%，对于很多放弃坚守的投资者来说，极有可能踏空之后反弹带来的可观收益。

从去年市场行情，各大类资产的表现来看，要产生正收益是非常难的，居民通过基金配置间接入市的意愿持续增强。首先，机构投资者具有投资管理专业化、投资机构组合化、投资行为规范化的特点。对于投资者来说，市场上的股票很多，行业也很多，投资者通过基金配置间接入市更易做到风险分散，且机构投资者相对更为理性；从投资风险及收益角度来讲，居民通过机构投资者入市相比个人投资入市更具优势。