经济观察报 记者 黄一帆 从白手起家到带领企业迎来IPO的关键契机，实现敲钟上市的梦想，到底需要什么条件？

60后傅龙云给出的答案是一支药膏。

在2022年9月，傅龙云所实控的浙江孚诺医药股份有限公司（以下简称“孚诺医药”）递交招股书，向创业板发起冲击。1个月后，深交所对孚诺医药发起第一轮问询，截至目前深交所尚未披露其回复内容。

不过，孚诺医药创业板IPO审核时点跨入2023年后，除应补充披露2022年全年的财务数据外，公司还将面临创业板更高的IPO审核门槛。

2022年12月30日，深交所出台《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》（以下简称“《暂行规定》”），旨在将创业板定位的有关要求明确为具体、直观的判断标准，以进一步提升审核工作透明度，增强市场对创业板定位把握的可预期性。

在深交所提升创业板IPO标准要求后，包括孚诺医药在内的IPO在审企业将重新被审视。根据《暂行规定》指标来看，报告期内全部营收来自复方多粘菌素B软膏的孚诺医药营收复合增长率距离门槛尚远。

纵观孚诺医药披露的三年业绩，依靠大量营销费用堆起的产品营收，其增长已陷入停滞。值得一提的是，在报告期内，多家推广服务商曾通过接手“代持股权”方式投资孚诺医药控股公司东阳日升昌投资管理合伙企业（以下简称“日升昌投资”）。从实际效果看，此举降低了孚诺医药营销费用。

对此，记者向孚诺医药发去采访提纲，截至发稿，未获回复。

营收增速未达新标准

资料显示，孚诺医药的前身为成立于2002年的浙江日升昌药业有限公司（曾用名“东阳市日升昌生物技术有限公司”）。孚诺医药自成立以来一直聚焦于皮肤外用化学药领域，其主要产品是复方多粘菌素B软膏。

据孚诺医药介绍，复方多粘菌素B软膏，用于预防和治疗常见的皮肤创面的细菌感染，具有抗菌谱广、强效杀菌、耐药性少、迅速止痛、促进伤口愈合和减少疤痕生成等特点，广泛运用于预防和治疗皮肤割伤、擦伤、烧烫伤、手术伤口等皮肤创面的细菌感染。

报告期内（2019-2021年、2022年1-6月），孚诺医药的营业收入分别为2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元、1.26亿元；归属净利润分别为5518.02万元、6695.52万元、7986.02万元、3052.84万元。

根据招股书显示，报告期内孚诺医药的主营业务收入来自于不同规格复方多粘菌素B软膏的销售。其中，2019年-2021年以及2022年1-6月，复方多粘菌素B软膏贡献的营业收入占到当期主营业务收入比例均为100%。经合并计算，报告期内，孚诺医药主营业务收入主要来自于10g和15g规格的复方多粘菌素B软膏的销售，合计占比超过99%。

值得注意的是，尽管从营收和净利润来看，孚诺医药已达此前创业板IPO审核隐形门槛。但面对新的审核规则，孚诺医药此番IPO之旅将被打上问号。

具体来看，根据深交所发布的创业板《暂行规定》修订稿的第三条，深交所支持和鼓励符合下列标准之一的成长型创新创业企业申报在创业板发行上市：最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；（二）最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；（三）属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率不低于30%。

因此，在创业板审核新要求下，成长型创新创业企业最低的要求应为最近三年营业收入复合增长率不低于20%。经计算，孚诺医药研发费用虽然满足三年研发投入复合增长率不低于15%的要求，但其2019年-2021年营收复合增长率仅为7.43%，与20%的底线要求尚有距离。

记者注意到，上述20%底线要求与创业板新申报企业业绩均值有关。根据监管披露，865家新申报企业最近三年营业收入、净利润复合增长率均值分别为20.66%、20.80%；研发费用占营业收入比例平均达到5.24%，研发费用复合增长率均值达到28%。

联储证券投行负责人尹中余告诉记者，“创业板新标准对于IPO企业要求更高，一些未满足新标准的IPO企业可能会受到影响。”他表示，目前中国A股上市企业数量已超过5000家，因此目前监管从源头提升上市公司质量，严把入口关，“只有优秀企业才能成为上市公司。”

销售费用尝试挽救核心单品

孚诺医药营收复合增长率直接与复方多粘菌素B软膏销量挂钩。

从孚诺医药招股书中披露的行业数据来看，孚诺医药的核心产品复方多粘菌素B软膏所在整体市场竞争日渐白热化。

孚诺医药称，按市场销售额计算，公司复方多粘菌素B软膏2017年至2021年在中国皮肤外用抗生素和化疗药领域排名第二，在中国市场上具备较强的竞争力。

不过，根据孚诺医药招股书中披露，从2019年-2021年，在我国皮肤外用抗生素和化疗药销售额前五的产品中，复方多粘菌素B软膏三年复合增长率最慢，仅为5.55%。销售额排名第一的莫匹罗星软膏2021年销售额为7.28亿元，三年复合增长率为11.93%；而销售额排名第三的夫西地酸乳膏2021年销售额为3.36亿元，三年复合增长率为9.99%。

值得一提的是，夫西地酸乳膏2021年的3.36亿元销售额已与位列第二的复方多粘菌素B软膏3.59亿元销售额十分接近。

从市场份额角度，复方多粘菌素B软膏所在行业公司间的激烈竞争则更为显著。根据其招股书披露的我国皮肤外用抗生素和化疗药前十品种的市场份额来看，前十品种市场份额变化不大。除莫匹罗星软膏2021年以38.32%的市场占有率位列第一外，排名第二的复方多粘菌素B软膏与夫西地酸乳市场占有率十分接近，2021年分别为18.91%和17.68%。上述两者在近三年市场份额均有所萎缩，前者市场占有率从 21.13%降到 18.91%。后者则从18.19%降至17.68%。

值得一提的是，尽管在报告期内复方多粘菌素B软膏在销量和市场占有率上未有波动，但其背后却是高于同业的销售费用率。

根据招股书显示，报告期内，孚诺医药销售费用率分别为 59.94%、53.68%、53.75%和53.27%。而对于同业公司对应的销售费用率分别为51.22%、51.21%、50.15%和49.56%。

其中，推广服务费占据了绝对比重。根据披露，孚诺医药报告期推广服务费分别为1.37亿元、1.29亿元、1.45亿元和6212.14万元，占销售费用的比例分别为90.21%、93.56%、92.27%和92.42%，占营业收入比例分别为54.07%、50.23%、49.59%和49.24%。

值得注意的是，孚诺医药还曾通过多家推广服务商曾通过接手“代持股权”方式以实际降低推广费用。

招股书中披露，报告期内孚诺医药前五大推广服务商实控人中，郑礼碧、许青云及曾晓红曾通过投资日升昌而间接持有公司股权;何保全、邱锐、马劲枫及郑礼碧曾通过代持方式投资日升昌投资而间接持有公司股权。

回顾孚诺医药股权沿革，上述推广服务商手中股权源于实控人傅龙云。

据披露，2017年11月，傅龙云为进一步增强其在公司的控制权，决定增持部分日升昌投资出资额，并通过日升昌投资向公司增资。公司表示，为方便后续向员工和推广合作伙伴转让公司股权，减少工商变更程序，决定预留部分日升昌投资出资额并由公司营销总监郭东庆和傅龙云的妹妹傅惠女代持。

2018年1月-2019年12月，傅龙云将郭东庆、傅惠女代持的日升昌投资出资额陆续转让给相关自然人。

2018年1月-2019年6月，傅龙云将郭东庆代持的日升昌投资9.7万元出资额转让给何保权、马劲枫、邱锐、杨路民、朱丹。2018年1月，上述相关自然人受让出资额的单价为30元/出资额。其后，2019年2-6月，马劲枫、杨路民、朱丹又以36元/出资额受让了股权。此外，2019年2月-12月，傅龙云将傅惠女为其代持的日升昌投资15万元出资额、傅惠女将其本人持有的5.32万元出资额转让给郑礼碧等10人，出资额的单价为36元/出资额。

而在一年多后，即2021年4月，孚诺医药对上述代持进行清理。傅龙云以46.80元/出资额受让了出资额，合计转让总价为1404.76万元。以推广服务商实控人之一的马劲枫代持份额收益为例，2018年马劲枫分别以30元/出资额、36元/出资额价格，共受让97.20万元。而至2021年4月代持解除时，马劲枫出让股权总价为140.40万元，受让单价为46.80元/出资额。这意味着，两年多马劲枫因孚诺医药上述股权代持系列炒作而产生40%以上的收益。

不过，对于上述问题，截至发稿，记者并未收到孚诺医药方面的回应。对于孚诺医药IPO进程，记者还将继续保持关注。